农商行大幅加仓10Y政金债——债市技术面周报（6月第1周）| 华安固收

报告作者：颜子琦、洪子彦（团队成员）

摘要

⚫ 杠杆率：升至109.38%

5月29日-6月2日，杠杆率周内上升。截至6月2日，杠杆率约为109.38%，较上周五上升0.02pct，较周一（5月29日）下降0.01pct。

⚫ 本周质押式回购日均成交额7.0万亿元，日均隔夜占比89.60%

日均回购成交量较上周下降，6月2日质押式回购成交额为8.0万亿元。较前一周五上升0.22万亿元，较周一上升0.48万亿元。

⚫ 资金面：银行系资金融出高位上行

5月29日至6月2日，银行系资金融出小幅增加。大行6月2日资金融出升至4.46万亿元；主要资金融入方为基金，理财类净融入周内小幅增加，微增至0.54万亿元，券商类资金融入略有减少。

⚫ 久期：中位数升至2.8年附近

本周（5月29日-6月2日），中长期债券型基金久期中位数升至2.8年附近。周五久期中位数上升至2.85年，较上周五上升0.15年。

⚫ 收益曲线：收益率普遍下行，中端最为明显

国债：短端下行5bp，中端下行5-6bp，长端下行2-3bp，超长端下行1-2bp；短端分位点降至23%，3Y分位点降至12%，长端分位点均降至10%。

国开债：短端收益率下行4bp，中端下行5-6bp，长端下行2bp，超长端变动在1bp以内，总体变动与国债收益率较为一致；短端、中长端分位点均下行。

⚫ 期限利差：息差上升至高位，利差小幅上行

国债：1Y-DR001息差升至69%分位点，1Y-DR007息差升至81%分位点， 7Y-5Y 期限利差上行2bp,其余期限利差无明显变化。

国开债：1Y-DR001息差升至68%分位点，1Y-DR007息差升至85%分位点；3Y-1Y期限利差回落2bp，7Y-5Y上行4bp，15Y-10Y上行3bp，其余期限利差变动在1bp以内。

⚫ 本周现券交易跟踪：农商行增配长端政金债，非银加仓短端债

5月29日-6月2日，现券交易主力买盘来自基金，净买入929亿元，增配政金债与短期/超短融；主力卖盘来自银行系；12类机构中8类净买入。

本周非银机构普遍增持，农商行对7-10年的政金债需求上升；基金主要净买入政金债；理财类增配短融；保险增持地方债。

⚫ 风险提示

模型存在误差，流动性风险。

01

杠杆率：升至109.38%

5月29日-6月2日，杠杆率周内上升。截至6月2日，杠杆率约为109.38%，较上周五上升0.02pct，较周一（6月2日）下降0.01pct。

6月2日，银行间质押式回购余额约为11.26万亿元，较上周五增加0.02万亿元，较周一减少0.01 万亿元。

02

流动性：本周质押式回购日均成交额

7.0万亿元，日均隔夜占比89.60%

回购成交较上周下降，6月2日质押式回购成交额为8.0万亿元。5月29日至6月2日，质押式回购日均成交额约为7.0万亿元，环比下降1.1万亿元；周五质押式回购成交额约8.0万亿元，较前一周五上升0.22万亿元，较周一上升0.48万亿元。

5月29日-6月2日，隔夜质押式回购成交额均值为6.2万亿元，环比减少1.1万亿元。隔夜成交占比均值为89.60%，环比下降1.05pct。

03

资金面：银行系资金融出高位上升

5月29日至6月2日，银行系资金融出小幅增加。大行6月2日资金融出升至4.46万亿元；因月底融入资金原因净融出均值为0亿元。银行系净融出已升至2022年9月以来较高位置。

主要资金融入方为基金，理财类净融入略微增加。理财类净融入周内小幅增加，微增至0.54万亿元；保险、基金类资金融入略有增加，券商类资金融入略有减少。

04

久期：中位数升至2.8年附近

本周（5月29日-6月2日），中长期债券型基金久期中位数升至2.8年附近。周五久期中位数上升至2.85年，较上周五上升0.15年，较周一上升0.16年。

05

收益曲线：收益率普遍

下行，中端最为明显

国债：短端下行5bp，中端下行5-6bp，长端下行2-3bp，超长端下行1-2bp；短端分位点降至23%，3Y分位点降至12%，长端分位点均降至10%。 

国开债：短端收益率下行4bp，中端下行5-6bp，长端下行2bp，超长端变动在1bp以内，总体变动与国债收益率较为一致；短端、中长端分位点均下行。

06

期限利差：息差上升至

高位，利差小幅上行

国债：1Y-DR001息差升至69%分位点，1Y-DR007息差升至81%分位点，7Y-5Y期限利差上行2bp,其余期限利差无明显变化。 

国开债：1Y-DR001息差升至68%分位点，1Y-DR007息差升至85%分位点；3Y-1Y期限利差回落2bp，7Y-5Y期限利差上行4bp，15Y-10Y上行3bp，其余期限利差变动在1bp以内。

07

本周现券交易跟踪：农商行增配

长端政金债，非银加仓短端债

5月29日-6月2日，现券交易主力买盘来自基金，净买入929亿元，增配政金债与短期/超短融；主力卖盘来自银行系，其中城商行与股份行分别净卖出1169、918亿元；12类机构中8类净买入。本周非银机构普遍增持，农商行对7-10年的政金债需求上升，加大中短期政金债减持力度；基金主要净买入中短期政金债；理财类增配短融；保险增持地方债。

08

分券种：同业存单成交量连续3周回落

5月29日至6月2日，利率债整体成交1307亿元，成交量环比减少52亿元。

分机构来看： 

⚫ 三大行减少净卖出；券商由正转负减配。

⚫ 基金增加净买入；货基、保险与理财减少净买入。

信用债整体成交量为763亿元，成交量环比增加31亿元。 

分机构来看： 

⚫ 大行增加净卖出；股份行、城商行与券商降低减配力度。 

⚫ 农商行由负转正增配；基金继续减少净买入。

同业存单成交量为840亿元，环比减少254亿元。分机构来看：

⚫ 大行减少净买入；股份行加大净卖出；城商行降低减配力度。 

⚫ 券商减少净卖出；保险由负转正开始增配；货基由正转负减配。

09

分机构：农商行由正转负减配政金债

本周大行对政金债需求继续上升，减少国债与地方债净卖出，降低存单增配力度；股份行减配国债转为增配，由正转负减配地方债，增加短融、存单净卖出；基金降低国债增配力度，加大政金债与存单净买入；券商由正转负减配国债，减少地方债、中票与存单净卖出，加大政金债净卖出；保险机构减少利率债净买入，由负转正增配存单；农商行由正转负减配政金债，减少地方债、存单净买入；理财类对利率债、存单需求回落，增加短融净买入。

10

风险提示

1）模型存在误差。

2）流动性风险。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《农商行大幅加仓10Y政金债——债市技术面周报（6月第1周）》（发布时间：20230604），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  
分析师执业编号:S0010522030002

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研究助理:杨佩霖

执业编号:S0010122040030

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投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，

A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

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