大行净融出减少——债市技术面周报（2月第3周）| 华安固收

报告作者：颜子琦

摘要

杠杆率：回落至108.08%

2月13日-2月17日，杠杆率持续降低。截至2月17日，杠杆率约为108.08%，较上周五减少0.90pct，较周一减少1.35pct。

流动性：本周质押式回购日均成交额5.8万亿元，日均隔夜占比85.20%

回购成交较上周维稳。周五质押式回购成交额约为4.7万亿元，较前一周五减少9608亿元，较周一减少15665亿元。

资金面：大行资金融出骤减

2月13日至2月17日，银行系资金融出持续收紧。大行2月17日资金融出2.44万亿元，较周一减少0.92万亿元；股份行与城农商行资金融出0.12万亿元。主要资金融入方为基金，理财类转为净融出。周五理财资金融出额为0.10万亿元，资金融入周内由正转负；券商资金融入有所回升。

久期：中位数在2.9年附近震荡

本周（2月13日-2月17日），中长期债券型基金久期中位数维持震荡。周内久期中位数的平均值为2.91年，较上周五久期中位数基本持平。

收益曲线：短端回升，多数期限无明显变化

国债：短端上行3bp，中长端普遍下行1bp，超长端下行1bp；中短端期限债券收益率分位点位于50%附近。

国开债：短端上行5bp，其他各期限债券收益率无明显变化；短端分位点升至54%。

期限利差：息差与中短端利差明显回落

国债：1Y-DR001息差继续回落至11%分位点，1Y-DR007息差回落至59%分位点；3Y-1Y期限利差降低3bp，超长端无明显变化。

国开债：1Y-DR001息差继续下降至14%分位点，1Y-DR007息差回落至64%分位点；3Y-1Y期限利差下行7bp，分位点回落至9%，长端及超长端无明显变化。

本周现券交易跟踪：基金与理财类增配明显

2月13日-2月17日，现券交易主力买盘来自农商行，净买入1165 亿元，主要配置同业存单；主力卖盘来自银行系，其中股份行净卖出1065亿元；12类机构中5类净卖出。

风险提示

1）模型存在误差。

2）流动性风险。

01

杠杆率：回落至108.08%

2月13日-2月17日，杠杆率周内持续降低。截至2月17日，杠杆率约为108.08%，较上周五减少0.90pct，较周一减少1.35pct。

2月17日，银行间质押式回购余额约为8.5万亿元，较上周五减少0.996万亿元，较周一减少1.45万亿元。

02

流动性：本周质押式回购日均成交额

5.8万亿元，日均隔夜占比85.20%

回购成交较上周维稳，2月17日质押式回购成交额为4.7万亿元。2月13日至2月17日，质押式回购日均成交额约为5.8万亿元，环比增加3082亿元；周五质押式回购成交额约为4.7万亿元，较前一周五减少9608亿元，较周一减少15665亿元。

2月13日-2月17日，隔夜质押式回购成交额均值为4.9万亿元，环比增加2497亿元。隔夜成交占比均值为85.20%，环比减少0.61pct。

03

资金面：大行资金融出骤减

2月13日至2月17日，银行系资金融出持续收紧。大行2月17日资金融出2.44万亿元，较周一减少0.92万亿元；股份行与城农商行资金融出0.12万亿元，银行系金融出缩量明显。

主要资金融入方为基金，理财类转为净融出。周五理财资金融出额为0.10万亿元，资金融入周内由正转负；券商资金融入有所回升。

04

久期：中位数在2.9年附近震荡

本周（2月13日-2月17日），中长期债券型基金久期中位数维持震荡。周内久期中位数的平均值为2.91年，较上周五久期中位数基本持平。

05

收益曲线：短端回升，多数期限无明显

变化

国债：短端上行3bp，中长端普遍下行1bp，超长端下行1bp；中短端期限债券收益率分位点位于50%附近，7Y分位点降至48%，超长端分位点位于20%附近。

国开债：短端上行5bp，其他各期限债券收益率无明显变化；短端分位点升至54%。

06

期限利差：息差与中短端利差明显回落

国债：1Y-DR001息差继续回落至11%分位点，1Y-DR007息差回落至59%分位点；3Y-1Y期限利差降低3bp，7Y-5Y期限利差降低2bp，超长端无明显变化。

国开债：1Y-DR001息差继续下降至14%分位点，1Y-DR007息差回落至64%分位点；3Y-1Y期限利差下行7bp，分位点回落至9%，长端及超长端无明显变化。

07

本周现券交易跟踪：基金与理财类增

配明显

2月13日-2月17日，现券交易主力买盘来自农商行，净买入1165 亿元，主要配置同业存单；主力卖盘来自银行系，其中股份行净卖出1065亿元；12类机构中5类净卖出。

本周同业存单成交较为活跃，农商行为主要买盘，货基为主要卖盘，大额净卖出1028亿元。基金类本周主要净买入政金债、短融、中期票据以及商业银行债，期限多数主要分布在5年及以下。

08

分券种：利率债、信用债成交量回升，

同业存单成交量降低

2月13日-2月17日，利率债整体成交1137亿元，成交量环比增加120亿元。分机构来看：

基金公司、理财子公司及理财类加大净买入，股份行减少净卖出。

大行由正转负，净卖出利率债66亿元。

信用债整体成交量为858亿元，环比增加139亿元。分机构来看：

理财子公司及理财类、货基和基金公司加大信用债净买入。

大行、股份行、城商行和券商加大净卖出。

同业存单成交量为1953亿元，环比减少325亿元。分机构来看：

货基、股份行和券商加大净卖出；农商行、理财类、保险公司减少净买入。

货基净卖出1028亿元，农商行净买入734亿元存单。

09

分机构：基金继续增配，货基大额卖出

存单

本周大行减少国债增配，由负转正净买入政金债，加大地方债净卖出，同业存单净卖出回落；股份行减少国债净卖出，加大政金债与超短融减配，由正转负净卖出同业存单；基金加大政金债净买入，同业存单需求回落；券商由正转负净卖出政金债，地方债净卖出回落，由正转负净卖出商业银行债；保险机构加大政金债净卖出，地方债与同业存单净买入回落；农商行减少国债、政金债和同业存单增配；理财类加大政金债与短融/超短融增配。

10

风险提示

1）模型存在误差。

2）流动性风险。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《大行净融出减少——债市技术面周报（2月第3周）》（发布时间：20230218），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  
分析师执业编号:S0010522030002

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研究助理:杨佩霖

执业编号:S0010122040030

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投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业及公司评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%; 

减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。

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