超长债换手率下行，卖方观点中性——债市情绪面周报（5月第4周）

报告作者：颜子琦、洪子彦（团队成员）

导读

卖方情绪指数回升，买方情绪持续走低

01

卖方市场情绪指数：利率加权情绪指数

较上周增加，4家机构观点偏多

本周机构对利率债看法中性偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.22，较上周增加0.03；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.20，较上周减少0.03；信用债主要关注山东城投、城投债务风险；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.16，较上周增加0.07。

02

利率债：4家偏多/10家中性/1家偏空

🔷 华安观点：关注空转、“通缩”、汇率三岔路口的政策微操与预期变化

10Y轻易不下车，中短债优于超长债，30Y定价风格切换，二永类利率仍然可挖。今年以来，经济复苏和债市供需上演了一出“双簧戏”，当投资者围绕复苏的趋势和斜率激烈博弈的时候，一轮整体向好的债市供需调整带动着利率趋势性下行，而这轮供需的改善在微观结构上离不开货币宽松、存款定期化、银行拆放非银、债市供给侧改革等因素。因此，货币端的稳定性是当前债市“空中楼阁”的实质基础，资金稳，则可以围绕上述五大视角做文章、找收益，资金波动甚至反转，则要为羊群效应下的抢跑回调做好充分准备，投资者要充分关注在空转、“通缩”、汇率三岔路口的货币政策微操与预期变化。

市场观点：主流观点中性，认为政策短期发力动力不足，基本面或将回归弱修复，投资者利好情绪钝化。

本周机构整体持中性和偏多观点，4家偏多，10家中性,1家偏空。

27%的机构持偏多态度，关键词：利率历史分位点仍存在下行空间，实体融资需求转弱，资金持续宽松；67%的机构持中性态度，关键词：政策短期发力动力不足，基本面或将回归弱修复，投资者利好情绪钝化；6%的机构持偏空态度，关键词：存单收益触底，经济金融数据边际改善，权益市场估值风险消化。

03

信用债：本周主要关注扶结对关系调整、

山东城投、城投债务风险

🔷 华安观点：关注城市帮扶结对关系调整

2021年结对关系再度调整，城市帮扶在省际间结对帮扶框架下统筹安排，不再单独安排帮扶对象，同时部分省份以省内结对帮扶为主，不再安排省际间结对帮扶。结对安排方面，辽宁省不再承担结对帮扶任务，苏州、杭州与宁波等东部城市帮扶工作在新的省际间结对帮扶框架下开展；同时河北省、吉林省、湖北省与湖南省帮扶地区经济社会快速发展，且省会城市已具备帮扶能力，因此后续将以省内结对帮扶为主，不再实施省际间结对帮扶。

市场热词：山东城投、城投债务风险

#山东城投：区域利差位于相对高位，化债举措不断推进，市场信心提振。

#城投债务风险：地方财力走弱，再融资途径减少，风险事件频发。

04

可转债：市场观点中性偏多，投资者情绪

趋于保守，但转债需求未减

本周机构整体持中性和偏多观点。2家偏多，5家中性。

29%的机构持偏多态度，关键词：市场将走出磨底阶段，政府结构性政策加持，估值水平快速修复；71%的机构持中性态度，关键词：投资者情绪趋于保守，外资流出压力较大，但转债需求未减。

05

买方市场情绪指数：情绪指数走低

截止5月28日，买方市场情绪指数录得0.68，较5月21日下降0.49。从换手率来看，本周国债与国开债成交走低。

30Y国债换手率环比下降，上周五换手率录得0.69%，较前一周五下降0.35pct，较周一下降0.27pct，周平均换手率降至0.92%；10Y国开债换手率录得3.69%，较前一周五下降0.59pct，较周一下降0.7pct，周平均换手率降至4.49%；利率债换手率录得0.74% ，较前一周五下降0.09pct，较周一降低0.19pct。

从资金面来看，近期杠杆率波动上升。截止5月26日，银行间债市杠杆率升至109.37%，质押式回购成交量为7.8万亿元，隔夜成交占比88.4%。

国债期货方面，上周T2309合约成交多空比走低。截止5月26日，T主连当日成交多空比为0.70；TS2309与TF2309合约多空比为0.73与0.94。

一级市场发行方面，5月26日国债平均认购倍数为4.63，处于88.3%分位点；5月26日地方债平均认购倍数为23.51，处于36.4%分位点；据Wind统计，5月14日至5月21日，理财类共发行692亿元，到期568亿元，净发行124亿元。

06

风险提示

流动性风险。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《超长债换手率下行，卖方观点中性——债市情绪面周报（5月第4周）（发布时间：20230530）具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  
分析师执业编号:S0010522030002

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研究助理:杨佩霖

执业编号:S0010122040030

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投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业及公司评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

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