非银增配，农商行加仓NCD ——债市技术面周报（5月第1周）| 华安固收

报告作者：颜子琦、洪子彦（团队成员）

摘要

⚫ 杠杆率：升至108.28%

5月4日-5月6日，杠杆率周内小幅上升。截至5月6日，杠杆率约为107.39%，较上周六上升0.99pct，较周四（5月4日）降低0.08pct。

⚫ 流动性：本周质押式回购日均成交额5.8万亿元，日均隔夜占比75.19%

回购成交较上周上升。5月6日质押式回购成交额为3.1万亿元，较前一周六降低0.57万亿元，较周四降低4.14万亿元。

⚫ 资金面：银行系资金融出小幅增加

5月4日至5月6日，银行系资金融出小幅增加。大行5月6日资金融出降至3.55万亿元；股份行与城农商行资金融出与之相反，周均净融出0.36万亿元。银行系净融出已降至2022年9月以来较低位置。主要资金融入方为基金，理财类净融入略微增加。理财类净融入周内持续上升，微增至0.34万亿元；基金、券商类资金融入略有增加，保险类略有减少。

⚫ 久期：中位数升至2.7年附近

本周（5月4日-5月6日），中长期债券型基金久期中位数上升至2.7年附近。周内久期中位数的平均值为2.73年，较上周有所抬升。

⚫ 收益曲线：国债、国开债整体收益率下行

国债：短端下行3bp，中端、长端、超长端均下行4-5bp；短端分位点降至37%，超长端分位点降至1%。各期限收益率、分位点均下行。

国开债：1Y收益率下行6bp，中端下行5-6bp，10Y下行5bp，其他期限均小幅下行。

⚫ 期限利差：国债1Y-DR001息差走阔，利差变动分化

国债：1Y-DR001息差升至88%分位点，1Y-DR007息差升至95%分位点，期限利差变动在1bp以内。

国开债：1Y-DR001息差升至90%分位点，1Y-DR007息差升至96%分位点；7Y-5Y期限利差回升4bp，10Y-7Y期限利差回落2bp，其余期限变动在1bp以内。

⚫ 本周现券交易跟踪：非银普遍增配，农商行大额买入存单

5月1日-5月6日，现券交易主力买盘来自基金，净买入572亿元，主要配置政金债；主力卖盘来自银行系；12类机构中8类净买入。

本周非银机构普遍增持，其中基金主要增配政金债与信用债，期限主要分布在1-3年；理财类增配存单、短融/超短融；农商行主要增配同业存单。

⚫ 风险提示

模型存在误差，流动性风险。

01

杠杆率：升至108.28%

5月4日-5月6日，杠杆率周内小幅上升。截至5月6日，杠杆率约为107.39%，较上周六上升0.99pct，较周四（5月4日）降低0.08pct。

5月6日，银行间质押式回购余额约为10.0万亿元，较上周六增加0.99万亿元，较周四减少0.08万亿元。

02

流动性：本周质押式回购日均成交额5.8万亿元，

日均隔夜占比75.19%

回购成交较上周上升，5月6日质押式回购成交额为3.1万亿元。5月4日至5月6日，质押式回购日均成交额约为5.8万亿元，环比上升0.42万亿元；周六质押式回购成交额约为3.1万亿元，较前一周六降低0.57万亿元，较周四降低4.14万亿元。

5月4日-5月6日，隔夜质押式回购成交额均值为4.1万亿元，环比降低0.45万亿元。隔夜成交占比均值为75.19%，环比降低8.92pct。

03

资金面：银行系资金融出小幅增加

5月4日至5月6日，银行系资金融出小幅增加。大行5月6日资金融出降至3.55万亿元；股份行与城农商行资金融出与之相反，周均净融出0.36万亿元。银行系净融出已降至2022年9月以来较低位置。

主要资金融入方为基金，理财类净融入略微增加。理财类净融入周内持续上升，微增至0.34万亿元；基金、券商类资金融入略有增加，保险类略有减少。

04

久期：中位数升至 2.7 年附近

本周（5月4日-5月6日），中长期债券型基金久期中位数上升至2.7年附近。周内久期中位数的平均值为2.73年，较上周上升，周五久期中位数上升至2.76年。

05

收益曲线：国债、国开债整体收益率下行

国债：短端下行3bp，中端、长端、超长端均下行4-5bp；短端分位点降至37%，5Y分位点降至25%，10Y分位点降至15%，超长端分位点降至1%。各期限收益率、分位点均下行。

国开债：1Y收益率下行6bp，中端下行5-6bp，10Y下行5bp，其他期限收益率均小幅下行。

06

期限利差：国债1Y-DR001息差走阔，

利差变动分化

国债：1Y-DR001息差大幅走阔102bp，位于88%分位点，1Y-DR007息差升至95%分位点；3Y-1Y、30Y-15Y期限利差回落1bp，7Y-5Y、15Y-期限利差回升1bp，其余期限无明显变化。

国开债：1Y-DR001息差升至90%分位点，1Y-DR007息差升至96%分位点；7Y-5Y期限利差回升4bp，10Y-7Y期限利差回落2bp，其余期限变动在1bp以内。

07

本周现券交易跟踪：非银普遍增配，

农商行大额买入存单

5月1日-5月6日，现券交易主力买盘来自基金，净买入572亿元，主要配置政金债；主力卖盘来自银行系，其中股份行和城商行分别净卖出666亿元、672亿元；12类机构中8类净买入。

本周非银机构普遍增持，其中基金主要增配政金债与信用债，期限主要分布在1-3年；理财类增配存单、短融/超短融；农商行主要增配同业存单。

08

分券种：同业存单成交继续回落

5月1日至5月6日，利率债整体成交653亿元，成交量环比减少1441亿元。

分机构来看：

⚫农商行由负转正增配；券商、保险与基金减少净买入。

⚫ 股份行、城商行减少净卖出；大行增加净卖出。

信用债整体成交量为456亿元，成交量环比减少837亿元。

分机构来看：

⚫ 三大行减少净卖出；券商净卖出继续回落。

⚫理财与货基需求继续回落；基金开始减少净买入。

同业存单成交量为819亿元，环比减少550亿元。

分机构来看：

⚫ 农商行增加净买入；保险与理财减少净买入。

⚫大行由正转负减配，货基由负转正增配；城商行与券商减少净卖出。

09

分机构：农商行同业存单需求回升

本周大行由正转负减配同业存单，增加国债、地方债净卖出，减少政金债、信用债净卖出；股份行由负转正增配政金债，增加同业存单净卖出，减少其余券种净卖出；基金各券种净买入减少；券商减少利率债净买入，减少中票与同业存单净卖出，由负转正增配短融；保险机构由正转负减配国债、中票，其余各券种需求回落；农商行大幅增加同业存单净买入，由负转正增配国债，减少政金债净卖出；理财类继续减少政金债、短融、同业存单净买入。

10

风险提示

1）模型存在误差。

2）流动性风险。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《非银增配，农商行加仓NCD——债市技术面周报（5月第1周）》（发布时间：20230507），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  
分析师执业编号:S0010522030002

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研究助理:杨佩霖

执业编号:S0010122040030

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投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，

A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

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