买方情绪提振，卖方维持中性——债市情绪面周报（5月第2周）| 华安固收

报告作者：颜子琦、洪子彦（团队成员）

导读

卖方维持中性，买方情绪指数提振

01

卖方市场情绪指数：利率加权情绪指数

较上周升高，6家机构观点偏多

本周机构对利率债看法中性偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.19，较上周增加0.05；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.17，较上周减少0.04；信用债主要关注城投债挖掘、信用债融资；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.5，较上周增加0.18。

02

利率债：6家偏多/15家中性/2家偏空

🔷 华安观点：久期杠杆再平衡，关注市场流动性。

债市观点方面，我们在上周提出——当前债市的明线是“数据环比走弱、复苏被重新审视、政策不强加刺激”，而暗线则是利好债市的供需大格局——实体融资偏弱、存款利率下调带动资金加速继续流向债市。面对已相对平坦的曲线，考虑到当前净值化的市场的抢跑、快调倾向，我们认为提前对久期和杠杆进行适度再平衡是一个重要选项。后续建议一方面关注由实体需求走弱带动的广义流动性宽松，另一方面留意货币政策影响下的狭义流动性变化。

市场观点：主流观点中性，认为存单利率处于低位，长端下行阻力增加，利率走势趋于震荡。

本周机构整体持中性和偏多观点，6家偏多，15家中性，2家偏空。

26%的机构持偏多态度，关键词：经济修复动能不足，政策定力较强；65%的机构持中性态度，关键词：存单利率处于低位，长端下行阻力增加，实体经济融资仍偏弱；9%的机构持偏空态度，关键词：国债估值过高、结构型政策加码。

03

信用债：本周主要关注城投债挖掘、

信用债融资行情

城投债挖掘：部分区域城投债未下行至去年低位，利差具备压缩空间，可适当考虑信用下沉。信用债融资：信用债供给走弱，资产荒延续，供需格局及货币政策利好信用债发行。

04

可转债：市场观点中性偏多

本周机构整体持中性和偏多观点。4家偏多，5家中性。

44%的机构持偏多态度，关键词：转债利空出尽、稳增长政策带动经济复苏；56%的机构持中性态度，关键词：信用风险未明显扩散、结构性行情持续。

05

买方市场情绪指数：情绪指数提振

截止5月14日，买方市场情绪指数录得1.24，较5月7日上行0.35。从换手率来看，本周国债与国开债成交走高。

30Y国债换手率环比上升，上周五换手率录得2.58%，较前一周五上升1.13pct，较周一下降1.38pct，周平均换手率升至2.82%；10Y国开债换手率录得5.84%，较前一周五上升3.84pct，较周一下降0.65pct，周平均换手率升至5.99%；利率债换手率录得1.11% ，较前一周五上升0.48pct，较周一降低0.22pct。

从资金面来看，近期杠杆率持续上升。截止5月12日，银行间债市杠杆率升至109.26%，质押式回购成交量为8.0万亿元，隔夜成交占比92.39%。

国债期货方面，上周T2306合约成交多空比走低。截止5月14日，T主连当日成交多空比为0.88；TS2306与TF2306合约多空比为0.82与0.96。

一级市场发行方面， 5月12日国债平均认购倍数为3.82，处于59.2%分位点；5月12日地方债平均认购倍数为23.3，处于35.2%分位点；据Wind统计，5月1日至5月7日，理财类共发行723亿元，到期654亿元，净发行69亿元。

06

风险提示

流动性风险。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《买方情绪提振，卖方维持中性——债市情绪面周报（5月第2周）》（发布时间：20230516）具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  
分析师执业编号:S0010522030002

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研究助理:杨佩霖

执业编号:S0010122040030

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投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业及公司评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

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