农商行加仓中长期限利率债——债市技术面周报(5月第3周) | 华安固收

报告作者：颜子琦、洪子彦（团队成员）

摘要

⚫ 杠杆率：升至109.26%

5月15日-5月19日，杠杆率周内下降。截至5月19日，杠杆率约为109.12%，较上周六下降0.06pct，较周一（5月15日）上升0.13pct。

⚫ 本周质押式回购日均成交额7.8万亿元，日均隔夜占比91.48%

回购成交较上周下降， 5月19日质押式回购成交额为7.7万亿元，较前一周五下降0.3万亿元，较周一下降0.16万亿元。

⚫资金面：银行系资金融出高位小幅回落

5月15日至5月19日，银行系资金融出小幅减少。大行5月19日资金融出降至4.25万亿元；股份行与城农商行资金融出同样小幅减少，周均净融出0.39万亿元。银行系净融出已升至2022年9月以来较高位置。

主要资金融入方为基金，理财类净融入略微减少。理财类净融入周内小幅降低，微降至0.50万亿元；保险类资金融入均略有增加，基金、券商类资金融入均略有减少。

⚫久期：中位数升至2.8年附近

本周（5月15日-5月19日），中长期债券型基金久期中位数升至2.8年附近。周内久期中位数的平均值为2.66年，较上周上升。

⚫收益曲线：国债、国开债收益率小幅上行

国债：短端上行2bp，30Y上行2bp，其他期限无明显变化；短端分位点升至31%，超长端分位点位于1%。国开债：短端收益率上行1bp，中端上行2-3bp，长端、超长端上行1-3bp。3Y分位点升至21%，其余期限无明显变化。

⚫期限利差：息差高位回落，国开债利差变动分化

国债：1Y-DR001、1Y-DR007息差降至66%、81%分位点，期限利差无明显变化。国开债：1Y-DR001、1Y-DR007息差降至75%、84%分位点；3Y-1Y与15Y-10Y期限利差回升2bp，5Y-3Y期限利差回落2bp。

⚫本周现券交易跟踪：农商行加仓中长期限利率债

5月15日-5月19日，现券交易主力买盘来自农商行，净买入920亿元，增配利率债与存单；主力卖盘来自城商行与券商，分别净卖出927、865亿元；12类机构中6类净买入。

本周非银机构普遍增持，理财类增配存单，基金净买入信用债与商业银行债；同业存单整体成交活跃，而资管信托等净买入139亿元短端政金债。

⚫风险提示

模型存在误差，流动性风险。

01

杠杆率：降至109.12%

5月15日-5月19日，杠杆率周内下降。截至5月19日，杠杆率约为109.12%，较上周六下降0.06pct，较周一（5月15日）上升0.13pct。

5月19日，银行间质押式回购余额约为11.01万亿元，较上周五减少0.07万亿元，较周一增加0.14万亿元。

02

流动性：本周质押式回购日均成交额

7.8万亿元，日均隔夜占比91.48%

回购成交较上周下降，5月19日质押式回购成交额为7.7万亿元。5月15日至5月19日，质押式回购日均成交额约为7.8万亿元，环比下降0.09万亿元；周五质押式回购成交额约7.7万亿元，较前一周五下降0.3万亿元，较周一下降0.16万亿元。

5月15日-5月19日，隔夜质押式回购成交额均值为7.1万亿元，环比下降0.12万亿元。隔夜成交占比均值为91.48%，环比下降0.46pct。

03

资金面：银行系资金融出高位小幅回落

5月15日至5月19日，银行系资金融出小幅减少。大行5月19日资金融出降至4.25万亿元；股份行与城农商行资金融出同样小幅减少，周均净融出0.39万亿元。银行系净融出已升至2022年9月以来较高位置。

主要资金融入方为基金，理财类净融入略微减少。理财类净融入周内小幅降低，微降至0.50万亿元；保险类资金融入均略有增加，基金、券商类资金融入均略有减少。

04

久期：中位数升至2.8年附近

本周（5月15日-5月19日），中长期债券型基金久期中位数升至2.5年附近。周内久期中位数的平均值为2.66年，较上周上升，周五久期中位数上升至2.79年。

05

收益曲线：国债、国开债收益率小幅上行

国债：短端上行2bp，30Y上行2bp，其他期限无明显变化；短端分位点升至31%，超长端分位点位于1%。

国开债：短端收益率上行1bp，中端上行2-3bp，长端、超长端均上行1-3bp。3Y分位点升至21%，其余期限无明显变化。

06

期限利差：息差高位回落，

国开债利差变动分化

国债：1Y-DR001息差降至66%分位点，1Y-DR007息差降至81%分位点，期限利差无明显变化。

国开债：1Y-DR001息差降至75%分位点，1Y-DR007息差降至84%分位点；3Y-1Y与15Y-10Y期限利差回升2bp，5Y-3Y期限利差回落2bp，其余期限利差变动在1bp以内。

07

本周现券交易跟踪：

农商行加仓中长期限利率债

5月15日-5月19日，现券交易主力买盘来自农商行，净买入920亿元，增配利率债与存单；主力卖盘来自城商行与券商，分别净卖出927、865亿元；12类机构中6类净买入。

本周非银机构普遍增持，理财类增配存单，基金净买入信用债与商业银行债；同业存单整体成交活跃，而资管信托等净买入139亿元短端政金债。

08

分券种：利率债成交回落

5月15日至5月19日，利率债整体成交1163亿元，成交量环比减少767亿元。

分机构来看：

⚫ 农商行由负转正增配；券商、基金由正转负减配。

⚫ 大行增加净卖出；股份行、城商行减少净卖出；保险增加净买入。

信用债整体成交量为674亿元，成交量环比减少821亿元。

分机构来看：

⚫ 三大行减少净卖出；券商加大减配力度。

⚫ 货基需求回落，净买入2亿元；基金减少净买入。

同业存单成交量为1235亿元，环比减少451亿元。分机构来看：

⚫大行由正转负减配；股份行、城商行、券商减少净卖出。

⚫农商行减少净买入；货基增加净卖出；保险增加净买入。

09

分机构：基金需求明显回落

本周大行由正转负减配同业存单，增加地方债净卖出，由负转正增配中票；股份行由负转正增配国债，减少中票、短融与同业存单净卖出，增加政金债净卖出；基金由正转负减配国债、政金债，信用债需求回落；券商由正转负减配国债、地方债，减少同业存单净卖出；保险机构增加地方债、同业存单净买入，开始增配国债和政金债；农商行同业存单净买入回落，由负转正增配政金债，加大国债净买入；理财类增加同业存单净买入，减少利率债、信用债净买入。

10

风险提示

1）模型存在误差。

2）流动性风险。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《农商行加仓中长期限利率债——债市技术面周报（5月第3周）》（发布时间：20230520），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  
分析师执业编号:S0010522030002

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研究助理:杨佩霖

执业编号:S0010122040030

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投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

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