机构观点回归中性 ——债市情绪面周报（4月第2周）| 华安固收

报告作者：颜子琦、杨佩霖

导读

卖方情绪指数回落，买方情绪指数上行

01

卖方市场情绪指数：利率加权情绪

指数回落，18家机构观点中性

本周机构对利率债看法中性偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.09，较上周减少0.10；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.04，较上周减少0.22；信用债主要关注信用利差、隐债化解进度；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.36，较上周增加0.13。 

02

利率债：3家偏多/18家中性/

2家偏空

🔷 华安观点：“上山容易下山难”，建议投资者有序由攻转守。

当前债市多空双方在2.80-2.85%区间持续拉锯，宏观数据隐含的复苏斜率尚不统一，资产荒的交易趋势未见转折，而货币政策的呵护意图与中性操作可以双向解读。短期来看，10Y国债利率仍将窄幅震荡，后市需关注由负债端驱动的机构配置需求、资产比价/信用债资产荒驱动的再配置需求、货币投放/财政支出/缴税效应共同作用的流动性变动，“上山容易下山难”，如我们此前报告所述，当前杠杆、久期、下沉策略均用到极致，继续追涨或许仍有一些理由，但时间并不站在追涨这一边，建议投资者有序由攻转守。

市场观点：主流观点中性，认为基本面收敛、流动性回归中性、政策中性偏松等因素使利率走势趋于震荡。

本周机构观点中性为主，3家偏多，18家中性，2家偏空。

13%的机构持偏多态度，关键词：后续经济弱复苏、政策维持宽松；78%的机构持中性态度，关键词：基本面收敛、流动性回归中性、政策中性偏松；9%的机构持偏空态度，关键词：经济增速预期上修、欠配缓解。

03

信用债：本周主要关注信用利差、

隐债化解进度

🔷 华安观点：私募产品投资规模压降，尾部区域债券的再融资难度提升。

从影响来看，对于部分尾部区域而言，此类私募产品对于其存量债务的滚续具有重大影响，相关产品规模受限或将对尾部区域债券的再融资形势带来严峻调整，需重点关注私募债券存在较大到期或回售压力的区域或主体。

债基投资于中低等级信用债的比重与杠杆受限。

后续来看，指导意见是否会全面落地还有待观察，一旦落地，由于投资比例和杠杆率的限制，城投债市场分化或进一步加剧，债市需要更加精准明确的下沉尺度。

城投债融资整体回暖，哪些区域存在掉队现象？

综合来看，在债务形势愈发严峻的当下，债券打破刚兑似在一墙之隔，但已不再是不可捉摸，反而更加清晰透明。因此我们认为，当下化债意愿无法为地方政府带来有效化债资源，对于尾部区域的债务风险应当重点关注。

市场热词：信用利差、隐债化解进度

#信用利差：最近一个月信用利差整体下行，二季度预计利率窄幅震荡，期待行情延续的同时也应防范市场回调。需关注对信用估值带来潜在扰动的影响因素，如金融监管等。

#隐债化解进度：未来可能出现区域性的“部分隐性债务通过政府债券置换”现象，当前北上广已针对“发行特殊再融资债券置换隐债”进行试点。

04

可转债：市场观点中性偏多，

关注半导体、医药、消费、金融

本周机构整体持偏多和中性观点。4家偏多，5家中性，1家偏空。

40%的机构持偏多态度,关键词：经济金融数据向好、市场资金增量；50%的机构持中性态度，关键词：资金面买卖力量的再平衡、结构性行情分化显著；10%的机构持偏空态度，关键词：转债市场微涨、权益市场拉动减弱。

05

买方市场情绪指数：情绪指数上行

截止4月16日，买方市场情绪指数录得1.06，较4月9日提升0.15。从换手率来看，本周国债与国开债成交走高。

30Y国债换手率环比提高，上周五换手率录得1.43%，较前一周五提高0.74pct，较周一提高0.19pct，周平均换手率升至1.79%；10Y国开债换手率录得6.97%，较前一周五提高2.05pct，较周一提高1.63pct，周平均换手率升至6.26%；利率债换手率录得0.85% ，较前一周五增加0.17pct，较周一增加0.09pct。

从资金面来看，近期杠杆率回落。截止4月16日，银行间债市杠杆率降至108.66%，质押式回购成交量为7.3万亿元，隔夜成交占比89.7%

国债期货方面，上周T2306合约成交多空比震荡下行。截止4月16日，T主连当日成交多空比为1.01；TS2306与TF2306合约多空比为1.14与0.96。

一级市场发行方面， 4月14日国债平均认购倍数为3.81，处于58.8%分位点；4月14日地方债平均认购倍数为21.36，处于22.2%分位点；据Wind统计，4月2日至4月9日，理财类共发行680亿元，到期690亿元，净融资-10亿元。

06

风险提示

流动性风险。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《机构观点回归中性——债市情绪面周报（4月第3周）》（发布时间：20230418）具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  
分析师执业编号:S0010522030002

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研究助理:杨佩霖

执业编号:S0010122040030

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投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业及公司评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

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