【平安大宗周期行业深度报告】周期行业复工进度跟踪及难点剖析

Original 平安大宗周期团队平安研究 2022-05-19

摘要

在战疫情的同时，各地也开始有序推动复工复产，逐步恢复社会和市场正常运转。那么，主要作为产业链上游的钢铁、煤炭、有色、化工等周期行业复工复产情况如何？复产困难主要有那些？平安证券大宗周期团队根据公开信息和草根调研数据，整理了这4个行业截止到2月中旬的复工复产情况，以供投资者参考。

钢铁：停产呈分化态势，复产稳步推进。总体来看，钢铁行业作为上游原材料行业，整体生产经营相对稳定，但小型钢企停产比例显著高于大中型会员钢企。超过80%的停产会员钢企已经在2月中旬前实现复工复产，但行业整体产能利用率小幅下降。从品种结构来看，建筑钢材生产企业特别是螺纹钢为主的钢企承受的压力较大，复产进度低于行业整体水平。目前，钢厂复工复产面临的三大主要困难是人员返岗受阻、销售受阻、原料不足与物流受阻。随着疫情影响逐渐减弱，国家各项支持复工复产政策的出台，行业产能利用率或将进一步提升。从全年的角度来看，钢铁行业的生产经营状况，将随着疫情的消散而逐渐回归由其供需基本面决定。推荐估值低位且股息率较高的行业龙头宝钢股份、中信特钢，关注常宝股份。

煤炭：克服困难，有序复工。整体看，各级政府出台一系列政策组织推动煤炭企业复工复产，国有大型企业基本实现复工。截至2月13日，全国在产煤矿996处、产能26.5亿吨/年，较2月1日分别增加138%、64.2%；煤矿产能复产率63.8%，较2月1日提高24.9个百分点；当日产量647万吨，较2月1日增加56%。但是煤矿复产仍然面临原料无法充分供应、运输和人员等问题，在安全和疫情监管的双重约束下，复工进度整体较为缓慢。煤炭复工有序推进，国有大型企业基本实现复工，当前国内外供给受限，煤价稳中有升，推荐中国神华、盘江股份。

有色：预计2月17日后大规模复产，产业各环节差异大。有色复工复产受疫情一定影响，其中物流、人员和原材料是面临的三大问题，而现金流的影响则较小。有色产业链各环节复工时间存在较大差异，中游冶炼具有连续生产特点，受疫情影响小，即使春节期间仍保持正常生产，而下游加工，和需求关联最为紧密，中小企业占比较大，人力依赖程度高，预计大规模复工时间在2月17日后，但复工后仍需一个过程才能达到完全复产状态。产业链复工时间差异，可能短期导致冶炼产品库存压力增加，从而对冶炼产品价格造成压制。建议关注中长期优质龙头企业紫金矿业；并关注供给收缩，供需变化积极，基本面良好的能源金属龙头企业华友钴业、天齐锂业。

化工：复工面较好，但生产负荷待逐步恢复。石油化工行业受到疫情的冲击也非常大，具体表现在产品价格不同程度的下跌，需求端较为低迷，大宗化学品的运输受到较大影响。整体来看，预计2月17日当周以及后面的一周是复产的高峰期，加上前期已经复产的企业，石油和化工企业的复工率数据还是比较好的，但开工负荷还达不到节前的水平，甚至有部分企业表示复工后因为下游需求和上游原材料等原因无法复产。当前企业面临诸多的问题主要有人员无法完全到岗、原材料无法供应、下游需求低迷和产品运输受限等。我们认为行业景气度将会随着疫情的控制、下游的需求的回暖而逐步恢复，同时我们也观察到政府在进行相关的调控，比如暂时取消收费公路的收费降低物流运输成本等。当前的石油化工行业估值较低，后续反弹值得关注。推荐卫星石化，建议关注万华化学。

风险提示：1、宏观经济大幅波动风险：宏观经济大幅波动会导致周期行业生产经营不稳定从而造成企业经营业绩增长不及预期；2、安全事故风险。钢铁、煤炭、化工、有色冶炼等周期行业容易发生安全事故，一旦安全事故发生，将会导致相关公司甚至整个行业被迫进行生产整顿，导致相关行业企业生产经营不稳定，对经营业绩产生较大影响；3、疫情发展超出预期的风险。如果疫情发展超出预期，其对整个经济影响将进一步扩大，从而对周期行业产生不利影响；4、复工低于预期的风险。如果下游行业企业因人力、政策等原因复工不及预期，将使得上游周期行业的需求受到影响，进而对周期行业企业经营及行业运行形成一定压制。

前言

新冠疫情爆发以来，中央和各地均采取了有力防控措施，截至2月15日24时，全国除湖北以外地区新增确诊病例连续第12日呈下降态势，湖北新增确诊病例数据连续第三天下降，反映此次疫情得到了初步控制。在战疫情的同时，各地也开始有序推动复工复产，逐步恢复社会和市场正常运转。那么，主要作为产业链上游的钢铁、煤炭、有色、化工等周期行业复工复产情况如何？平安证券大宗周期团队根据公开信息和草根调研数据，整理了这4个周期行业截止到2月中旬的复工复产情况，以供投资者参考。

钢铁：停产呈分化态势，复产稳步推进

2.1 大中型企业停产较少，小型企业停产较多

根据我们2月12日——2月13日24时在钢协会员钢铁企业里所做的草根调研结果，截至到2月13日，在我们调查的样本钢厂中，没有停产情况的钢厂占比超过80%，其中长流程单元没有停产的占比近83%，短流程单元没有停产的占比超过85%。因为钢协会员钢铁企业都是规模以上大中型钢铁企业，这其实也反映大中型钢铁企业停产较少，生产保持相对稳定。

根据mysteel网站2月13日所做的调研数据来看，样本调研钢企中，短流程钢企停产比例达到97.06%，调坯轧材企业停产比例81.54%，而长流程企业停产比例为5.30%。mysteel调研企业短流程钢厂以及调坯轧材企业普遍规模较小，反映小规模钢企停产情况较多。

造成这种差异的原因，我们认为主要有三点：

一是大中型钢铁企业整体抗风险能力更强。此次疫情来袭，对一季度宏观经济造成较大冲击，进而对周期行业也产生影响。相对小规模企业，大中型钢铁企业在生产调度能力、经营管控能力、资金贮备实力、产品渠道维护等方面整体更强，因而对疫情承受能力更强。在下游需求推迟、钢价承压的情况下，大中型钢铁企业有更强的实力维护生产稳定。

二是大中型钢铁企业多是以长流程为主，部分配备短流程工艺。相对于短流程工艺，长流程工艺由于停产安全隐患大、成本高，难以及时停产，这一点也是大中型钢铁企业保持连续稳定生产的原因。

三是大中型钢铁企业多是地方政府就业、税收大户，同时部分大中型钢铁企业还承担当地供暖、供电等社会责任，地方政府也是多方保障这类企业平稳生产，这也是大中型钢企难以停产的一个重要原因。

2.2 停产企业复产稳步推进

通过我们的草根调研数据可以发现，有停产的会员钢铁企业节后积极稳步推进复产，72.73%停产企业已经在2月10日前复产，9.09%企业在2月中旬复产，18.18%的企业计划在3月份及以后复产。

从产能利用率来看，51.22%的钢厂产能利用率同比降幅在10%以内，29.27%的钢厂产能利用率同比下降在10%—20%之间，也就是说超过80%的钢厂产能利用率下降幅度没有超过20%，产能利用率保持了相对稳定。

2.3 从品种结构来看，螺纹钢产能释放受疫情影响最大

对钢铁行业而言，此次疫情对需求端的影响要大于对供给端影响。因下游用钢行业复工情况的差异，钢材各品种之间的产能释放力度也出现较大的差异性，主要体现在建筑钢材产能利用率低于工业钢材产能利用率。我们分别挑选这两类最具代表性的品种——螺纹钢和热卷的数据，可以发现螺纹钢产量和产能利用率在节后显著下降，反映以螺纹钢为主要品种的钢厂产能利用率不足，节后复工进度不如行业整体进度。

这些年表现抢眼的明星品种——螺纹钢为何今年受疫情影响这么大？我们认为，螺纹钢产能释放受限主要有两点原因：一是螺纹钢下游的需求主要集中在地产和基建领域，这些领域目前仍然没有完全复工，对螺纹钢需求冲击很大；二是近些年由于螺纹钢盈利很好，导致很多钢厂增加了螺纹的产能，造成螺纹钢产量增加很多。

一方面下游需求受较大冲击，另一方面产能基数扩张较快，导致螺纹钢产能利用率不足，同时厂内库存仍然高企，位居五大主要钢材品种厂内库存首位。截至到2月14日，螺纹钢、热卷、冷卷、线材、中厚板厂内库存环比上一周分别增长21.51%、14.65%、12.54%、13.90%、9.50%，螺纹钢厂内库存累积增速最高。

2.4 钢厂复工存在的主要困难

从mysteel网站2月13日调研钢厂复产情况的数据来看，目前停工钢厂复产面临的困难有很多，但是人员返岗受阻（34.57%）、销售受阻主动停产（19.14%）、原料不足与物流受阻(两项合计11%)是最主要的三大困难。

2.5 2020年钢铁行业整体经营状况预期比上年悲观

虽然疫情对行业的冲击主要集中在2020年一季度，但是从全年的角度来看，整体经营状况比上年预期悲观，主要原因还是行业供需基本面仍然处在供大于求的产能过剩阶段。从我们草根调研的情况来看，超过90%的会员钢厂认为2020年钢市行情要比2019年悲观，超过50%的会员钢厂认为2020年钢铁行业经营业绩要比2019年差。

总体来看，钢铁行业作为上游原材行业，整体生产经营相对稳定，大中型钢铁企业停产情况要好于小型钢企。从复产来看，超过80%的停产会员钢企已经在2月中旬前实现复工复产，但行业整体产能利用率小幅下降；从品种结构来看，建筑钢材生产企业特别是螺纹钢为主的钢企面临的压力较大，复产进度低于行业整体水平。随着疫情影响逐渐减弱，国家各项支持复工复产政策的出台，行业产能利用率或将进一步提升，但最主要的因素还是要看下游需求的恢复状况。从全年的角度来看，钢铁行业的生产经营状况，将随着疫情的消散而逐渐回归由其供需基本面决定。

煤炭：克服困难，有序复工

整体看，各级政府出台一系列政策组织推动煤炭企业复工复产，国有大型企业基本实现复工，民营企业复工进度缓慢。截至2月13日，全国在产煤矿996处、产能26.5亿吨/年，较2月1日分别增加138%、64.2%；煤矿产能复产率63.8%，较2月1日提高24.9个百分点；当日产量647万吨，较2月1日增加56%。但是煤矿复产仍然面临原料无法充分供应、运输和人员等问题，在安全和疫情监管的双重约束下，复工进度整体较为缓慢。

3.1 国家出台一系列政策支持复工政策

各个煤炭主产区已先后发布节后煤矿复工复产工作暂时停止的通知，不早于2月9日复工，随着疫情的发展，目前煤矿复工面临多岗位人员不到位、安全隐患多等问题。同时，国家相关部门要求保障能源供应。2月1日国家能源局发布《关于做好疫情防控期间煤炭供应保障有关工作的通知》，敦促企业“在疫情期间保障煤炭供给、保持价格稳定，严禁在合同约定外随意涨价，严禁限制煤炭外销。2月3日，中共中央政治局常务委员会召开会议研究加强新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作，提出要保障煤电油气供应，全力支持组织推动各类生产企业复工复产。2月4日，应急管理部党组书记黄明主持召开党组会议，要求认真研究节后复工复产安全生产工作可能面临的新情况新问题。2月5日，国家发改委、国家能源局在北京召开应对疫情能源供应保障电视电话会议，并发布《关于进一步加快煤矿复工复产保障煤炭稳定供应的函》。2月13日，国家煤监局召开党组专题会议，要求有序推动煤矿复工复产。

3.2 复工有序推进，复产率63.8%

整体看，煤矿复工在有序推进中。2月11日，国家发展改革委在发布会上提到，截至2月10日全国煤矿复产率为57.8%。截至2月13日，全国在产煤矿996处、产能26.5亿吨/年，较2月1日分别增加138%、64.2%；煤矿产能复产率63.8%，较2月1日提高24.9个百分点；当日产量647万吨，较2月1日增加56%。

从大秦铁路运输看，正月初八-正月十八，大秦铁路日度发运量平均为78.5万吨（去年同期118.7万吨），同比下降33.9%，与煤矿复产率63.6%的数据较为吻合。

陕西省：截至2月9日，全省恢复生产煤矿51处，产能31255万吨/年，日产量75.74万吨，煤炭库存139.99万吨，可以保证全省生产生活需要。截至2月13日，榆林市内23处大型煤矿正常生产，煤炭日产量约47万吨；陕煤集团35对矿井中31对矿井已恢复生产，日煤炭产能38.7万吨；陕西煤业所属19对矿井中，除去韩家湾、袁大滩两矿井（积极办理复工手续）、小保当二号矿（建设期）外，其余16对矿井均已恢复生产。

内蒙古：截至2月11日，内蒙古全区累计复工复产煤矿73处、产能2.41亿吨/年，内蒙古全区正常生产煤矿达到113处、产能6.57亿吨，为2019年底生产煤矿产能的68.3%。2月底前可再复工26处，预计3月下旬全部复产复工。截至2月14日，鄂尔多斯全市累计生产煤矿80座，总产能4.02亿吨，全市销售煤炭124万吨，全市目前库存煤炭约410万吨。

山西：截至2月10日，山西共有963座煤矿，正常生产煤矿占67%、正常建设矿占9%，目前已复产18%，核定产能占40%。山西焦煤集团共有36座矿井复工复产，原煤产量19万吨/日，精煤产量9.3万吨/日。

贵州省：截至2月12日，全省未放假和复工复产煤矿共92处、产能7572万吨/年。其中，六盘水市44处、产能4530万吨/年，毕节市41处、产能2787万吨/年。目前，92处煤矿人员到岗率为58.76%，仍有32426人暂未返岗。2月12日，贵州全省供应电煤8.7万吨，2020年累计供应电煤376.71万吨。盘江煤电集团的20对生产矿井中，已有18对已经复产，平均日产原煤恢复到3.93万吨。

安徽省：截至2月10日，全省41处煤矿已复工复产36处，产能1.2亿吨，占全省煤炭产能的94.5%，当日煤炭产量24.6万吨，较2月4日增长50%。

国家能源集团：今年1月，国家能源集团商品煤销售完成5584万吨，发电量完成849亿千瓦时。国家能源集团有关负责人表示，企业2月计划供应煤炭4948万吨，其中为湖北供应煤炭106万吨。

山东能源集团：截至2月10日，山东境内41对矿井均已开工，但在省外38对矿井只有很少一部分被允许复产。

靖煤集团：截至2月10日，全省41处煤矿已复工复产36处，产能1.2亿吨，日均生产原煤2.6万吨，日均发运煤炭2.5万吨。

3.3 主要煤炭出口国限制我国煤炭进口

国外主要煤炭出口国对我国煤炭进口进行限制，对煤炭供应造成一定影响。

印度尼西亚与澳大利亚：均出台了相应措施，从中国前往澳大利亚的船舶将被隔离14天，印度尼西亚则需申报体检。由于国内煤炭中长期合同签订数量不足，部分电力用户增加了对3月船期货物的采购。短期内进口煤难以对目前受物流影响而突显的供需矛盾形成有效补充。

蒙古：2月10日，蒙古国特别委员会召开紧急会议，决定即日起至3月2日为止，禁止与我国毗邻四个口岸的煤炭出口。分别是嘎顺苏海图/甘其毛都（内蒙古巴彦淖尔）、西伯库伦/策克（内蒙古阿拉善盟）、毕其格图/珠恩嘎达布其（内蒙古锡林郭勒盟）、布尔干/塔克什肯（新疆阿勒泰地区）等口岸。

3.4 煤炭复工面临多重困难

煤炭行业本身安全监管严格，叠加疫情控制，企业压力较大。根据百川资讯调研，煤矿主要面临人员无法到位、原材料无法充分供应、运输问题、订单和需求问题等等，其中原料无法充分供应和运输是最主要的问题。

（1）煤炭公路运输仍然受限

目前，煤炭运输主要依靠铁路运输，目前运力较为宽松，有火运的煤矿所受影响并不大。但是，依靠汽车运输的煤矿受到一定影响，以山东为例，目前本省车牌凭通行证可在省内通行，疫情严重地区依然交通较严；本地各市对于外来车辆，特别是外地牌照车辆，依然存在管控。

（2）煤炭下游需求较弱影响复工进度

火电是关系国计民生的基础行业，在春节期间电力行业也是重点保障行业，与国家各个行业密切相关，可以从沿海六大电厂看复工情况。从目前行业看，整体电厂负荷还处于较低状态。截至2月15日（正月二十二），按照阴历计算，沿海6大电厂动力煤库存为1693.3万吨（同比下降1.9%，相比正月初一提高9.1%），6大电厂日耗38万吨（同比下降42.8%），煤炭可用天数为44.4天（同比上涨71.5%）。当前日耗跟往年同期相比大幅下降，仍维持春节期间水平，下游复工整体仍较弱。

有色：2月17日后或大规模复工，产业链差异大

4.1 节后代表性冶炼产品产量小幅减少，库存压力增加

根据百川资讯周度产量数据，节后有色代表性冶炼产品除电解铝较为平稳外，铜和锌产量均有一定下降，其中电解铜2020年第七周（2月10日~2月14日）产量为15.8万吨，约为正常水平的94%；锌锭2020年第七周（2月10日~2月14日）产量为8.5万吨，约为正常水平的88%。

但2020年以来，库存的压力有所增加，代表性品种铜、铝、锌尽管交易所的库存仍相对健康，但交易所外库存增加则较为显著，其中铜上海保税区的库存相比年初增加约70%，铝锭社会库存相比年初增加约80%，而锌锭社会库存相比年初增加的幅度则更大。我们判断，导致目前库存压力增加的原因包括两个方面，第一、2019年四季度以来，经济增长以及需求预期较强，强化增库存行为；第二、新冠肺炎疫情导致节后下游开工延迟，需求低于预期。

4.2 复工面临三大问题，复工复产可能需要一个过程

根据百川资讯对包括有色在内周期性行业企业的调研，在新冠肺炎疫情背景下，目前大部分企业的现金流比较健康，多数能维持在3个月以上，短期内也能维持工资的正常发放。对企业影响最大的还是人员、原材料供应以及物流。

具体到有色行业来看，运输、人员（包括人员到岗率和隔离时间要求）和原材料是影响复工的三大问题，其中近400家有色企业调研中，34%企业面临产品运输问题，21%企业面临人员无法完全到岗，20%企业面临原材料无法充分供应。

在复工节奏上，尽管国务院延长2020年春节假期至2月3日，但后续各地陆续出台建议复工时间多在2月10日之后，疫情较为严重的湖北建议不早于2月20日复工，受政策以及前述复工问题影响，大部分企业复工时间晚于2月3日。根据百川资讯对有色企业复工调查，仅23%企业在2月10日复工，8%企业表示在2月17日复产，62%企业计划在2月17日到2月底复产，仅7%企业计划在3月后复产。

另外，即使企业复工，达到完全正常的生产状态，仍需要一个过程。根据百川资讯调查，仅40%调查企业复工后生产不受影响，有35%企业复工后需逐步增加生产负荷。因此，我们认为复工并不等于完全复产，大部分复工有色企业完全复产时间有可能在2月底到3月初。

综上，我们认为，有色企业复工复产是一个系统性工程，短期内有色供给将受到一定抑制，部分对冲了需求不确定对行业带来的不利影响。

4.3 产业链看冶炼生产基本正常，产业链下游复工受疫情影响最大

分产业链看，有色产品包括最上游的资源开发、中游的冶炼以及下游加工。由于中国金属矿资源相对短缺，存在较大对外依赖，目前海外对中国矿产出口不存在限制，冶炼所需的金属矿有保障。在中游冶炼环节，由于生产连续性较强，停产导致的损失较大，因此，基本上保持连续生产，即使在春节期间也正常生产，受疫情影响很小。而加工领域，对人力的依赖程度较高，和终端需求紧密相关，且中小型企业数量较多，受疫情影响最大。这也从另一侧面解释了出现冶炼产品电解铝、电解铜和锌锭交易所外库存较大上升现象的原因。

根据SMM,铜子行业方面，冶炼厂生产未受疫情影响，但下游深加工复工日期多集中在2月10日和2月17日；铝子行业和铜基本类似，电解铝在春节期间正常生产，而铝加工较大规模的复产预计在2月17日，部分中小型企业复产时间可能更晚。

综合来看，有色复工复产受疫情一定影响，其中物流、人员和原材料是面临的三大问题，而现金流的影响则较小。有色产业链各环节复工时间存在较大差异，中游冶炼具有连续生产特点，受疫情影响小，即使春节期间仍保持正常生产，而下游加工，和需求关联最为紧密，中小企业占比较大，人力依赖程度高，预计大规模复工时间在2月17日后，但复工后仍需一个过程才能达到完全复产状态。产业链复工时间差异，短期可能导致冶炼产品库存压力增加，从而对冶炼产品价格造成压制。建议关注中长期优质龙头企业紫金矿业；并关注供给收缩，供需变化积极，基本面良好的能源金属龙头企业华友钴业、天齐锂业。

石油化工：复工面较好，但生产负荷将逐步恢复

5.1 当前石油化工产品价格低迷，库存压力较大

新冠疫情的爆发和扩散，冲击了国民经济的各个行业，其中石油化工行业受到的冲击也非常之大，具体表现在产品价格普遍下跌，需求低迷和库存高企等问题，当前行业内各个环节的压力比较大，具体分析来看，有三方面的原因：

首先是国际原油受到新冠疫情的影响，出现了原油价格大幅下跌的情况，当前布伦特原油期货的价格已经下降到60美元以下，WTI原油期货的价格下降到50-55美元区间。原油价格的大幅下跌，造成成品油、大宗石化原料甚至中间体和下游终端产品价格的不同程度的下跌。

其次，需求端受到新冠疫情的影响，较为低迷。新冠疫情爆发后，私家车出行、航空运输和物流运输均比较弱势，因此成品油的消费较为低迷；同时，下游的基建、纺织、汽车等行业受到春节假期、开工延迟和出口疲软等影响，也反过来给上游的石油和化工产品造成较大的压力。

最后物流受限也是导致行业压力较大的原因之一，在全国部分区域实行封城、限行等措施影响下，大宗化学品的运输，尤其是主产区与主销区呈现分离的产品的运输受到较大影响。

需求的低迷叠加物流的受限，主要石化产品的库存压力持续增加。受此影响，行业的各个环节的开工负荷普遍出现了不同程度的下滑，例如中国石油、中国石化和中国海油的炼油开工负荷下降10-20个百分点；苯乙烯行业开工负荷下降5个百分点左右；甲醇、聚乙烯、聚丙烯、PVC和ABS等相关产品的开工负荷也出现了不同程度的下滑。

5.2 调查显示复工率较高，但开工负荷待逐步恢复

整体来看，预计2月17日当周以及后面的一周是复产的高峰期，加上前期已经复产的企业，石油和化工企业的复产率数据还是比较好的。根据百川资讯近期所做的调研，截止2月14日，石油化工行业在2月10日复工（或者假期已经提前复工）的企业有37.7%，选择在2月17日复工的企业有22.2%，3月份以后复工的企业有11.5%，还有28.5%的企业选择其他时间。

但是我们也要看到，约有一半的企业表示复工后只能初步复产，开工负荷还达不到节前的水平，需要随着需求的回暖、员工的到岗和物流瓶颈的解除而逐步提升生产负荷。甚至有4%的企业表示复工后因为下游需求和上游原材料等原因无法复产，值得我们特别注意。

从企业的属性来看，大型国有企业的复工情况远好于民营企业和外资企业。根据国务院国资委最新的披露（2月12日），央企生产型子企业复工复产率超80%，其中石油石化行业复工达产率达到97%左右。主要原因包括：1）石化类央企开足马力生产医用口罩原料、防护服原料等防疫物资；2）石油化工的生产工艺往往是连续生产，开停车的周期较长，因此大部分石油化工企业假期往往不停工；3）石油化工企业还涉及到基础保障行业，比如供油和供气等。

5.3 企业复工后面临的问题集中在需求低迷、员工不足和物流受限

复工后的石油化工企业也面临诸多的问题，总结起来主要有人员无法完全到岗、原材料无法供应、下游需求低迷和产品运输受限，此外还有现金流吃紧等其他问题。相对来看，下游行业相对于上游行业，原材料供应的问题更为突出。具体来看，上游石油行业的主要问题分别是产品运输（33%）、需求低迷（29%）、人员问题（21%）和原材料供应（11%），而中下游的化工行业主要的问题也是产品运输（36%）、需求低迷（20%）、原材料供应（18%）和人员问题（17%）。

以有机硅行业来看，在疫情影响下埃肯、中天、东岳跟三友各停一条线，上游原材料需求减少，也对下游的企业的原材料采购造成一定的影响。同时重灾区湖北和浙江等地企业受物流受限影响，有机硅企业只能向周边地区供货，库存累积风险增大，很多企业选择降负荷生产，如恒业成、金岭、新安整体开工率仅六成左右。

现金流问题虽然有所反映，但还不是最主要的问题，根据百川资讯的调研数据，约有66%的企业表示现金流可以维持3个月以上。此外，虽然员工问题是影响企业复工的重要因素，但是缺口似乎不大，大部分企业的员工缺口在30%以内，考虑到开工负荷较低，我们认为员工问题比预期乐观。

投资建议

钢铁：停产呈分化态势，复产稳步推进

总体来看，钢铁行业作为上游原材料行业，整体生产经营相对稳定，但小型钢企停产比例显著高于大中型会员钢企。超过80%的停产会员钢企已经在2月中旬前实现复工复产，但行业整体产能利用率小幅下降。从品种结构来看，建筑钢材生产企业特别是螺纹钢为主的钢企承受的压力较大，复产进度低于行业整体水平。目前，钢厂复工复产面临的三大主要困难是人员返岗受阻、销售受阻、原料不足与物流受阻。随着疫情影响逐渐减弱，国家各项支持复工复产政策的出台，行业产能利用率或将进一步提升。从全年的角度来看，钢铁行业的生产经营状况，将随着疫情的消散而逐渐回归由其供需基本面决定。推荐估值低位且股息率较高的行业龙头宝钢股份、中信特钢，关注常宝股份。

煤炭：克服困难，有序复工

整体看，各级政府出台一系列政策组织推动煤炭企业复工复产，国有大型企业基本实现复工。截至2月13日，全国/在产煤矿996处、产能26.5亿吨/年，较2月1日分别增加138%、64.2%；煤矿产能复产率63.8%，较2月1日提高24.9个百分点；当日产量647万吨，较2月1日增加56%。但是煤矿复产仍然面临原料无法充分供应、运输和人员等问题，在安全和疫情监管的双重约束下，复工进度整体较为缓慢。煤炭复工有序推进，国有大型企业基本实现复工，当前国内外供给受限，煤价稳中有升，推荐中国神华、盘江股份。

有色：预计2月17日后大规模复产，产业各环节差异大

有色复工复产受疫情一定影响，其中物流、人员和原材料是面临的三大问题，而现金流的影响则较小。有色产业链各环节复工时间存在较大差异，中游冶炼具有连续生产特点，受疫情影响小，即使春节期间仍保持正常生产，而下游加工，和需求关联最为紧密，中小企业占比较大，人力依赖程度高，预计大规模复工时间在2月17日后，但复工后仍需一个过程才能达到完全复产状态。产业链复工时间差异，可能短期导致冶炼产品库存压力增加，从而对冶炼产品价格造成压制。建议关注中长期优质龙头企业紫金矿业；并关注供给收缩，供需变化积极，基本面良好的能源金属龙头企业华友钴业、天齐锂业。

化工：复工面较好，但生产负荷待逐步恢复

石油化工行业受到疫情的冲击也非常大，具体表现在产品价格不同程度的下跌，需求端较为低迷，大宗化学品的运输受到较大影响。整体来看，预计2月17日当周以及后面的一周是复产的高峰期，加上前期已经复产的企业，石油和化工企业的复工率数据还是比较好的，但开工负荷还达不到节前的水平，甚至有部分企业表示复工后因为下游需求和上游原材料等原因无法复产。当前企业面临诸多的问题主要有人员无法完全到岗、原材料无法供应、下游需求低迷和产品运输受限等。我们认为行业景气度将会随着疫情的控制、下游的需求的回暖而逐步恢复，同时我们也观察到政府在进行相关的调控，比如暂时取消收费公路的收费降低物流运输成本等。当前的石油化工行业估值较低，后续反弹值得关注。推荐卫星石化，建议关注万华化学。

风险提示

1、宏观经济大幅波动风险。大宗周期行业是国民经济的基础原材料行业，产品应用在国民经济的各个领域，因此周期行业需求变化跟GDP等宏观指标有紧密的联系，宏观经济大幅波动会导致周期行业生产经营不稳定从而造成企业经营业绩增长不及预期；

2、安全事故风险。钢铁、煤炭、化工、有色冶炼等周期行业容易发生安全事故，一旦安全事故发生，将会导致相关公司甚至整个行业被迫进行生产整顿，导致相关行业企业生产经营不稳定，对经营业绩产生较大影响；

3、疫情发展超出预期的风险。尽管目前来看，疫情仍属于短期事件，但如果疫情发展超出预期，其对整个经济影响将进一步扩大，从而对周期行业产生不利影响；

4、复工低于预期的风险。尽管我们认为，疫情对国内经济影响有限。但如果下游行业企业因人力、政策等原因复工不及预期，将使得上游周期行业的需求受到影响，进而对周期行业企业经营及行业运行形成一定压制。

评级说明及声明

股票投资评级:

强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上）

推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间）

中性（预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间）

回避（预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上）

行业投资评级:

强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上）

中性（预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间）

弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上）

公司声明及风险提示：

负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。

平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。

证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。

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免责条款

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