银行的减持“快人一步”——5月交易所及银行间托管数据点评 | 华安固收

报告作者：颜子琦、洪子彦

摘要

5月银行间与交易所债券托管量有何变化？

从总量来看，银行间市场债券托管量增幅环比回落：银行间和交易所债券托管量分别为132.17、19.25万亿元，环比增幅0.44%，较上月有所回落。中债登、上清所、上交所、深交所托管量环比+0.61、-0.05、+0.12、-0.02万亿元。

分券种来看，地方债放量增加，信用债余额下滑：本月国债增幅放缓，地方债增加放量，而各信用债券种（除公司债外）则是出现了普遍的余额下滑，同业存单增量由正转负，而金融债余额则继续回升。

机构视角下的5月托管数据有何变化？

（1）商业银行减持“快人一步”：除地方债以外，商业银行开始减持其余多数券种，大幅减少国债净买入，减持信用债1714亿元，减持同业存单852亿元，减持金融债273亿元。

（2）广义基金仍为主要增量：增利率，增信用，增存单。主要增持利率债1730亿元，增持信用债、金融债1419、819亿元，增持同业存单951亿元。

（3）证券公司整体保持减持：主要增持利率债311亿元，减持信用债645亿元，减持同业存单92亿元。

（4）保险机构整体增配：由负转正增持地方债与政金债，同时增持信用债。

（5）境外机构转增政金债：主要增持利率债与同业存单。

债市杠杆：最新杠杆率为109.04%

5月，银行间债市杠杆率波动性攀升，月末达108.19%，较4月末增加0.85pct。5月以来杠杆率先高后低，截至本周五（6月16日），根据最新托管数据测算得杠杆率为109.04%，6月16日质押式回购余额为10.95万亿元。

总结：信用债托管量下滑，广义基金增配量规模回落

5月托管总量增幅有所回落，主要源于信用债余额大幅下滑，同业存单环比增幅由正转负缩量。配置方面，商业银行对各券种需求回落，协会产品由正转负减配，广义基金大幅降低同业存单增持力度，券商继续减持信用债。

风险提示：

流动性风险。

目录

01

银行间及交易所托管量

总览：增幅环比回落

2023年5月，银行间及交易所债券托管量环比增幅回落至0.44%，前值0.82%。

⚫ 银行间市场（中债登、上清所）和交易所（上交所、深交所）债券托管量分别为132.17、19.25万亿元，总计151.42万亿元。

⚫ 中债登债券托管较上一月增加0.61万亿元，环比+0.62%；上清所债券托管量较4月减少0.05万亿元，环比-0.14%。

⚫ 交易所债券托管量较上一月增加0.1万亿元，环比+0.53%。

02

分券种：地方债放量增加，

信用债余额下滑

分券种来看，5月利率债托环比增量有所回升，信用债增幅由正转负下滑明显，同业存单净融入由正转负小幅缩量。5月国债托管规模环比增加696亿元，地方债净增4980亿元，政金债托管量增加2156亿元。

2.1利率债：地方债托管量回升，商业银行降低增持国债力度

利率债整体托管规模为88.60万亿元，环比增加0.79万亿元。5月国债增量放缓，地方债增加放量，政金债增量小幅回升。

⚫ 国债托管量较上月增加明显放缓。5月国债托管规模为26.58万亿元，环比增加696亿元。分机构看，商业银行增持力度大幅降低，广义基金减少增配，券商由负转正小幅放量，保险减持力度放缓。

⚫ 地方政府债放量力度较上月有所回升。地方政府债托管规模为38.57万亿元，环比增加4980亿元。分机构看，商业银行为主要增配机构，广义基金托管余额增幅小幅回落，保险加大增持。 

⚫ 政策性银行托管量本月小幅增加。5月托管规模为23.45万亿元，环比增加2156亿元。主要增配机构为广义基金，降低增持力度，商业银行由负转正增配。

2.2 信用债：企业债增量回升，超短融由正转负缩量

5月信用债总托管量为30.39万亿元，环比减少1103亿元。企业债增量回升，超短融由正转负减配，公司债余额继续增加。

（1）发改委债券：企业债托管规模为3.64万亿元，环比增加26.48亿元。商业银行由正转负减配，保险增量上升，广义基金由负转正小幅增持。

（2）协会产品：5月协会产品总托管量为13.74万亿元，较4月减少250亿元。超短融、 PPN由正转负缩量，短融与中票继续加大减持力度。分机构来看，商业银行和券商为主要减配机构，广义基金由正转负减配。

（3）交易所债券：5月公司债托管规模为13.01万亿元，环比增加1374亿元。分机构看：广义基金继续大幅增持，券商继续减配，保险需求回落。

2.3 同业存单：余额有所回落

5月同业存单托管规模为14.36万亿元，环比减少115亿元。广义基金增配951亿元，政策性银行由负转正增配311亿元，商业银行、券商减配853、92亿元。

2.4 金融债：商业银行由正转负减持

5月金融债托管规模为9.55万亿元，环比增加532亿元。金融债余额回升减缓，广义基金，保险分别增持819、77亿元，券商由负转正增持45亿元，商业银行由正转负减持274亿元。

03

分机构：广义基金与商业银行

增持规模回落明显

分机构来看，商业银行与广义基金增持大幅回落。5月，政策行由负转正净买入354亿元，商业银行托管量增加1761亿元，广义基金净买入4725亿元，券商减持408亿元，保险增加净买入1028亿元。

5月，商业银行共增持债券1761亿元，其中主要增持利率债4765亿元，减持信用债、同业存单、金融债1714、852、273亿元，由正转负减持协会产品1981亿元。

⚫ 利率债方面，对国债需求量大幅回落，增加政金债增持力度。分别增持国债、地方债106、4131亿元，由负转正增持政金债527亿元。

⚫ 信用债方面，由正转负减持协会产品1981亿元。分别由正转负减持超短融、定向工具1303、79亿元，减持短融、中票103、496亿元。

⚫ 同业存单减持力度放缓为852亿元。

5月，广义基金净买入回落至4725亿元，其中主要增持利率债1730亿元，增持信用债、金融债1419、819亿元，减持协会产品124亿元，增持同业存单力度放缓为951亿元。

⚫ 利率债方面，政金债需求回落明显，分别增持国债、地方债、政金债129、608、992亿元。

⚫信用债方面主要增持公司债、超短融、企业债1468、296、75亿元，减持定向工具154亿元。

⚫ 金融债方面，分别增持金融债、银行债819、499亿元。

⚫5月广义基金净买入存单大幅回落至951亿元。

5月，证券公司减持债券408亿元，其中主要增持利率债311亿元，减持信用债645亿元，减持同业存单、协会产品92、395亿元，增持金融债44亿元。

⚫利率债方面，由负转正增配国债326亿元，地方债、政金债分别减持4、11亿元。

⚫信用债方面，主要减持中票与公司债215、193亿元。

⚫金融债方面，商业银行债减持3亿元，增持金融债44亿元。

⚫此外，同业存单减持92亿元。

5月保险机构共增持债券1028亿元，其中主要增持利率债761亿元，分别增持信用债、金融债97、77亿元。

⚫ 利率债方面，减持国债力度放缓至33亿元，增持地方债、政金债453、341亿元。

⚫信用债方面，主要增配公司债52亿元。

⚫金融债方面，金融债持仓增加77亿元。

5月境外机构共增持债券170亿元，其中主要增配利率债、同业存单208、18亿元，减配信用债48亿元。

⚫ 利率债方面，由负转正增配国债、政金债4、197亿元。

⚫信用债方面，减持中票45亿元。

⚫此外，同业存单由负转正增配18亿元。

04

杠杆率：最新杠杆率为109.04%

5月，银行间债市杠杆率波动性攀升，月末达108.19%，较4月末增加0.85pct。5月以来杠杆率先高后低，截至本周五（6月16日），根据最新托管数据测算得杠杆率为109.04%，6月16日质押式回购余额为10.95万亿元。

分机构来看，5月各个机构的杠杆率都有所回升。商业银行、广义基金、证券公司、保险机构杠杆率分别为102.62%、106.88%、153.68%、112.75%，较4月环比+0.67pct，+0.52pct，+0.09pct，+1.56pct。

05

风险提示：

流动性风险。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《银行的减持“快人一步”——5月交易所及银行间托管数据点评》（发布时间：20230618），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  
分析师执业编号:S0010522030002

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公司评级体系

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