买方与卖方情绪同步回升——债市情绪面周报（6月第2周）| 华安固收

报告作者：颜子琦、洪子彦（团队成员）

导读

买方与卖方情绪同步回升

01

卖方市场情绪指数：利率加权情绪

指数较上周增加，6家机构观点偏多

本周机构对利率债看法中性偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.32，较上周增加0.09；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.25，较上周增加0.01；信用债主要关注安徽城投、城投债务风险；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.00，较上周减少0.22。

02

利率债：6家偏多/13家中性/1家偏空

🔷 华安观点：始终强调“债市轻易不离场”

回看近期债市观点，我们始终强调“债市轻易不离场”，原因是什么？这个观点能否延续？

 ⚫ 第一，债市从逆风到顺风，受益于基本面预期的统一——二季度以来，基本面是大类资产定价的主逻辑，多空双方对经济增长的势头从分歧走向一致，因而国债期货、利率现券显著跑赢商品、权益、REITs等资产。

 ⚫ 第二，阻碍利率的不是空间，而是情绪。我们在中期策略重点提到，虽然10Y国债的绝对定价偏低（2.7%以下），但以10Y国债-MLF利差来看，相对定价仍然在历史40%分位以上，阻碍利率下行的不是空间而是情绪。

 ⚫ 第三，情绪受制于消息面的魅影效应（Ghost Effect）。市场担忧消息面对债市产生魅影效应——即没有预兆的大额损失——一定程度上放缓了2.70%至2.68%的发展速度。在关键点位附近，市场羊群效应加强符合市场规律，但正如上周观点所属，债市可以静待政策出牌，真正“下车观望”的投资者寡。

⚫ 第四，持券观望仍然是最佳策略，但6月有必要警惕杠杆风险。年中银行MPA考核+跨半年资金行情将近，资金面是6月为数不多的灰犀牛，①当前机构杠杆率位于高位，市场对杠杆的敏感性较高；②年中广义基金增量有限，新增资金对杠杆的消化放缓；③去年10月已经验证，大机构融出意愿对债市影响增强。建议投资者关注大行融出意愿的潜在变化，保持仓位、久期、品种策略便便，维持持仓观望的偏多策略，针对杠杆做好左侧调整准备，有备无患。

市场观点：低通胀环境下仍有政策宽松的空间，人民币面临贬值压力，存在回调风险

本周机构整体持中性和偏多观点，6家偏多，13家中性，1家偏空。 

30%的机构持偏多态度，关键词：存款利率下调，基本面弱复苏基调不变，债牛行情有望延续；65%的机构持中性态度，关键词：低通胀环境下仍有政策宽松的空间，人民币面临贬值压力，存在回调风险；5%的机构持偏空态度，关键词：10Y国债收益率位处历史低点，利率下行过快可能带来技术性调整。

03

信用债：本周主要关注

安徽城投、信用债展望

市场热词：安徽城投、信用债展望

 #安徽城投：省内金融资源较为集中，城投债存在区域分化现象，部分地市面临较大债务压力。

 #信用债展望：信用债收益率下行是大方向，警惕弱资质区域违约风险。

04

可转债：主流观点中性，市场

仍处于磨底阶段，政策预期升温

本周机构整体持中性观点。5家中性。 

所有机构均持中性态度，关键词：转债估值合理偏高，正股呈震荡走势，政策预期升温，多空力量表现均衡。

05

买方市场情绪指数：情绪指数走高

截止6月11日，买方市场情绪指数录得0.87，较6月2日上升0.28。从换手率来看，本周国债与国开债成交回升。

30Y国债换手率环比回升，上周五换手率录得0.82%，较前一周五减少0.15pct，较周一下降0.78 pct，周平均换手率升至1.04%；利率债换手率录得0.81% ，较前一周五降低0.16pct，较周一降低0.21pct。

从资金面来看，近期杠杆率波动上升。截止6月9日，银行间债市杠杆率升至109.69%，质押式回购成交量为8.4万亿元，隔夜成交占比95.8%。

国债期货方面，上周T2309合约成交多空比走高。截止6月9日，T主连当日成交多空比为1.24；TS2309与TF2309合约多空比为1.95与1.26。

一级市场发行方面，6月9日国债平均认购倍数为3.61，处于51.3%分位点；6月9日地方债平均认购倍数为27.01，处于65%分位点；据Wind统计，6月5日至6月9日，理财类共发行753亿元，到期523亿元，净发行230亿元。

06

风险提示

流动性风险。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《买方与卖方情绪同步回升——债市情绪面周报（6月第2周）》（发布时间：20230613）具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  
分析师执业编号:S0010522030002

邮箱:[e-mail]

研究助理:杨佩霖

执业编号:S0010122040030

邮箱:[e-mail]

适当性说明

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供华安证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以华安证券研究所发布的完整报告为准。若您并非华安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户。市场有风险，投资需谨慎。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

免责声明

华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。

投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业及公司评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

相关报告

#利率债#

#城投债#

#金融债#

#产业债#

#机构行为#

#债市策略#