基金理财抢购信用债——债市技术面周报（3月第2周）| 华安固收

报告作者：颜子琦、杨佩霖

摘要

杠杆率：小幅震荡至109.62%

3月6日-3月10日，杠杆率较上周维持稳定。截至3月10日，杠杆率约为109.62%，较上周五减少0.29pct，较周一减少0.42pct。

流动性：本周质押式回购日均成交额7.0万亿元，日均隔夜占比89.52%

回购成交较上周有提升。周五质押式回购成交额约为6.7万亿元，较前一周五增加589亿元，较周一减少3792亿元。

资金面：大行资金持续放量

3月6日至3月10日，银行系资金融出维持宽松。大行3月10日资金融出3.61万亿元，较周一减少0.25万亿元；股份行与城农商行资金融出周内有放宽趋势。主要资金融入方为基金，理财类净融入收缩。周五理财资金融入额为0.27万亿元，资金融入周内有收缩；券商资金融入持续回升。

久期：中位数下滑至2.6年附近

本周（3月6日-3月10日），中长期债券型基金久期中位数维持震荡。周内久期中位数的平均值为2.67年，较上周五久期中位数有下滑；久期整体均值较上周有所回落。

收益曲线：国债各期限收益率回落，国开债短端高位上行

国债：短端下行6bp，中长端及超长端下行3-5bp；短端期限债券收益率分位点回落至57%。国开债：短端趋势与国债背离，高位上行5bp，中端、长端及超长端多数下行；短端分位点升至73%，其他各期限分位点下降。

期限利差：息差明显回落，国开债10Y-7Y利差出现倒挂

国债：1Y-DR001息差大幅回落至46%分位点，1Y-DR007息差高位下行至84%分位点；3Y-1Y期限利差回升2bp，其他期限利差无明显变化。国开债：1Y-DR001息差明显回落至61%分位点，1Y-DR007息差高位回落至89%分位点，3Y-1Y期限利差大幅回落12bp。

本周现券交易跟踪：基金与理财加大增配信用债

3月6日-3月10日，现券交易主力买盘来自农商行，净买入1664 亿元，主要配置同业存单；主力卖盘来自银行系，其中股份行和城商行分别净卖出787亿元、738亿元；12类机构中6类净卖出。

风险提示

1）模型存在误差。

2）流动性风险。

01

杠杆率：小幅震荡至109.62%

3月6日-3月10日，杠杆率周内维持平稳，小幅震荡。截至3月10日，杠杆率约为109.62%，较上周五减少0.29pct，较周一减少0.42pct。

3月10日，银行间质押式回购余额约为10.2万亿元，较上周五减少0.28万亿元，较周一减少0.40万亿元。

02

流动性：本周质押式回购日均成

交额7.0万亿元，日均隔夜

占比89.52%

回购成交较上周有提升，3月10日质押式回购成交额为6.7万亿元。3月6日至3月10日，质押式回购日均成交额约为7.0万亿元，环比增加16479亿元；周五质押式回购成交额约为6.7万亿元，较前一周五增加589亿元，较周一减少3792亿元。

3月6日-3月10日，隔夜质押式回购成交额均值为6.3万亿元，环比增加16635亿元。隔夜成交占比均值为89.52%，环比增加4.08pct。

03

资金面：大行资金持续放量

3月6日至3月10日，银行系资金融出维持宽松。大行3月10日资金融出3.61万亿元，较周一减少0.25万亿元；股份行与城农商行资金融出周内有放宽趋势，银行系净融出总体延续上周走向，继续回升。

主要资金融入方为基金，理财类净融入收缩。周五理财资金融入额为0.27万亿元，资金融入周内有收缩；券商资金融入持续回升。

04

久期：中位数下滑至2.6年附近

本周（3月6日-3月10日），中长期债券型基金久期中位数维持震荡。周内久期中位数的平均值为2.67年，较上周五久期中位数有下滑；久期整体均值较上周有所回落。

05

收益曲线：国债各期限收益率

回落，国开债短端高位上行 

国债：短端下行6bp，中长端及超长端下行3-5bp；短端期限债券收益率分位点回落至57%，中长端分位点多数位于50%附近，超长端分位点降至20%左右。

国开债：短端趋势与国债背离，高位上行5bp，中端下行7-8bp，长端及超长端多数下行3-4bp；短端分位点升至73%，其他各期限分位点下降，其中超长端分位点降至本年低位。

06

期限利差：息差明显回落，国开债

10Y-7Y利差出现倒挂 

国债：1Y-DR001息差大幅回落至46%分位点，1Y-DR007息差高位下行至84%分位点；3Y-1Y期限利差回升2bp，其他期限利差无明显变化。

国开债：1Y-DR001息差明显回落至61%分位点，1Y-DR007息差高位回落至89%分位点，3Y-1Y期限利差大幅回落12bp，7Y-5Y利差回升5bp，10Y-7Y利差倒挂，超长端期限利差上行1-2bp。

07

本周现券交易跟踪：基金与理财

加大现券净买入

3月6日-3月10日，现券交易主力买盘来自基金类，净买入1256 亿元，主要配置政金债；主力卖盘来自银行系，其中股份行和城商行分别净卖出838亿元、1161亿元；12类机构中8类净买入。

本周同业存单成交较为活跃，农商行为主要买盘，而货基为主要卖盘。基金类本周主要增配政金债、短融/超短与中票，期限主要分布在3年以下。

08

分券种：利率债、信用债、

存单需求回升

3月6日至3月10日，利率债整体成交1486.61亿元，成交量环比回升413.41 亿元。

分机构来看：大行、城商行增大净卖出，股份行减配力度放缓，外资行需求明显减少。 农商行需求由正转负，净卖出431亿元；券商、基金类由减持转为增持，分别净买入461、396 亿元。

信用债整体成交量为 918.23 亿元，环比增加 178.86 亿元。 

分机构来看：银行系普遍加大净卖出力度。券商减少净卖出，理财类需求回落、基金类需求上升。  

同业存单成交量为1917.78 元，环比增加 192.46 亿元。

分机构来看：大行、基金类加大净买入，城商行、券商加大净卖出，农商行减少净买入。理财类由减持转为增配，货基继续减配。 

09

分机构：理财类由负转正增配存单，

基金类加大净买入

本周大行加大国债、政金债、地方债、短融减配力度，加大同业存单净买入；股份行由正转负减配国债，减小政金债减配力度，加大地方债、中票、短融、同业存单净卖出；基金由负转正增配国债、政金债，加大中票、短融、同业存单净买入；券商由负转正净买入国债、政金债，加大地方债净买入，减少中票净卖出，增大同业存单减配力度；保险机构对国债、政金债由减持转为增持，减少地方债、中票、同业存单净买入；农商行由正转负净卖出国债、政金债，加大地方债净买入，减缓同业存单增配力度；理财类继续增配政金债、短融，同业存单由净卖出转为净买入。

10

风险提示

1） 模型存在误差。

2） 流动性风险。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《基金理财抢购信用债——债市技术面周报（3月第2周）》（发布时间：20230311），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  
分析师执业编号:S0010522030002

邮箱:[e-mail]

研究助理：杨佩霖

执业编号：S0010122040030

电话：[phone]

邮箱：[e-mail]

适当性说明

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供华安证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以华安证券研究所发布的完整报告为准。若您并非华安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户。市场有风险，投资需谨慎。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

免责声明

华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。

投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

#利率债#

#城投债#

#产业债#

#机构行为#

#债市策略#

欢迎关注 债市颜论

华安固收研究成果分享平台

FICC INSIGHTS