跨半年大行净融出超5.5万亿元 ——债市技术面周报（6月第5周）| 华安固收

报告作者：颜子琦、洪子彦（团队成员）

摘要

⚫ 节后六个交易日，债市出现了怎样的变化？

从收益曲线来看，多数期限收益率出现下行，其中，中端收益率下行最为明显，3Y国债/国开债分别较6月21日下行5bp、8bp至2.23%、2.37%。期限利差方面，息差变动分化，1Y-DR001大幅走阔，1Y-DR007息差收窄，其余期限利差无明显变化。

银行资金融出升至高位，6月26日至6月30日，大行及政策行净融出从4.89万亿元一路升至5.53万亿元。随着银行系资金融出的回升，基金、券商等机构资金净融入也略有增加，债市杠杆率周内先升后降，截止6月30日，杠杆率约为109.10%，较上周三上升0.37pct，较周一（6月26日）下降0.31pct，而质押式回购日均成交额降至6.4万亿元，6月30日单日降至3.9万亿元，日均隔夜占比回升至81.91%。

从久期来看，6月26日至6月29日中长期债券型基金久期高位上行，6月30日降至2.80年，较上周三下降0.12年。

⚫ 本周现券交易有哪些值得关注的细节？

第一，作为以往现券二级市场主力买方的农商行，本周由正转负净卖出835亿元成为主力卖盘，其中大量净卖出中长期政金债，分别主要减持期限为1-3Y、3-5Y、7-10Y的政金债187亿元、209亿元、196亿元。

第二，上周作为卖盘的基金类本周重回主力买方，对政金债需求回升明显，增配市场中的中长期政金债，分别主要净买入期限为1-3Y、3-5Y的政金债；而理财类则持续卖出同业存单。

第三，本周大行整体继续净买入，由正转负减配国债，主要期限为短期，同时加大同业存单增配力度，而城商行、理财类则增加了存单净卖出。

⚫ 风险提示

模型存在误差，流动性风险。

01

杠杆率：升至109.10%

6月26日-6月30日，杠杆率周内先升后降。截至6月30日，杠杆率约为109.10%，较上周三上升0.37pct，较周一（6月26日）下降0.31pct。

6月30日，银行间质押式回购余额约为11.03万亿元，较上周三增加0.37万亿元，较周一减少0.31万亿元。

02

流动性：本周质押式回购日均成交额

6.4万亿元，日均隔夜占比81.91%

回购成交较上周下降，6月30日质押式回购成交额为3.8万亿元。6月26日至6月30日，质押式回购日均成交额约为6.4万亿元，环比下降0.5万亿元；周五质押式回购成交额约3.8万亿元，较前一周五下降2.98万亿元，较周一下降3.84万亿元。

6月26日-6月30日，隔夜质押式回购成交额均值为5.2万亿元，环比增加2.3万亿元。隔夜成交占比均值为81.91%，环比增加10.20pct。

03

资金面：银行系资金升至高位

6月26日至6月30日，银行系资金融出升至高位。大行6月26日资金融出升至5.53万亿元；股份行与城农商行资金融入先降后升，周均净融入0.15万亿元。银行系净融出升至5.02万亿元。

主要资金融入方为基金，理财类净融入略有增加。保险净融入于周五升至0.58万亿元。

04

久期：中位数降至2.8年

本周（6月26日-6月30日），中长期债券型基金久期中位数降至2.80年。周五久期中位数降至2.80年，较上周三减少0.12年。

05

收益曲线：国债、国开债

收益率大幅回落

国债：短端和中端均下行5bp，长端下行3bp，超长端下行3-4bp；短端分位点降至15%，3Y分位点降至8%，15Y国债收益率突破历史新低。

国开债：短端下行4bp，中端下行5-8bp,10Y下行4bp，其余期限无明显变化；短端分位点降至27%，3Y分位点降至11%，10Y和30Y国开债收益率突破历史新低。

06

期限利差：息差变动分化，

国债利差维持稳定

国债：1Y-DR001息差大幅走阔至47bp，升至46%分位点，1Y-DR007息差收窄至4bp，位处23%分位点；所有期限利差变动均在1bp以内。

国开债：1Y-DR001息差上行至69bp，位处57%分位点，1Y-DR007息差下行至19bp，降至25%分位点；3Y-1Y期限利差下行4bp，5Y-3Y和7Y-5Y上行3bp，10Y-7Y下行2bp，15Y-10Y上行2bp，其余期限利差变动不大。

07

本周现券交易跟踪：农商行净卖出

政金债，基金再回主力买盘

6月26日-6月30日，现券交易主力买盘来自基金，净买入1305亿元，主要增配政金债；主力卖盘来自城商行和农商行，分别净卖出945、835亿元；12类机构中7类净买入。

本周非银机构普遍增持，农商行转为主力卖盘，由正转负减持国债与政金债，其中大量净卖出中长期政金债，期限主要分布在1-3Y、3-5Y、7-10Y；基金回到主力买盘，对政金债需求回升明显，接手市场中的中长期政金债；理财类主要减配同业存单；大行加大对存单的增配力度。

08

分券种：利率债成交量回升明显

6月26日至6月30日，利率债整体成交1770亿元，成交量环比增加1205亿元。

分机构来看：

⚫ 大行、股份行由正转负减配；城商行增加净卖出。

⚫ 农商行由正转负减配明显；基金、券商由负转正增配。

信用债整体成交量559亿元，成交量环比增加310亿元。

分机构来看：

⚫ 大行由正转负减配；股份行、城商行增加减配力度。

⚫ 基金由负转正增持；货基、理财类增加净买入。

同业存单成交量为1126亿元，环比增加391亿元。

分机构来看：

⚫ 大行需求回升明显；股份行减少净买入；城商行由正转负减配。

⚫ 农商行减少净买入；理财、保险由正转负减配；基金由负转正增配。

09

分机构：农商行由正转负减配政金债，

基金对政金债需求增加

本周大行由正转负减配国债，分别增加政金债净买入、地方债净卖出，加大存单增配力度；股份行分别增加国债净买入、政金债净卖出，由正转负减配地方债，加大短融减配力度；基金由负转正增持利率债，其中对政金债需求回升显著，由负转正增持中票、短融、存单；券商由负转正增持利率债，加大中票减配力度，减少存单净卖出；保险机构增加利率债、信用债净买入，由正转负减配存单；农商行由正转负减配国债、政金债、中票和短融，减少存单净买入；理财类对利率债需求回落，增加短融净买入，由正转负大量减配存单。

10

风险提示

1）模型存在误差。

2）流动性风险。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《跨半年大行净融出超5.5万亿元——债市技术面周报（7月第1周）》（发布时间：20230702），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  
分析师执业编号:S0010522030002

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研究助理:杨佩霖

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投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，

A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

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