货基仍在卖NCD——债市技术面周报（3月第1周）| 华安固收

报告作者：颜子琦

摘要

杠杆率：抬升至109.91%

2月27日-3月3日，杠杆率较上周抬升。截至3月3日，杠杆率约为109.91%，较上周五增加0.60pct，较周一增加0.90pct。

流动性：本周质押式回购日均成交额5.4万亿元，日均隔夜占比85.43%

回购成交较上周维稳。周五质押式回购成交额约为6.7万亿元，较前一周五增加7343亿元，较周一增加12379亿元。

资金面：大行资金持续放量

2月27日至3月3日，银行系资金融出先紧后宽。大行3月3日资金融出3.64万亿元，较周一增加0.89万亿元；股份行与城农商行资金融出0.32万亿元，银行系净融出回升。主要资金融入方为基金，理财类净融入增加。周五理财资金融入额为0.38万亿元，资金融入周内保持增长。

久期：中位数在2.9年附近震荡

本周（2月27日-3月3日），中长期债券型基金久期中位数维持震荡。周内久期中位数的平均值为2.94年，较上周五久期中位数基本持平；久期整体均值较上周有所回落。

收益曲线：短端高位上行，中长端期限无明显变化

国债：短端上行3bp，中长端期限债券收益率无明显变化；短端期限债券收益率分位点继续上升至66%。国开债：短端上行幅度略低于国债，其余期限收益率回升1-2bp；5Y及7Y分位点分别上升至49%、40%。

期限利差：息差高位上行，3Y-1Y利差持续压缩

国债：1Y-DR001息差高位上行至89%分位点，1Y-DR007息差高位上行至93%分位点；3Y-1Y期限利差降低3bp，其他期限利差无明显变化。国开债：1Y-DR001息差高位回升至89%分位点，1Y-DR007息差高位回升至97%分位点，期限利差无明显变化。

本周现券交易跟踪：基金与理财加大增配信用债

2月27日-3月3日，现券交易主力买盘来自农商行，净买入1664 亿元，主要配置同业存单；主力卖盘来自银行系，其中股份行和城商行分别净卖出787亿元、738亿元；12类机构中6类净卖出。

风险提示

1）模型存在误差。

2）流动性风险。

01

杠杆率：抬升至109.91%

2月27日-3月3日，杠杆率周内先下后上。截至3月3日，杠杆率约为109.91%，较上周五增加0.60pct，较周一增加0.90pct。

3月3日，银行间质押式回购余额约为10.5万亿元，较上周五增加0.62万亿元，较周一增加0.95万亿元。

02

流动性：本周质押式回购日均成交额

5.4万亿元，日均隔夜占比85.43%

回购成交较上周维稳，3月3日质押式回购成交额为6.7万亿元。2月27日至3月3日，质押式回购日均成交额约为5.4万亿元，环比减少1035亿元；周五质押式回购成交额约为6.7万亿元，较前一周五增加7343亿元，较周一增加12379亿元。

2月27日-3月3日，隔夜质押式回购成交额均值为4.6万亿元，环比减少485亿元。隔夜成交占比均值为85.43%，环比增加0.08pct。

03

资金面：大行资金融持续放量

2月27日至3月3日，银行系资金融出先紧后宽。大行3月3日资金融出3.64万亿元，较周一增加0.89万亿元；股份行与城农商行周二转为净融入，周五资金融出0.32万亿元，银行系净融出总体较上周回升。

主要资金融入方为基金，理财类净融入增加。周五理财资金融入额为0.38万亿元，资金融入周内保持增长；券商资金融入持续回升。

04

久期：中位数在2.9年附近震荡

本周（2月27日-3月3日），中长期债券型基金久期中位数维持震荡。周内久期中位数的平均值为2.94年，较上周五久期中位数基本持平；久期整体均值较上周有所回落。

05

收益曲线：短端高位上行，

中长端期限无明显变化

国债：短端上行3bp，中长端期限债券收益率无明显变化；短端期限债券收益率分位点继续上升至66%。

国开债：短端上行幅度略低于国债，其余期限收益率回升1-2bp；5Y及7Y分位点分别上升至49%、40%。

06

期限利差：息差高位上行，

3Y-1Y利差持续压缩

国债：1Y-DR001息差高位上行至89%分位点，1Y-DR007息差高位上行至93%分位点；3Y-1Y期限利差降低3bp，其他期限利差无明显变化。

国开债：1Y-DR001息差高位回升至89%分位点，1Y-DR007息差高位回升至97%分位点，期限利差无明显变化。

07

本周现券交易跟踪：

基金与理财加大增配信用债

2月27日-3月3日，现券交易主力买盘来自农商行，净买入1664 亿元，主要配置同业存单；主力卖盘来自银行系，其中股份行和城商行分别净卖出787亿元、738亿元；12类机构中6类净卖出。

本周同业存单成交较为活跃，农商行为主要买盘，而货基、券商、银行系为主要卖盘。基金类本周主要增配短融/超短与中票，期限主要分布在1年以下。

08

分券种：利率债成交量回落，存单需求回升

2月27日至3月3日，利率债整体成交1073.2 亿元，成交量环比回落387.98亿元。

分机构来看：大行、股份行增大净卖出，城商行减配力度放缓，外资行需求明显回升。农商行需求明显回落，净买入591亿元，基金类减持力度明显放缓，净卖出56亿元。

信用债整体成交量为739.37亿元，环比增加127.13亿元。

分机构来看：银行系普遍保持净卖出。券商增大净卖出，理财类、基金类需求上升。

同业存单成交量为1725.325元，环比增加226.575亿元。

分机构来看：大行由负转正净买入，股份行、城商行保持净卖出，农商行加大增配，货基明显增大净卖出，理财子由正转负净卖出，基金类由负转正小幅增配。农商行增配935.76元存单，货基净卖出959.95亿元。

09

分机构：理财类由正转负减配存单，

基金类净买入转正

本周大行由正转负小幅减配国债，政金债、地方债、短融净卖出，由负转正明显增配存单；股份行继续增配国债，净卖出政金债、地方债、短融、中票、存单；基金继续净卖出国债，对政金债减配力度明显放缓，中票、存单由负转正净买入，短融需求回升；券商由正转负净卖出政金债，地方债净买入由负转正，继续减配国债、中票、短融，同业存单减配力度放缓；保险机构净卖出国债、政金债，对地方债、中票、同业存单需求回升，短融需求回落；农商行减少国债、政金债、地方债净买入，同业存单增配力度加大；理财类减少政金债净买入，加大短融增配，由正转负减配同业存单。

10

风险提示

1）模型存在误差。

2）流动性风险。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《货基仍在卖NCD——债市技术面周报（3月第1周）》（发布时间：20230304），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  
分析师执业编号:S0010522030002

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研究助理:杨佩霖

执业编号:S0010122040030

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投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业及公司评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%; 

减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。

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