【长城宏观】二季度或再降准一次——2022年4月央行降准点评

核心观点

事件

4月15日中国人民银行决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.1%。

观点

当前经济承受下行压力：（1）房地产政策仍在抑制需求;（2）疫情再次泛滥影响消费和生产;（3）海外需求增速的回落。目前我国经济下行压力加大，若要完成全年5.5%的GDP增速目标,需要更为积极的货币政策加以配合。信贷结构尚待优化。一季度社融呈现短期化的特点，融资总量虽上升但结构仍然优化，中长期信贷需求仍偏弱。

为加大对小微企业和“三农”的支持力度，对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，在下调存款准备金率0.25个百分点的基础上，再额外多降0.25个百分点。3月份各项存款余额为243万亿左右，非银行业金融机构存款为23万亿，存款准备金率下调0.25%，则相当于释放5300亿左右。2021年底金融机构超储率为2%，预计2022年一季度末金融机构超储率小幅下降。

预计二季度或再降准一次。存款定期化趋势还未结束，投资消费需求难以提振。短期利率仍然较高，实际上相对于CPI-房租来说，当前七天回购利率仍然较高。这也是我们在《预计今年或降息程度较大——20220124周报》中认为“今年可能降息至少50BP”的主要理由。

1

央行本次降准背景

1.1

经济下行压力加大

当前经济承受以下下行压力：（1）房地产需求依然低迷。虽然各地都在放松房地产调控政策，但商品房市场依然低迷。截止到4月10日，30大中城市商品房成交面积增速为-44.17%，仍在创新低。

（2）疫情再次泛滥影响消费和生产。一季度国内疫情频发并且延续至今，各地纷纷封城尤其上海市从3月26日开始部分封城，全国范围的停产严重影响一季度GDP增速，我们在《二季度报告》中预计深圳疫情防控7天、上海疫情防控7天将分别导致二季度GDP同比增速下降0.03%、0.04%。按我们在《二季度报告》中的方法测算，若上海封控40天，对GDP产生的压力可能进一步增大。

（3）海外需求增速的回落。3月美联储开启本轮加息周期，中美利差已经出现倒挂，美国零售增速在3月也大幅下降至6.97%，环比降幅达到11个百分点。虽然我们认为4月海外需求会出现一定的回升，但整体下降趋势已经形成，降速会不断增加。

综合以上因素,目前我国经济下行压力加大，若要完成全年5.5%的GDP增速目标,需要更为积极的货币政策加以配合。

1.2

信贷结构尚待优化

一季度社融呈现短期化的特点，融资总量虽上升但结构仍然优化，中长期信贷需求仍偏弱。

统计数据报告显示，一季度社融增量累计为12.06万亿元，较去年同期多1.77万亿元。其中居民短期贷款合计为1943亿元，较去年同比少增3886亿元；居民中长期贷款合计为1.07万亿元，同比少增9100亿元，住户贷款明显回落。一季度企事业贷款增量为7.08万亿元,同比多增1.73万亿元。其中企事业短期贷款新增2.23万亿元,同比多增1.03万亿元;企业中长期贷款新增3.95万亿元,同比少增5200亿元。

从结构来看，居民贷款持续回落，企业贷款多增明显。这主要是房地产调控政策仍在抑制商品房销售，企业成为增加贷款的重要主体；短期贷款明显增加，中长期贷款仍在下行。这主要是去库存和需求低迷的情况下企业投资意愿不强造成的。

2

本次降准目的

2.1

为稳增长提供政策支持

实施"降准"是货币政策支持稳增长的一些列措施之一。降低金融机构资金成本,从而鼓励金融机构为实体经济提供更多、成本更低的信贷支持。

我们观察到，2019年至今往往在主要钢厂开工率下降时会伴随“降准”政策的开启，并且在“降准”实施后，可看到开工率出现明显回升。这种现象在2020年后更加明显。

2.2

结构性降准的指导作用

为加大对小微企业和“三农”的支持力度，对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，在下调存款准备金率0.25个百分点的基础上，再额外多降0.25个百分点。

2021年2月银保监会印发《关于进一步规范商业银行互联网贷款业务的通知》，明确禁止地方性银行跨区域经营。立足本地市场、服务本地客户是地方性银行经营发展的基本定位，也是监管部门一以贯之的监管导向。本次对于没有跨省经营的城商行再下调0.25个百分点，就是鼓励城商行继续服务本地。

3

本次降准的影响

3.1

释放存款准备金 5300 亿

3月份各项存款余额为243万亿左右，非银行业金融机构存款为23万亿，存款准备金率下调0.25%，则相当于释放5300亿左右。

2021年底金融机构超储率为2%，预计2022年一季度末金融机构超储率小幅下降。本次降准有利于维持金融机构流动性，促使金融机构拆借利率的下降和贷款利率的下降，同时提高商业银行放贷能力。

3.2

预计贷款增速保持平稳

从过去两次降准周期来看，每次降准周期都至少四次，而实际效果也较为显著，无论是贷款增速还是M2增速均出现了明显回升。

4

下一步货币政策展望

4.1

预计二季度或再降准一次

存款定期化趋势还未结束，投资消费需求难以提振。2010年至2014年持续四年存款定期化，经济增速也不断下行，过剩产能也在供给侧改革过程中出清，存款准备金率连续下调了七次；本轮降准周期是从2018年开始，经济增速也在不断下行，截止到这一次已经连续降准10次。在存款定期化转向之前预计还会有多次降准，其中二季度或就会再降一次。

短期利率仍然较高。《中国人民银行有关负责人就下调金融机构存款准备金率答记者问》中提到“当前流动性已处于合理充裕水平”，但实际上相对于CPI-房租来说，当前七天回购利率仍然较高。这也是我们在《预计今年或降息程度较大——20220124周报》中认为“今年可能降息至少50BP”的主要理由。

4.2

汇率贬值有利于减轻国内压力

在过去时间里，存款准备金率的作用之一是对冲外汇资金的流入流出。当前美元升值正大幅前进，国际资本回流美国迹象明显，新兴市场国家都遇到贬值压力，甚至日元都出现了大幅贬值。4月13日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，决定进一步加大出口退税等政策支持力度，促进外贸平稳发展。

预计二季度美元兑人民币可能会贬值至7左右，出口增速会保持小幅下滑态势。

风险提示 

国内宏观经济政策不及预期；降准不及预期；货币政策超预期；新冠疫情再次爆发；宏观经济指标预测值与实际发生值可能产生较大误差的风险。

证券研究报告：

《二季度或再降准一次——2022年4月央行降准点评》

对外发布时间：

2022年4月17日

报告发布机构：

长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

蒋飞 S1070521080001  [e-mail]，

李相龙 S1070522040001  [e-mail].

滑动查阅往期报告

数据、会议点评

周报、月报、季度报

专题报告

特别声明

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的以上推送信息仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用以上推送中的任何信息。

因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。

免责声明

长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。

以上推送信息摘自长城证券已发布的研究报告，完整内容请以长城证券已发布的研究报告为准。

研究报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有研究报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对研究报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。研究报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，研究报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用研究报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有研究报告涉及的证券或进行证券交易，或向研究报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与研究报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。

长城证券版权所有并保留一切权利。