偏多情绪回落 ——债市情绪面周报（7月第4周）| 华安固收

报告作者：颜子琦、洪子彦（团队成员）

导读

卖方情绪指数下行，买方情绪指数也下降

01

卖方市场情绪指数：利率加权情绪指数

较上周减少，机构观点中性偏多

本周机构对利率债看法中性偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.23，较上周减少0.14；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.25，较上周减少0.10；信用债主要关注违约城投化债、债务置换；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.12，较上周减少0.03。

02

利率债：5家偏多，10家中性，1家偏空

市场观点：资金面整体较为平稳，基本面低速复苏

本周机构整体持中性和偏多观点，5家偏多，10家中性，1家偏空。

31%的机构持偏多态度，关键词：资金面整体较为平稳，货币政策维持宽松，部分机构仍存在欠配现象；63%的机构持中性态度，关键词：基本面低速复苏，风险偏好提升，但具体政策和执行情况未落地；6%的机构持偏空态度，关键词：赔率不足，经济阶段性转暖，可能有流动性风险。

03

信用债：本周主要关注

城投化债、债务置换

🔷 华安观点：高频数据喜忧参半，债市怎么看？

7月利率走出了先下后上的V型走势，债牛行情是否行将结束？我们认为利率还有下行的机会和空间。

⚫ 首先，前期利率下行的三个基础条件没有改变，①基本面虽然长期向好，但短期仍将以低斜率展开复苏，钝角的复苏不会直接带来债熊；②央行货币政策取向仍偏宽松，叠加最新释放的降准预期，进一步打开了利率走牛的前方视野；③政治局会议的表述基本符合预期，悬念更多留在具体政策的制定和实际执行效果，暂时还不能宣布行情结束。

⚫ 其次，短期的回调主要是止盈所致，如我们此前报告所提示，今年债市产品户的半年度收益远超去年同期，市场止盈情绪浓重，网格交易活跃，而前低阻力显著。

⚫ 第三，从中长期来看，2.60%的心理关口是阻碍行情演绎、策略发挥的关键，我们在专题中提出，利率中枢走势与全要素生产率趋于一致，在TFP持续走低的趋势下，我们对利率长期下行空间并不悲观。

展望8月，利率或将继续进攻2.60%，信用更多关注化债政策博弈，转债的机会大于纯债，最大风险在于若提前降准，可能导致市场集中止盈，提前透支后续月份的做多情绪；此外，我们还应看到7月喜忧参半的高频数据已经逐渐勾勒出了经济复苏的“钝角”，经济基本面对债市情绪以及多空力量博弈的影响不容忽视。

市场热词：城投化债、债务置换

#城投化债：中央政治局会议提出实施一揽子化债方案，坚持以地方为化债责任主体，以期限和结构优化为主要方向。

#债务置换：由地方政府统筹，在金融机构的支持下，发行特殊再融资债券。

04

可转债：主流观点中性

本周机构整体持中性观点。7家中性，1家偏多。

88%机构均持中性态度，关键词：转债新券供给恢复，估值仍处于较高水平，股市表现不稳定；12%机构均持偏多态度，关键词：稳增长政策发力，美联储加息影响减弱，北向资金大幅流入。

05

买方市场情绪指数：情绪指数下降

截止7月28日，买方市场情绪指数录得0.92，较7月21日下降0.14。从换手率来看，本周国债成交增加，国开债成交下降。

30Y国债换手率环比上升，上周五换手率录得3.13%，较前一周五增加0.55pct，较周一下降1.41pct，周平均换手率升至4.57%；10Y国开债换手率较上周下降，7月28日换手率录得1.17%，较前一周五下降0.73pct，较周一下降0.66pct；利率债换手率录得0.98% ，较前一周五上升0.07pct，较周一降低0.10pct。

从资金面来看，近期杠杆率下行。截止7月28日，银行间债市杠杆率降至109.3%，质押式回购成交量为7.0万亿元，隔夜成交占比87.07%。

国债期货方面，上周T2309合约成交多空比略有下降。截止7月28日，T主力周五成交多空比为0.88；TS2309与TF2309合约多空比为0.83与0.78。

一级市场发行方面，7月28日国债平均认购倍数为3.06，处于23.2%分位点；7月28日地方债平均认购倍数为28.91，处于73.3%分位点；据Wind统计，7月24日至7月30日，理财类共发行132亿元，到期481亿元，净发行-349亿元。

06

风险提示

流动性风险。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《偏多情绪回落——债市情绪面周报（7月第4周）》（发布时间：20230731）具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  
分析师执业编号:S0010522030002

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分析师:杨佩霖

执业编号:S0010523070002

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投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业及公司评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

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