杠杆久期双升，农商行大额买入存单 ——债市技术面周报（7月第1周）| 华安固收

报告作者：颜子琦、洪子彦（团队成员）

摘要

⚫ 本周债市技术面有何变化？

从收益曲线来看，短端收益率下行较为明显，1Y国债/国开债分别较6月30日下行4bp、3bp至1.83%、2.06%，其余期限变动不大。期限利差方面，息差大幅走阔，1Y-DR001和1Y-DR007息差分位点均升至历史高位，3Y-1Y期限利差上行也较为明显，其余期限无明显变化。

银行资金融出升至高位后略有下降，7月3日至7月7日，大行及政策行净融出从5.21万亿元降至4.90万亿元。基金净融入较上周上升明显，理财类净融入略有下降，债市杠杆率周内波动下降，截止7月7日，杠杆率约为109.87%，较上周五上升0.77pct，较周一（7月3日）下降0.30pct，而质押式回购日均成交额升至8.2万亿元，7月6日单日升至8.7万亿元，日均隔夜占比回升至91.79%。

从久期来看，7月3日至7月7日中长期债券型基金久期高位上行，7月7日升至2.87年，较上周五上升0.07年。

⚫ 本周现券交易有何特征？

第一，本周农商行净买入1893亿元回归主力买盘，其中大量净买入同业存单1111亿元，对利率债需求回升，主要增持期限为7-10Y的国债和政金债，分别净买入121亿元、181亿元。

第二，股份行回归主力卖盘，主要减持短融/超短，净卖出788亿元；券商成为主力卖盘之一，增加存单、政金债净卖出，分别为607亿元、439亿元，其中净卖出政金债以7-10Y期限为主。

第三，非银机构普遍增持，基金增加中期政金债净买入，期限以1-3Y和3-5Y为主，而理财类对存单需求回升明显。

⚫ 风险提示

模型存在误差，流动性风险。

01

杠杆率：升至109.87%

7月3日-7月7日，杠杆率周内波动下降。截至7月7日，杠杆率约为109.87%，较上周五上升0.77pct，较周一（7月3日）下降0.30pct。

7月7日，银行间质押式回购余额约为11.87万亿元，较上周五增加0.84万亿元，较周一减少0.32万亿元。

02

流动性：本周质押式回购日均成交额

8.2万亿元，日均隔夜占比91.79%

回购成交较上周上升，7月7日质押式回购成交额为8.5万亿元。7月3日至7月7日，质押式回购日均成交额约为8.2万亿元，环比上升1.8万亿元；周五质押式回购成交额约8.5万亿元，较前一周五上升4.61万亿元，较周一上升0.86万亿元。

7月3日-7月7日，隔夜质押式回购成交额均值为7.6万亿元，环比增加2.3万亿元。隔夜成交占比均值为91.79%，环比增加9.88pct。

03

资金面：银行系资金升至高位

7月3日至7月7日，银行系资金融出升至高位后略有下降。大行7月7日资金融出降至4.90万亿元；股份行与城农商行资金融入转为融出，周均净融出0.20万亿元。银行系净融出升至5.15万亿元。

主要资金融入方为基金，券商净融入略有增加。理财类净融入于周五降至0.51万亿元。

04

久期：中位数升至2.9年

本周（7月3日-7月7日），中长期债券型基金久期中位数升至2.87年。周五久期中位数升至2.87年，较上周五增加0.07年。

05

收益曲线：短端下行明显，

其余期限变动不大

国债：短端下行4bp，中端上行1bp，7Y和15Y下行1bp，10Y和30Y维持不变；短端分位点降至12%，其余期限分位点均位于10%以下。

国开债：短端下行3bp，15下行2bp，其余期限变动在1bp以内；短端分位点降至23%，10Y和30Y国开债收益率再次突破历史新低。

06

期限利差：息差大幅走阔，

3Y-1Y利差上行

国债：1Y-DR001息差升至72%分位点，1Y-DR007息差升至81%分位点；3Y-1Y期限利差上行6bp，15Y-10Y下行2bp，30Y-15Y上行2bp，其余期限无明显变化。

国开债：1Y-DR001息差升至78%分位点，1Y-DR007息差升至76%分位点；3Y-1Y期限利差上行2bp，其余期限利差变动不大。

07

本周现券交易跟踪：农商行

对存单与利率债需求回升，

券商减持存单与政金债

7月3日-7月7日，现券交易主力买盘来自农商行，净买入1893亿元，主要增配同业存单；主力卖盘来自股份行和券商，分别净卖出1735、1365亿元；12类机构中7类净买入。

本周非银机构普遍增持，农商行回归主力买盘，大量净买入同业存单，对利率债需求回升，其中主要增持期限为7-10Y的国债和政金债；本周股份行回归主力卖盘，主要减持短融/超短；券商加大对存单、政金债的减持力度，其中净卖出政金债以7-10Y期限为主；基金增加中期政金债净买入；理财类对存单需求回升明显。

08

分券种：信用债与存单成交量回升

7月3日至7月7日，利率债整体成交1773亿元，成交量环比增加3亿元，较上周变化不大。

分机构来看：

⚫ 大行减少净卖出；股份行、城商行加大减配力度。

⚫ 农商行、货基由负转正增配；基金减少净买入；券商由正转负减配。

信用债整体成交量1491亿元，成交量环比增加932亿元。

分机构来看：

⚫ 三大行加大减持力度，其中股份行减持力度最大。

⚫ 基金、货基、理财增加净买入；农商行由负转正增配。

同业存单成交量为1868亿元，环比增加741亿元。

分机构来看：

⚫ 大行、股份行由正转负减配；城商行增加净卖出。

⚫ 农商行加大增持力度；券商增加净卖出；理财由负转正增持。

09

分机构：农商行由负转正增持利率债，

加大存单增持力度明显

本周大行由负转正增配国债，对政金债需求回落，增加地方债、短融净卖出，由正转负减配存单；股份行由正转负减配国债，减少政金债净卖出，加大地方债、信用债减持力度，由正转负减配存单；基金对国债需求回升，减少政金债净买入，加大信用债增持力度，由正转负减配存单；券商由正转负减配利率债，增加存单净卖出；保险机构由正转负减配国债和政金债，增加地方债净买入，由负转正增配存单；农商行由负转正增持利率债、中票和短融，加大存单增配力度明显；理财类由负转正增持国债、地方债，增加政金债、短融净买入，由负转正大力增持存单。

10

风险提示

1）模型存在误差。

2）流动性风险。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《杠杆久期双升，农商行大额买入存单——债市技术面周报（7月第1周）》（发布时间：20230708），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  
分析师执业编号:S0010522030002

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研究助理:杨佩霖

执业编号:S0010122040030

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投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，

A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

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