次级债品种利差走阔，存单发行规模缩——金融债周数据0326 | 华安固收

报告作者：颜子琦

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摘要

银行次级债：品种利差、条款利差均走阔，等级利差均收窄

供给节奏：本周主要银行发行二级资本债1510亿元，未发行银行永续债，2023年累计发行1585亿元。2023年累计发行银行二级资本债1515亿元，发行银行永续债70亿元，合计1585亿元。

利差走势：品种利差、条款利差均走阔，等级利差均收窄

信用利差方面，二级资本债、永续债信用利差高评级债券走阔，低评级债券收窄。

品种利差方面，二级资本债各评级债券均走阔、永续债品种利差高评级债券走阔，低评级债券收窄。

条款利差方面，二级资本债条款利差各评级债券均走阔、永续债条款利差高评级债券走阔，低评级债券收窄。

期限利差方面，二级资本债期限利差除AA-外各评级均收窄、永续债期限利差高评级债券收窄，低评级债券走阔。

等级利差方面，二级资本债、永续债等级利差各期限债券均收窄。

永续债低评级债券相对二级资本债溢价，本周银行次级债品种利差高评级债券走阔，低评级债券收窄。

二级成交：换手率持续走低，高低估值成交占比均下降。截至5月6日，大行、股份行、城农商行换手率均不超过1.5%；5月二级资本债高估值成交占比约为4.4%，永续债高估值成交占比为0（后续底层数据暂未更新）。

负面事件：本周新增1只不赎回。2023年共4只二级资本债不赎回。

券商/保险/租赁债：券商债信用利差整体收窄，二级资本债条款利差、永续债条款利差均收窄

利差走势：券商债信用利差整体收窄，二级资本债条款利差、永续债条款利差均收窄

信用利差方面，本周证券公司债各评级信用利差整体收窄，AA+、AA均收窄10.36BP。

期限利差方面，本周证券公司债各评级期限利差除AAA外各评级均走阔， AA+、AA均走阔1.87BP。

等级利差方面，本周证券公司债等级利差各期限债券走势分化， 5Y处于100%的历史高位。

条款利差方面，本周券商二级资本债条款利差约为46.02BP（对比券商普通债，下同），相较上周收窄7.65BP；券商永续债条款利差约为65.04BP（对比券商普通债，下同），相较上周收窄4.48BP。

二级成交：券商、保险、租赁债成交价格稳定，租赁ABS高低估值成交占比均上行，券商债换手率重回高点。截至5月6日，5月证券公司债、保险公司债、租赁债5月高低估值成交占比均有所下降；租赁ABS5月高低估值成交占比均呈上升趋势。4月券商普通债、二级资本债、永续债换手率相较上月均增加约2pct；租赁债、租赁ABS较上月变动幅度均不超过1pct（后续底层数据暂未更新）。

负面事件：2023年以来，暂无新增保险债不赎回情况。

同业存单：本周主要银行同业存单累计发行4072亿元，净融资-3431亿元

供给节奏：本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行4072亿元，净融资-3431亿元。

一级价格：截至3月24日，3月国有银行平均发行利率较2月均有所下降，股份制商业银行、城市商业银行、农商行平均发行利率较2月均有所上升。

期限结构：3个月、9个月存单发行占比边际下降。

利差走势：本周同业存单期限利差高评级走阔，低评级收窄，其中AA-收窄8.51BP；1Y等级利差相较3月17日收窄3.00BP（AA对比AAA）；2023年3月存单MLF溢价较2023年2月上行，存单信用利差均较2023年2月下行。

风险提示

不赎回风险。

目录

01

银行次级债

1.1 供给节奏：本周主要银行发行二级资本债1510亿元，未发行银行永续债，2023年累计发行1585亿元

截至2023年3月24日，本周主要银行发行银行二级资本债1510亿元，未发行银行永续债。2023年累计发行银行二级资本债1515亿元，发行银行永续债70亿元，合计1585亿元。

1.2 利差走势：品种利差、条款利差均走阔，等级利差均收窄

截至2023年1月20日，样本中41家存续普通债、17家存续永续债。

本周银行二级资本债信用利差（对比中债国开，下同）高评级债券走阔，低评级债券收窄。其中，AAA-走阔4.62BP，AA、AA-均收窄0.01BP。

品种利差方面（对比中债中短票，下同），各评级债券均走阔。其中，AAA-走阔8.08BP，AA+走阔6.45BP。

条款利差方面（对比中债银行普通债，下同），各评级债券均走阔。其中， AAA-走阔9.17BP，AA、AA-均收窄4.54BP。

期限利差方面（5Y对比3Y，下同），除AA-外各评级均收窄。其中，AAA-收窄3.44BP，AA+、AA均收窄1.80BP。

等级利差方面（AA对比AAA-，下同），各期限债券均收窄。其中，1Y收窄6.57BP，3Y收窄4.63BP。

综上，本周信用利差高评级债券走阔，低评级债券收窄；品种利差、条款利差各评级债券均走阔；期限利差除AA-外各评级均收窄；等级利差各期限债券均收窄。  

银行永续债方面，本周信用利差、品种利差、条款利差高评级债券均走阔，低评级债券均收窄，其中AA-信用利差收窄9.24BP，AAA-品种利差走阔10.22BP，AAA-条款利差走阔11.31BP；期限利差高评级债券收窄，低评级债券走阔；等级利差各期限债券均收窄，其中3Y收窄12.00BP。与二级资本债变动相似之处：信用利差均呈高评级债券走阔，低评级债券收窄，等级利差各期限债券均收窄。

本周银行次级债品种利差（永续债-二级资本债）高评级债券走阔，低评级债券收窄。其中AA-收窄9.23BP，AAA-走阔2.14BP。

综上所述，本周银行次级债信用利差高评级债券走阔，低评级债券收窄；品种利差、条款利差各评级债券均走阔；期限利差除AA-外各评级均收窄；等级利差各期限债券均收窄。

1.3二级成交：换手率持续走低，成交价格稳定，高、低估值成交占比均下降

从换手率情况来看，截至2022年5月6日，大行、股份行、城农商行换手率分别为1.2%/1.0%/1.2%。4月大行、股份行、城农商行换手率相较上月均减少约3pct（后续底层数据暂未更新）。

从成交情况来看，截至2022年5月6日，银行二级资本债、永续债5月高低估值成交（超过估值+-30BP的成交，下同）占比均有所下降。其中，二级资本债高估值成交占比约为4.4%，永续债高估值成交占比为0。

1.4 负面事件：年内累计4只不赎回，本周新增1只不赎回

2023年以来共有4只二级资本债不赎回，历史上累计共有54只二级资本债不赎回。本周新增1只二级资本债不赎回，有一尚未披露公告的次级债。

02

券商/保险/租赁债

2.1 利差走势：券商债信用利差整体收窄，二级资本债条款利差、永续债条款利差均收窄

本周证券公司债信用利差整体收窄，AA+、AA均收窄10.36BP；期限利差除AAA外各评级均走阔， AA+、AA均走阔1.87BP；等级利差各期限债券走势分化， 5Y处于100%的历史高位。

条款利差方面，本周券商二级资本债条款利差约为46.02BP（对比券商普通债，下同），相较上周收窄7.65BP；券商永续债条款利差约为65.04BP（对比券商普通债，下同），相较上周收窄4.48BP。

综上所述，信用利差、二级资本债条款利差、永续债条款利差整体收窄；期限利差除AAA外各评级均走阔；等级利差各期限债券走势分化。

2.2 二级成交：券商、保险、租赁债成交价格稳定，

租赁ABS高低估值成交占比均上行，券商债换手率重回高点

从换手率情况来看，截至2022年5月6日，本月券商永续债换手率为0%。4月券商普通债、二级资本债、永续债换手率相较上月均增加约2pct（后续底层数据暂未更新）。

租赁债方面，截至2022年5月6日，本月租赁债和租赁ABS换手率均不超过1%。4月租赁债换手率较上月下降0.2pct，租赁ABS换手率则较上月均增加0.8pct。

从成交情况来看，截至2022年5月6日，证券公司债、保险公司债5月高低估值成交占比均有所下降。

租赁债方面，截至2022年5月6日，租赁债5月高低估值占比均有所下降，租赁ABS5月高低估值则均有所上升。

2.3负面事件：无新增不赎回案例

历史保险公司债未提前赎回主体评级以A为主，截至目前共5只保险公司债出现不赎回情况，2023年暂未出现保险公司债不赎回情况。

03

同业存单

3.1供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行4072亿元，净融资-3431亿元

从量来看，本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行4072亿元，净融资-3431亿元。

从价来看，截至3月24日，3月国有银行平均发行利率较2月均有所下降，股份制商业银行、城市商业银行、农商行平均发行利率较2月均有所上升。

3.2期限结构：3个月、9个月存单发行占比边际下降

从期限结构来看，与上周相比，本周除3个月、9个月同业存单发行金额占比较上周下降外，各期限同业存单发行金额占比上升。其中，本周1年期同业存单发行占比为46.45%。

3.3利差走势：期限利差高评级走阔，3月存单MLF溢价较2月上行，存单信用利差较2月下行

从利差走势来看，本周同业存单期限利差高评级走阔，低评级收窄，其中AA-收窄8.51BP；1Y等级利差相较3月17日收窄3.00BP（AA对比AAA）；2023年3月存单MLF溢价较2023年2月上行，存单信用利差均较2023年2月下行。

04

风险提示

不赎回风险。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《次级债品种利差走阔，存单发行规模缩减——金融债周数据20230326》（发布时间：20230326），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  
分析师执业编号:S0010522030002

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研究助理:杨佩霖

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投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业及公司评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%; 

减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。

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