理财与农商行加仓NCD——债市技术面周报（4月第1周）| 华安固收

报告作者：颜子琦、杨佩霖

摘要

⚫ 杠杆率：降至108.93%

4月3日-4月7日，杠杆率较上周抬升。截至4月7日，杠杆率约为108.93%，较上周五抬升0.95pct，较周一降低0.69pct。

⚫ 流动性：本周质押式回购日均成交额7.5万亿元，日均隔夜占比89.64%

回购成交较上周走高。周五质押式回购成交额约为7.6万亿元，较前一周五增加4.5万亿元，较周一增加6372亿元。

⚫ 资金面：银行系资金融出保持高位

4月3日至4月7日，银行系资金融出仍保持高位。大行4月7日资金融出4.2万亿元；股份行与城农商行资金融出周五降至0.20万亿元，银行系净融出整体收紧。主要资金融入方为基金，理财类净融入减少。理财类净融入周内降低至0.38万亿元；基金、券商、保险类资金融入总体趋于增长。

⚫ 久期：中位数升至2.9年附近

本周（4月3日-4月7日），中长期债券型基金久期中位数升至2.9年附近，周内久期中位数的平均值为2.9年。

⚫ 收益曲线：国债继续横盘，国开债中短端小幅上行

国债：整体横盘，15Y收益率下行1bp，30Y收益率上行1bp；中短端期限债券收益率分位点保持在50%附近，超长端分位点位于14%附近。国开债：短端上行3bp，3Y收益率上行3bp，30Y收益率下行1bp；短端及3Y分位点回升至58%、42%。

⚫ 期限利差：息差上行，期限利差无明显变化

国债：1Y-DR001息差、1Y-DR007息差明显回升至82%、85%分位点；30Y-15Y期限利差回升1bp，其余期限无明显变化。国开债：1Y-DR001息差、1Y-DR007息差大幅回升至84%、87%分位点；5Y-3Y、7Y-5Y期限利差回落2bp，10Y-7Y利差继续回升1bp，30Y-15Y利差回落1bp。

⚫ 本周现券交易跟踪：理财与农商行大额增配存单

4月3日至4月7日，现券交易主力买盘来自农商行，净买入1962亿元，主要配置同业存单；主力卖盘来自银行系；12类机构中7类净买入。

非银机构普遍增持，其中基金主要增配政金债与信用债，期限分布在1-3年及7-10年；货基主要增配短融/超短融；理财类增配存单与政金债。

⚫ 风险提示

模型存在误差，流动性风险。

01

杠杆率：降至108.93%

4月3日-4月7日，杠杆率周内走低。截至4月7日，杠杆率约为108.93%，较上周五抬升0.95pct，较周一降低0.69pct。

4月7日，银行间质押式回购余额约为10.8万亿元，较上周五增加1.05万亿元，较周一减少0.77万亿元。

02

流动性：本周质押式回购日均

成交额7.5万亿元，日均隔夜

占比89.64%

回购成交较上周走高，4月7日质押式回购成交额达7.6万亿元。4月3日至4月7日，质押式回购日均成交额约为7.5万亿元，环比增加15763亿元；周五质押式回购成交额约为7.6万亿元，较前一周五增加44658亿元，较周一增加6372亿元。

4月3日-4月7日，隔夜质押式回购成交额均值为6.7万亿元，环比增加1.83万亿元。隔夜成交占比均值为89.64%，环比增加6.99pct。

03

资金面：银行系资金融出保持高位

4月3日至4月7日，银行系资金融出先升后降。大行4月7日资金融出4.20万亿元，较周一减少0.32万亿元；股份行与城农商行资金融出周中放宽，但周五降至0.20万亿元，银行系净融出整体收紧。

主要资金融入方为基金，理财类净融入减少。理财类净融入周内降低至0.38万亿元；基金、券商、保险类资金融入总体趋于增长。

04

久期：中位数升至 2.9年附近

本周（4月3日-4月7日），中长期债券型基金久期中位数升至2.9年附近。周内久期中位数的平均值为2.94年，较上周升高，周五久期中位数升高到3.0年。

05

收益曲线：国债继续横盘，

国开债中短端小幅回升

国债：整体继续横盘，15Y收益率下行1bp，30Y收益率上行1bp；中短端期限债券收益率分位点保持在50%附近，超长端分位点位于14%附近。

国开债：短端上行3bp，幅度大于国债，3Y收益率上行3bp，30Y收益率下行1bp，其他期限无明显变化；短端及3Y分位点回升至58%、42%。

06

期限利差：息差大幅回升，

期限利差无明显变化

国债：1Y-DR001息差、1Y-DR007息差明显回升至82%、85%分位点；30Y-15Y期限利差回升1bp，其余期限无明显变化。

国开债：1Y-DR001息差、1Y-DR007息差大幅回升至84%、87%分位点；5Y-3Y、7Y-5Y期限利差回落2bp，10Y-7Y利差继续回升1bp，30Y-15Y利差回落1bp。

07

本周现券跟踪：理财与农商行

大额增配存单

4月3日-4月7日，现券交易主力买盘来自农商行，净买入1962亿元，主要配置同业存单；主力卖盘来自银行系，其中股份行和城商行分别净卖出1372亿元、1023亿元；12类机构中7类净买入。

本周非银机构普遍增持，其中基金主要增配政金债与信用债，期限分布在1-3年及7-10年，货基主要增配短融/超短融；理财类增配存单与政金债。

08

分券种：同业存单成交明显回升

4月3日至4月7日，利率债整体成交1527亿元，成交量环比持平。

分机构来看：

⚫ 农商行由负转正增配，本周买入688亿元；基金、保险减少净买入。

⚫ 股份行、城商行增加净卖出；大行减少净卖出。

信用债整体成交量为947亿元，环比增加208亿元。

分机构来看：

⚫ 三大行保持净卖出；券商净卖出122亿元，与上周卖出量基本持平。

⚫基金与理财需求有所回升，分别净买入380亿元、162亿元。

同业存单成交量为1959亿元，环比增加922亿元。

分机构来看：

⚫农商行净买入大幅回升；理财类由负转正增持，增配678亿元。

⚫ 股份行、城商行加大减配；大行由正转负净卖出。

09

分机构：农商行与理财转为净买入

本周大行由正转负大幅减持同业存单，加大政金债、短融净卖出，减少国债净卖出；股份行加大政金债、同业存单净卖出，减少商业银行债净卖出；基金减少政金债增配，加大信用债净买入，继续减持同业存单；券商减少国债净买入，由正转负减配地方债，加大同业存单净卖出；保险机构由正转负减配国债，由负转正增配同业存单，降低政金债需求；农商行大幅增加同业存单净买入，由负转正增配国债、政金债；理财类由负转正大幅增持同业存单，加大政金债净买入。

10

风险提示

1）模型存在误差。

2）流动性风险。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《理财与农商行加仓NCD——债市技术面周报（4月第1周）》（发布时间：20230409），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  
分析师执业编号:S0010522030002

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研究助理:杨佩霖

执业编号:S0010122040030

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投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，

A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

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