【长城宏观】美联储仍需坚持走完加息路程——美国12月通胀数据点评
核心观点
结论
美国12月CPI同比6.5%,核心CPI同比5.7%,均继续回落。12月美国通胀大幅回落的主要原因是能源价格下跌。但油价下跌对通胀回落的推动作用可能将在1月份减弱。在去年高基数的作用下,美国通胀可能延续回落趋势,但美联储仍需要坚持走完加息的最后一段路程,否则预期改善导致的大宗商品价格和股市反弹可能重新推高通胀。数据
美国12月CPI同比6.5%,前值7.1%,市场预期6.5%。核心CPI同比5.7%,前值6.0%,市场预期5.7%。
分项来看,房租同比7.51%,贡献2.47个百分点,服务同比6.63%,贡献1.59个百分点,商品同比2.15%,贡献0.47个百分点,食物同比10.41%,贡献1.39个百分点,能源同比7.31%,贡献0.54个百分点。
要点
首先来看能源,12月CPI能源项和11月一样,继续保持大幅回落的态势。但油价下跌对通胀回落的推动作用可能将在1月份减弱。一方面,进入1月份后美国WTI原油期货价稳定在75美元/桶,后半月甚至可能因为预期改善而反弹。另一方面,美国能源服务价格大幅上涨,可能原因是美国极端寒潮导致用电和燃气需求激增,而低温天气仍在持续。其次,商品价格同比增速继续回落,但环比降幅收窄。服务价格还在上涨。经过拆分,剔除房租项后的CPI服务同比6.63%,前值6.55%,出现小幅回升。房租对CPI的推动作用将会趋于稳定。2023年下半年,CPI房租或将大幅回落,届时美国可能快速转入通缩。美国进口需求正在快速下滑,说明消费可能萎缩。由于高通胀,美国个人储蓄被严重消耗透支,个人储蓄已经降至2008年8月以来最低水平。低储蓄不仅影响消费,而且造成美国经济抵御风险的能力下降,一旦失业率回升,经济将迅速进入深度衰退。如果美联储加息不足,很可能预期改善会导致商品价格和股市反弹,导致新一轮通胀来袭。美联储应该着重于长期目标,就是将通胀拉回2%并且避免反弹。市场的乐观预期可能将延缓通胀回落的速度,使得通胀长时间处于高位,导致储蓄继续降低,对经济的危害更大。我们认为,美联储仍然需要坚持走完最后一段加息路程,加息50bp来打压市场预期的反弹。1
美国12月CPI继续回落至6.5%
其次,商品价格同比增速继续回落,但环比降幅收窄。CPI娱乐用品同比4.1%,回升0.5个百分点,酒精饮料同比5.8%,连续四个月上升,反映了经济萧条时期对娱乐消费需求的增加。同比增速回落最快的商品依然是二手汽车与卡车,同比从-3.3%下滑至-8.8%,大幅回落5.5个百分点。二手汽车与卡车价格同比从去年2月最高的41.2%下降至12月最低的-8.8%,汽车价格大幅下降的原因是供应链恢复正常后,货运市场降温。
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美联储仍需走完最后一段加息
市场预期美联储将会继续放缓加息,但我们认为美联储仍需继续加息50bp。1月12月,美国通胀数据公布后,CME联储观察工具对美联储2月加息25bp的概率从前一天的76.7%大幅上升至94.2%,市场预期的终点利率为4.75%-5.00%。这不仅低于美联储点阵图显示的5.00%-5.25%的终点利率,也低于我们认为的能够促使通胀稳定回落且不再反弹的利率水平。市场的乐观预期可能将延缓通胀回落的速度,使得通胀长时间处于高位,导致储蓄继续降低,对经济的危害更大。
美联储应该着重于长期目标,就是将通胀拉回2%并且避免反弹。2022年下半年美联储会议纪要多次提到“历史经验提醒人们不要过早放松货币政策”。这是美联储警惕再次出现上世纪70年代通胀反弹的情况。美联储在即将到来的2月份货币政策上所传达出的信号极为关键。我们认为,美联储仍然需要坚持走完最后一段加息路程,加息50bp来打压市场预期的反弹。
风险提示
国际局势恶化、国际大宗商品价格波动、美联储超预期加息、信用事件集中爆发。证券研究报告:《美联储仍需坚持走完加息路程——美国12月通胀数据点评》
对外发布时间:2023年1月13日报告发布机构:长城证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)本报告分析师:蒋飞
S1070521080001 jiangfei@cgws.com贺昕煜(研究助理)S1070122050027 hexinyu@cgws.com查阅往期报告
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