基金大额增配政金债——债市技术面周报（3 月第 3 周）| 华安固收

报告作者：颜子琦、杨佩霖

摘要

杠杆率：回落至108.68%

3月13日-3月17日，杠杆率较上周持续回落。截至3月17日，杠杆率约为108.68%，较上周五减少0.94pct，较周一减少1.04pct。

流动性：本周质押式回购日均成交额5.9万亿元，日均隔夜占比87.66%

回购成交较上周走低。周五质押式回购成交额约为5.3万亿元，较前一周五减少13900亿元，较周一减少13734亿元。

资金面：大行资金放量减少

3月13日至3月17日，银行系资金融出收紧。大行3月17日资金融出2.96万亿元，较周一减少0.81万亿元；股份行与城农商行资金融出缩减，银行系净融出总体放缓。主要资金融入方为基金，理财类净融入收缩。近两周理财资金融入持续缩减，其他机构资金融入也有不同程度减少。

久期：中位数稳定在2.6年附近

本周（3月13日-3月17日），中长期债券型基金久期中位数震荡下行。周内久期中位数的平均值为2.68年，较上周五久期中位数基本不变；久期整体均值较上周有所回落。

收益曲线：息差与期限利差普遍回落，超长端最为明显

国债：短端、中长端普遍下行1bp，超长端下行1-3bp；中短端期限债券收益率分位点位于50%附近。国开债：短端下行3bp，下行幅度高于国债，中长端下行1-2bp，超长端下行2-3bp；短端分位点高位回落至69%。

期限利差：息差继续回落，国开债10Y-7Y期限利差持续倒挂

国债：1Y-DR001息差继续回落至8%分位点，1Y-DR007息差高位回落至75%分位点；30Y-15Y期限利差降低2bp，其余期限无明显变化。国开债：1Y-DR001息差继续下降至14%分位点，1Y-DR007息差高位回落至80%分位点；10Y-7Y期限利差继续倒挂，其余期限无明显变化。

本周现券交易跟踪：非银增配，基金加大政金债净买入

3月13日-3月17日，现券交易主力买盘来自基金，净买入1360亿元；主力卖盘来自银行系，12类机构中4类净卖出。非银机构普遍增持，其中基金主要增配政金债与信用债，期限分布在1-5年及7-10年；理财类增配存单与短融，货基继续净卖出存单。

风险提示

1）模型存在误差。

2）流动性风险。

01

杠杆率：回落至 108.68%

3月13日-3月17日，杠杆率周内持续回落。截至3月17日，杠杆率约为108.68%，较上周五减少0.94pct，较周一减少1.04pct。

3月17日，银行间质押式回购余额约为9.2万亿元，较上周五减少1.01万亿元，较周一减少1.11万亿元。

02

流动性：本周质押式回购日均

成交额 5.9 万亿元，日均隔夜

占比 87.66%

回购成交较上周走低，3月17日质押式回购成交额为5.3万亿元。3月13日至3月17日，质押式回购日均成交额约为5.9万亿元，环比减少10909亿元；周五质押式回购成交额约为5.3万亿元，较前一周五减少13900亿元，较周一减少13734亿元。

3月13日-3月17日，隔夜质押式回购成交额均值为5.2万亿元，环比减少10844亿元。隔夜成交占比均值为87.66%，环比减少1.86pct。

03

资金面：大行资金放量减少

3月13日至3月17日，银行系资金融出收紧。大行3月17日资金融出2.96万亿元，较周一减少0.81万亿元；股份行与城农商行资金融出周内缩减至0.21万亿元，银行系净融出总体放缓。

主要资金融入方为基金，理财类净融入收缩。近两周理财资金融入持续缩减，周五无净融入额；基金、券商、保险资金融入也有不同程度减少。

04

久期：中位数稳定在 2.6 年附近

本周（3月13日-3月17日），中长期债券型基金久期中位数震荡下行。周内久期中位数的平均值为2.68年，较上周五久期中位数基本不变；久期整体均值较上周有所回落。

05

收益曲线：各期限普遍回落，

超长端最为明显

国债：短端、中长端普遍下行1bp，超长端下行1-3bp；中短端期限债券收益率分位点位于50%附近，超长端分位点降至15%附近。

国开债：短端下行3bp，下行幅度高于国债，中长端下行1-2bp，超长端下行2-3bp；短端分位点高位回落至69%，超长端分位点为8%。

06

期限利差：息差继续回落，

国开债10Y-7Y期限利差持续倒挂

国债：1Y-DR001息差继续回落至8%分位点，1Y-DR007息差高位回落至75%分位点；15Y-10Y期限利差降低1bp，30Y-15Y期限利差降低2bp，其余期限无明显变化。

国开债：1Y-DR001息差继续下降至14%分位点，1Y-DR007息差高位回落至80%分位点；10Y-7Y期限利差继续倒挂，超长端利差降低1bp，其余期限无明显变化。

07

本周现券交易跟踪：非银增配，

基金加大政金债净买入

3月13日-3月17日，现券交易主力买盘来自基金，净买入1360亿元，主要配置政金债；主力卖盘来自银行系，其中股份行和城商行分别净卖出973亿元、1061亿元；12类机构中8类净买入。

本周非银机构普遍增持，其中基金主要增配政金债与信用债，期限分布在1-5年及7-10年；理财类增配存单与短融，货基继续净卖出存单。

08

分券种：同业存单成交量明显回落

3月13日至3月17日，利率债整体成交1437亿元，成交量环比回落50亿元。

分机构来看：大行、城商行减少净卖出，股份行、农商行加大净卖出。保险与基金大额增配利率债，分别净买入222、385亿元。

信用债整体成交量为964亿元，环比增加46亿元。

分机构来看：三大行保持净卖出，券商净卖出130亿元。货基需求回升，净买入238亿元，基金净买入有所回落。

同业存单成交量为1521亿元，环比减少397亿元。

分机构来看：大行净买入回落，城商行加大净卖出。货基净卖出明显回落，减配333亿元。

09

分机构：基金大额增配政金债

本周大行减少国债与政金债净卖出，减少同业存单净买入；股份行由负转正净买入国债，加大政金债、地方债与短融净卖出；基金大额增配政金债，保持信用债净买入；券商由正转负，开始减配利率债、信用债与存单；保险机构大额买入地方债；农商行净买入与上周持平；理财类减少短融/超短融净买入，继续增配同业存单，由负转正净买入商业银行债。

10

风险提示

1）模型存在误差。

2）流动性风险。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《货基金大额增配政金债——债市技术面周报（3 月第 3 周）》（发布时间20230319），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  
分析师执业编号:S0010522030002

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研究助理:杨佩霖

执业编号:S0010122040030

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投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，

A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

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