买方情绪回升，卖方仍看震荡——债市情绪面周报（6月第1周）| 华安固收

报告作者：颜子琦、洪子彦（团队成员）

导读

卖方情绪指数与买方情绪指数有所上升

01

卖方市场情绪指数：利率加权情绪

指数较上周增加，5家机构观点偏多

本周机构对利率债看法中性偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.23，较上周增加0.01；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.24，较上周增加0.04；信用债主要关注信用债违约、区县级城投情况；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.31，较上周减少0.01。

02

利率债：5家偏多/16家中性

🔷 华安观点：关注货币、财政、地产，暂时的逆风不改利率中长期趋势

5月以来10Y国债收益率一路下探，然而近期利率又呈现出对利空更敏感、对利多不敏感的特点，在2.7%附近左右摇摆，我们认为其原因有三点：

 ⚫ ①债市在过去两三周对“复苏弱、政策少”达成一致预期，过往一致预期的物极必反规律让多头更加担忧和犹豫； 

 ⚫ ②担忧情绪弥漫对情况下，政策端的信息突然增多，对下一步判断造成干扰； 

 ⚫ ③以10年国债减MLF利率来看，当前利率仅降至历史中位，但市场对2.70%这个绝对点位仍缺乏信心。如我们中期策略所述，复苏是明线，而宽松是今年行情的基础，在基础延续的情况下，市场可以静待政策出牌，轻易不离场。具体来看，政策端重点关注货币、财政、地产，暂时的逆风不改利率中长期趋势。

市场观点：主流观点中性，认为消费复苏动能不足，利率下行空间有限，财政政策加码。

本周机构整体持中性和偏多观点，5家偏多，16家中性。 

24%的机构持偏多态度，关键词：需求不足，经济基本面走弱，货币政策基调宽松；76%的机构持中性态度，关键词：消费复苏动能不足，利率下行空间有限，财政政策加码。

03

信用债：本周主要关注

信用债违约、区县级城投情况

市场热词：信用债违约、区县级城投情况 

 #信用债违约：房企频繁暴雷，债券展期规模扩大，违约风险压低同区域城投估值。 

 #区县级城投情况：区县级面临较大债务压力，信用利差位于相对低位，城投债增量发行。

04

可转债：主流观点中性，市场

仍处于磨底阶段，政策前景模糊

本周机构整体持中性和偏多观点。2家偏多，7家中性,1家偏空。 

30%的机构持偏多态度，关键词：市场“悲观”情绪降温，转债估值水平回落；60%的机构持中性态度，关键词：市场仍处于磨底阶段，政策前景模糊；10%的机构持偏空态度，关键词：当前估值存在脆弱性，转债溢价率处于历史高位。

05

买方市场情绪指数：情绪指数走高

截止6月5日，买方市场情绪指数录得0.68，较5月21日上升0.03。从换手率来看，本周国债与国开债成交回升。

30Y国债换手率环比回升，上周五换手率录得0.97%，较前一周五上升0.28pct，较周一下降0.07pct，周平均换手率升至0.99%；10Y国开债换手率录得0.25%，较前一周五下降3.44pct，较周一上升0.06pct，周平均换手率降至0.22%；利率债换手率录得0.97% ，较前一周五上升0.23pct，较周一降低0.05pct。

从资金面来看，近期杠杆率波动上升。截止6月2日，银行间债市杠杆率升至109.38%，质押式回购成交量为8.0万亿元，隔夜成交占比91.7%。

国债期货方面，上周T2309合约成交多空比走低。截止6月2日，T主连当日成交多空比为0.69；TS2309与TF2309合约多空比为0.60与0.67。

一级市场发行方面，6月2日国债平均认购倍数为3.60，处于51.3%分位点；6月2日地方债平均认购倍数为31.50，处于88.6%%分位点；据Wind统计，5月28日至6月4日，理财类共发行177亿元，到期520亿元，净发行-343亿元。

06

风险提示

流动性风险。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《买方情绪回升，卖方仍看震荡——债市情绪面周报（6月第1周）》（发布时间：20230606）具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  
分析师执业编号:S0010522030002

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研究助理:杨佩霖

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投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业及公司评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

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