PMI再次回升，有哪些亮点？ ——7月PMI数据点评0801 | 华安固收

报告作者：颜子琦、洪子彦（团队成员）

摘要

⚫ 制造业PMI企稳回升，传达了哪些信号？

第一，本轮PMI回升相对斜率更低，且持续处于收缩区间。今年年初以来经济复苏的斜率被反复博弈，近4个月的制造业PMI走势再次验证这一过程是个“钝角”，5月以来PMI由48.8%缓慢上升至49.3%。此外，本月小型企业PMI由46.4%回升至47.4%，较大中型企业修复更快。

第二，内需改善是一大亮点。7月新订单指数较上月回升0.9pct，是改善的一大亮点，供给端的生产指数则维持在扩张区间，这从7月高频数据中也能得到验证，而新出口订单则继续维持低位，反映外需仍较为疲软。

第三，企业采购意愿加强，原材料成本上行。如我们此前周报所述，多数原材料价格在7月已经出现降幅缩减的态势，本月原材料购进价格指数环比上升7.4pct至52.4%，但出厂价格指数仍处于荣枯线以下，且产成品库存指数仍较低，说明企业可能处在被动去库存阶段。

第四，生产经营活动预期年内首次回升。如我们上文所述，企业采购情绪有所改善，但库存与就业仍小幅下滑，说明当前企业预期的改善也是一个“钝角”，从业人员指数自2月以来已连续5月处于收缩区间，该指标低于季节性均值，当前就业压力依旧偏大。

第五，建筑与服务业PMI连续四月回落。建筑业PMI下行是拖累非制造业PMI主因，服务业则韧性较强，主要受就业端压力影响所致。从非制造业整体数据来看，7月非制造业商务活动指数录得51.5%，较上月下滑1.7pct。其他主要分类指标呈现分化，但多数低于临界点。

债市观点方面，7月利率出现V型走势，前期利率下行的3个基础没有改变（基本面“钝角”复苏、货币政策易松难紧、政策面仍有悬念），而短期的回调更多是止盈盘所致，中长期来看利率中枢与全要素生产率趋于一致。7月PMI比较符合市场预期，结合高频数据来看，经济复苏的“钝角”已被逐渐勾勒，但基本面对债市情绪以及多空力量博弈的影响仍不容忽视。

⚫ 风险提示：

人民币可能出现进一步贬值；疫情反复具有不确定性。

正文

从供需端看，本月生产小幅回落但处于扩张区间，企业去库存节奏较上月减缓，内需稳步修复，外需继续承压

供给端生产PMI小幅回落但仍维持在枯荣线以上，随着上月企业加快去库存，本月去库存节奏减缓，生产处于扩张区间进行库存补充，制造业生产经营有所修复。7月生产指数录得50.2%，较前值回落0.1pct，与上月基本持平并仍处荣枯线以上，较过去5年同期均值低1.8pct。在手订单与产成品库存均较前值增加0.2pct，“新订单-产成品库存”构建的生产动能指数本月继续上行，当月录得3.2%。此外，供应商配货速度指数录得50.5%，较前值增加0.1pct，小幅上行。

需求端方面，进入石化行业旺季拉动制造业内需向好，稳步恢复，但欧美等主要经济体制造业指数仍然疲弱不及预期，经济下行压力持续，外需承压拖累整体需求。7月制造业新订单指数录得49.5%，环比上升0.9pct，较过去5年同期均值低1.1pct。外需方面，本月新出口订单指数录得46.3%，较前值回落0.1pct，降幅有所减缓，但整体仍在走弱。

从价格端来看，本月出厂价格指数与原材料购进价格指数同步上升，其中原材料价格可能受到季节性影响上涨更为明显，企业成本趋于上行

价格端，7月出厂价格指数与原材料购进价格指数分别录得48.6%与52.4%，分别较前值回升4.7pct、7.4pct。具体来看，根据高频数据显示，本月大宗商品价格多数继续回升，原油价格有所上涨，黑色系价格上升，有色金属价格继续小幅上涨，猪肉价格较上月小幅回落，鲜菜价格环比下行。

从预期端来看，生产经营活动预期指数上行较多，企业对近期制造业发展信心回升明显，产成品库存指数增幅低于原材料库存指数，企业采购意愿回升促进生产

生产经营活动预期指数录得55.1%，环比增加1.7pct，低于历史均值55.6%。

采购端，7月PMI采购量指数49.5%，较上月上升0.6pct，小幅上行；

库存端，7月产成品库存与原材料库存分别录得46.3%与48.2%，较前值分别回升0.2pct与0.8pct。此外，进口指数录得46.8%，较前值减少0.2pct，企业需求萎缩力度减缓。

就业端，7月从业人员指数录得48.1%，较前值减少0.1pct，就业景气程度下降。

从企业规模看，企业景气程度整体上行，大型企业维持较好景气度与上月持平，中型企业PMI小幅上涨，小型企业景气度回升较多

7月大中小型制造业企业PMI分别录得50.3%、49.0%与47.4%，分别较前值持平，上涨0.1pct与1.0pct，大中型企业维持较高景气，小型企业景气程度有所回升。

整体来看，7月制造业供给端企业去库存在上月大力推进后节奏放缓，并且加快生产补充库存，需求端受外需拖累，由于步入石化行业旺季等季节性因素拉动内需增长，也影响产品出厂价格及多数价格指数上涨，企业采购意愿有所回升，制造业13项指标中仅有5项高于荣枯线以上，大型企业景气度维持景气区间，中小型企业景气度有所上涨。

非制造业方面，建筑与服务业PMI从4月开始下行至荣枯线附近，本月建筑业受季节性影响和房地产竣工等因素降幅较多。7月非制造业商务活动指数录得51.5%，较上月下滑1.7pct。其他主要分类指标呈现分化，但多数低于临界点，具体来看，当月新订单指数为48.1%，较上月下滑，投入品价格指数为50.8%，较上月上升1.8个百分点，销售价格指数为49.7%，比上月上涨1.9个百分点，从业人员指数为46.6%，比上月减少0.2个百分点。分行业来看，建筑业商务活动指数为51.2%，比上月减少4.5pct，服务业商务活动指数为51.5%，比上月减少1.3pct。

整体来看，7月制造业景气度在荣枯线以下小幅回升，非制造业指数维持扩张态势但从4月以来下滑降至荣枯线附近，经济修复节奏在低斜率下缓慢进行。

风险提示

流动性风险，数据统计与提取产生的误差。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《PMI 再次回升，有哪些亮点？——7 月 PMI 数据点评 20230731》（发布时间20230731），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  
分析师执业编号:S0010522030002

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分析师:杨佩霖

执业编号:S0010523070002

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增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%; 

减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

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