部分技术面指标在走弱——债市技术面周报（7月第2周）| 华安固收

报告作者：颜子琦、洪子彦（团队成员）

摘要

⚫ 债市多项技术面指标有所回落

从收益曲线来看，短端国开债收益率上行最为明显，1Y国开债较7月7日上行4bp至2.10%，其余国债、国开债大部分期限均表现出了微弱的上行趋势，其中超长端国债、国开债收益率在本周内触底反弹。期限利差方面，息差高位回落，利差整体下行，但幅度不大，债市仍处于震荡中。

银行资金融出升至高位后略有下降，7月10日至7月14日，大行及政策行净融出从4.97万亿元降至4.71万亿元。基金净融入较上周有所下降，理财类净融入略有下降，债市杠杆率周内波动下降，截止7月14日，杠杆率约为109.49%，较上周五下降0.38pct，较周一（7月10日）下降0.25pct，而质押式回购日均成交额升至8.4万亿元，7月10日单日达8.7万亿元，日均隔夜占比下降至91.60%。

从久期来看，7月10日至7月14日中长期债券型基金久期与上周持平，7月14日维持在2.87年，与上周五持平。

⚫ 各券种成交量减少，主要交易同业存单

本周各券种成交量明显减少，利率债与信用债成交量下滑最为明显，同业存单为主要交易对象，农商行与理财为存单主力买盘，而货基则为卖盘。

多数机构对于利率债仍保持净买入，卖盘则以股份行、城商行与券商为主，其存在“一级认购，二级分销”的行为。但利率债成交数量较上周出现明显下滑，说明当前多头预期可能开始发生变化。

值得注意的是，本周保险机构净卖出长端国债与政金债，增配地方债。下半年保险机构面临一定的欠配压力，应当重点关注配置盘需求的边际变化。

⚫ 风险提示

模型存在误差，流动性风险。

01

杠杆率：升至109.49%

7月10日-7月14日，杠杆率周内波动下降。截至7月14日，杠杆率约为109.49%，较上周五下降0.38pct，较周一（7月10日）下降0.25pct。

7月14日，银行间质押式回购余额约为11.45万亿元，较上周五下降0.42万亿元，较周一减少0.29万亿元。

02

流动性：本周质押式回购日均成交额

8.4万亿元，日均隔夜占比91.60%

回购成交较上周上升，7月14日质押式回购成交额为8.0万亿元。7月10日至7月14日，质押式回购日均成交额约为8.4万亿元，环比上升0.2万亿元；周五质押式回购成交额约8.0万亿元，较前一周五下降0.4万亿元，较周一下降0.7万亿元。

7月10日-7月14日，隔夜质押式回购成交额均值为7.7万亿元，环比增加0.2万亿元。隔夜成交占比均值为91.60%，环比下降0.19pct。

03

资金面：银行系资金融出升至高位后回落

7月10日至7月14日，银行系资金融出升至高位后有所下降。大行7月14日资金融出降至4.71万亿元；股份行与城农商行资金融出先升后降，周均净融出0.31万亿元。银行系净融出降至4.89万亿元。

主要资金融入方为基金，券商净融入略有下降。理财类净融入于周五降至0.45万亿元。

04

久期：中位数维持在2.9年

本周（7月10日-7月14日），中长期债券型基金久期中位数维持在2.87年。周五久期中位数维持在2.87年，与上周五持平。

05

收益曲线：国开债收益率较国债波动更大

国债：短端上行1bp，3Y和7Y上行1bp，5Y上行2bp；短端分位点升至14%，5Y分位点升至13%，超长端收益率在本周内触底反弹。

国开债：短端上行4bp，中端上行2bp，30Y下行3bp，其余期限变动在1bp以内；短端分位点升至27%，3Y分位点升至12%，其余期限仍处于历史低位。

06

期限利差：息差高位回落，利差整体下行

国债：1Y-DR001升至16%分位点，1Y-DR007息差稳定在61%分位点；3Y-1Y下行3bp，其余期限利差变动在1bp以内。

国开债：1Y-DR001升至23%分位点，1Y-DR007息差稳定在66%分位点；3Y-1Y和7Y-5Y期限利差下行2bp，10Y-7Y上行2bp，其余期限利差变动不大。

07

本周现券交易跟踪：农商行

对中长期政金债需求回升

7月10日-7月14日，现券交易主力买盘来自农商行和理财类，分别净买入1219亿元、1188亿元，主要增配同业存单；主力卖盘来自股份行和券商，分别净卖出1410、951亿元；12类机构中8类净买入。

本周非银机构普遍增持，农商行主要净买入同业存单，但需求有所回落，对中长期政金债需求回升，其中期限主要为3-5Y和7-10Y；理财类成为主力买盘之一，主要增加存单、短期政金债净买入；股份行加大政金债减配力度，其中以1-3Y、3-5Y、7-10Y期限为主，较上周减少短融/超短净卖出；券商仍是主力卖盘之一，但较上周降低政金债、存单减持力度；货基大量净卖出存单；基金、保险分别主要增配短融/超短、地方债。

08

分券种：整体成交量有所回落

7月10日至7月14日，利率债整体成交1424亿元，成交量环比减少349亿元。

分机构来看：

⚫ 大行、股份行增加净卖出；城商行降低减配力度。

⚫ 农商行、基金减少净买入；券商减少净卖出；保险、理财增加净买入。

信用债整体成交量747亿元，成交量环比减少744亿元。

分机构来看：

⚫ 三大行继续降低减持力度。

⚫ 农商行、基金、货基减少净买入；理财加大增持力度；券商增加净卖出。

同业存单成交量为1713亿元，环比减少155亿元。

分机构来看：

⚫ 大行由负转正增配；股份行增加净卖出；城商行降低减持力度。

⚫ 农商行降低增持力度；券商减少净卖出；货基增加净卖出。

09

分机构：农商行、理财类增加政金债净买入

本周大行减少国债净买入，加大政金债、中票增配力度，增加地方债净卖出，由负转正增配存单；股份行由负转正增持国债，加大政金债、中票减配力度，减少地方债、短融净卖出，增加存单净卖出；基金减少国债、政金债、短融净买入，减少存单净卖出；券商增加国债净卖出，降低政金债、地方债、存单减配力度；保险机构减少国债净卖出，由负转正增配政金债，降低地方债、存单增持力度；农商行对国债需求回落明显，增加政金债净买入，由正转负减配中票，减少地方债、存单净买入；理财类增加利率债、信用债净买入，加大存单的增配力度。

10

风险提示

1）模型存在误差。

2）流动性风险。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《部分技术面指标在走弱——债市技术面周报（7月第2周）》（发布时间：20230716），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  
分析师执业编号:S0010522030002

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研究助理:杨佩霖

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A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

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