从探讨斜率回到审视复苏——4月PMI数据点评0501 | 华安固收

报告作者：颜子琦、洪子彦（团队成员）

事件

4月30日，统计局公布2023年4月PMI数据。4月，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月减少2.7个百分点；非制造业商务活动指数为56.4%，比上月减少1.8个百分点。

摘要

4月制造业产需回落，价格指数再次下行，非制造业仍保持高增，经济弱复苏的结构性特征较为明显

整体来看，4月制造业产需恢复受阻，多数价格指数回落，企业仍处于去库存阶段，采购意愿降低，制造业13项指标中仅有3项高于荣枯线，大型企业PMI出现大幅下滑。

1）供需端：生产维持弱复苏且需求整体回落，内需仍强于外需。

2）价格端：价格指数再次回落，原材料价格指数、产品出厂价格均有降幅，企业成本趋于下行。

3）预期端：生产经营活动预期指数仍较稳定。产成品库存指数与原材料库存指数均有所回落，企业仍处于去库存阶段，采购意愿减弱。

4）企业规模：大型企业PMI明显回落，中小型企业更具韧性。

5）非制造业方面，建筑与服务业PMI小幅下行，但仍维持较高景气。4月非制造业商务活动指数录得56.4%，较上月下滑1.8pct。其他主要分类指标整体多数下滑但大多高于临界点。

4月PMI传达了怎样的信号？

一方面是生产端复苏斜率的降低、内外需求端的同步回落、预期端与价格端的高位下行，另一方面是非制造业PMI环比也出现回落——如上周观点所述，伴随着3月经济数据的披露，10Y利率恰回到年初水平，市场在整个一季度激烈博弈复苏斜率能否超预期，而当前的PMI数据甚至超出部分多头预期，市场从争论斜率退回到审视复苏本身，债市后续的震荡行情有望打开更多向下空间。

正文

从供需端来看，生产弱复苏且需求整体回落，内需仍强于外需

供给端较弱复苏，仍处于去库存阶段。4月生产指数录得50.2%，较前值回落4.4pct，继续保持至荣枯线以上，较过去5年同期均值低0.9pct。在手订单与产成品库存分别较前值减少2.1pct与0.1pct，“新订单-产成品库存”构建的生产动能指数下行，当月录得-0.6%。此外，供应商配货速度指数录得50.3%，较前值减少0.5pct。

需求端整体回落，但内需仍强于外需。4月制造业新订单指数录得48.8%，环比下降4.8pct，较过去5年同期均值低1.0pct。外需方面，本月新出口订单指数录得47.6%，较前值回落2.8pct，降幅大于新订单指数，需求环比转向萎缩。

从价格端来看，价格指数再次回落，原材料价格指数、产品出厂价格均有降幅，企业成本趋于下行

价格端，4月出厂价格指数与原材料购进价格指数分别录得44.9%与46.4%，分别较前值回落3.7pct、4.5pct。具体来看，根据高频数据显示，本月大宗商品价格表现分化，原油价格继续走弱，黑色系价格大幅下跌，有色金属价格涨跌互现，猪肉价格继续回落，鲜菜价格环比下行。

从预期端来看，生产经营活动预期指数仍较稳定。产成品库存指数与原材料库存指数均有所回落，企业仍处于去库存阶段，采购意愿减弱

生产经营活动预期指数录得54.7%，环比减少0.8pct，低于历史均值56.1%。

采购端，4月PMI采购量指数49.1%，较上月下滑4.4pct，低于临界值；

库存端，4月产成品库存与原材料库存分别录得49.4%与47.9%，较前值分别回落0.1pct与0.4pct。此外，进口指数录得48.9%，较前值减少2.0pct，企业需求有所萎缩。

就业端，4月从业人员指数录得48.8%，较前值减少0.9pct，持续处于临界值以下。

从企业规模看，大型企业PMI明显回落，中小型企业更具韧性

4月大中小型制造业企业PMI分别录得49.3%、49.2%与49.0%，分别较前值回落4.3pct、1.1pct与1.4pct，各类型企业景气度均有所回落。

整体来看，4月制造业产需恢复受阻，多数价格指数回落，企业仍处于去库存阶段，采购意愿降低，制造业13项指标中仅有3项高于荣枯线以上，大型企业PMI出现明显下滑。

非制造业方面，建筑与服务业PMI小幅下行，但仍维持较高景气。4月非制造业商务活动指数录得56.4%，较上月下滑1.8pct。其他主要分类指标整体多数下滑但大多高于临界点，具体来看，当月新订单指数为56.0%，比上月下滑1.3个百分点，投入品价格指数为51.1%，较上月回升0.8个百分点，销售价格指数为50.3%，比上月回升2.5个百分点，从业人员指数为48.3%，比上月减少0.9个百分点。分行业来看，建筑业商务活动指数为63.9%，比上月减少1.7pct，服务业商务活动指数为55.1%，比上月减少1.8pct。

整体来看，4月制造业景气度修复受阻，非制造业同比高增但斜率回落，经济复苏的结构性特征仍较为明显。

风险提示

人民币可能出现进一步贬值；疫情反复具有不确定性。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《从探讨斜率回到审视复苏——4月PMI数据点评》（发布时间：20230501），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  
分析师执业编号:S0010522030002

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研究助理:杨佩霖

执业编号:S0010122040030

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行业及公司评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

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