卖方比此前更加乐观——债市情绪面周报（6月第5周）| 华安固收

报告作者：颜子琦、洪子彦（团队成员）

导读

卖方情绪指数上行，买方情绪指数回落

01

卖方市场情绪指数：利率加权情绪

指数较上周增加，机构观点中性偏多

本周机构对利率债看法中性偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.30，较上周增加0.05；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.38，较上周增加0.10；信用债主要关注绿色债、债务置换；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.00，较上周减少0.57。

02

利率债：6家偏多，10家中性

🔷 华安观点：看好前期回调的短债，也需注意后市的震荡期

债市观点方面，我们更看好前期回调的短债，但跨半年时点央行的大额逆回购投放加速了行情的演绎，也需注意后市的震荡期：

① 当前10Y国债-MLF利差处于2016年以来50%分位点，从2022年来看该分位点为65%，我们认为该利差会在-3至5bp内震荡，后市并无导致其反转的必然因素；

② 而1Y国债-7D逆回购利差处于2022年以来61%分位点，跨半年时大行资金净融出已高达5.5万亿元，前期回调的短债空间可能更大；

③ 由于跨半年时期央行加大逆回购投放，而下周央行公开市场将有近1.2万亿元逆回购到期，需注意后市由资金面波动引起的震荡期。

市场观点：跨季后资金面有望宽松，经济整体走势并不悲观

本周机构整体持中性和偏多观点，6家偏多，10家中性。

38%的机构持偏多态度，关键词：PMI持续低于荣枯线，基本面依旧偏弱，跨季后资金面有望宽松；62%的机构持中性态度，关键词：目前仍处于政策博弈期，经济整体走势并不悲观，资金面波动可能引发债市震荡。

03

信用债：本周主要关注绿色债、债务置换

🔷 华安观点：财政存款对政府性债务覆盖率普遍较低

财政存款的形成，一方面源于地方财政收支时间差导致的财政资金在账上短暂滞留，另一方面就源于地方政府为应对突发事件所做的准备。因此以财政存款为基础观测，能够更加真实反映出地方政府应对债务风险的能力。

政府债务：各省财政存款对政府性债务覆盖率普遍较低。各省财政存款对政府性债务的覆盖率普遍较低，极端情况下仅西藏能够全覆盖。整体来看，依靠财政存款对政府性债务进行偿还的可能性不大，实际操作性不强，除部分经济大省外，其他地区财政存款对政府性债务的覆盖率均显著较低。

城投债务：8省城投债券覆盖率超100%。2022年各省财政存款对城投债券的覆盖率存在明显分化，整体与城投债券余额呈现反比例关系。具体来看，西藏、内蒙古与青海3地的财政性存款对债券覆盖率在500%以上，安全边际相对较高，重庆、广西、湖南、山东与江苏5地覆盖率不足25%。

市场热词：绿色债、债务置换

#绿色债：绿债发行规模攀升，发行期限较长，具备政策优惠。

#债务置换：隐债显性化是化解债务风险的主要举措，新一轮弱区域再融资债置换隐债将在多地展开。

04

可转债：主流观点中性

本周机构整体持中性观点。5家中性。

所有机构均持中性态度，关键词：权益市场趋势不明朗，转债估值虽然偏高但具备上行空间，市场博弈情绪较热。

05

买方市场情绪指数：情绪指数下降

截止6月30日，买方市场情绪指数录得0.92，较6月21日下降0.04。从换手率来看，本周国债与国开债成交减少。

30Y国债换手率环比下降，上周五换手率录得1.76%，较前一周三减少1.21pct，较周一下降1.13 pct，周平均换手率降至2.06%；10Y国开债换手率较上周略有下降，6月30日换手率录得2.93%，较前一周三上升1.1pct，较周一下降1.00pct；利率债换手率录得0.70% ，较前一周三下降0.02pct，较周一降低0.25pct。

从资金面来看，近期杠杆率上行。截止6月30日，银行间债市杠杆率升至109.1%，质押式回购成交量为3.9万亿元，隔夜成交占比88.84%。

国债期货方面，上周T2309合约成交多空比略有下降。截止6月30日，T主力周五成交多空比为1.07；TS2309与TF2309合约多空比为1.06与1.18。

一级市场发行方面，6月21日国债平均认购倍数为3.64，处于52.5%分位点；6月30日地方债平均认购倍数为21.36，处于21.5%分位点；据Wind统计，6月19日至6月25日，理财类共发行734亿元，到期890亿元，净发行-156亿元。

06

风险提示

流动性风险。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《卖方比此前更加乐观——债市情绪面周报（6月第5周）》（发布时间：20230703）具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  
分析师执业编号:S0010522030002

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研究助理:杨佩霖

执业编号:S0010122040030

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投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业及公司评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

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