就地过年再发力，政策仍需再加码——1-2 月份经济数据点评
核心观点
结论
1-2月份国民经济恢复好于预期，消费、生产和投资增速均出现反弹，支持我们认为今年有能力完成5.5%GDP增长目标的观点。但房地产仍在收缩，国外局势不利，国内仍需要加大降息力度和监管放松程度。
数据
1-2月全国规模以上工业增加值同比增长7.5%，1-2月固定资产投资同比增12.2%。1-2月社会消费品零售总额74426亿元，同比增长6.7%。
1-2月，全国房地产开发投资14499亿元，同比增长3.7%；商品房销售面积同比下降9.6%；房地产开发企业到位资金同比下降17.7%。
要点
工业增加值方面，制造业生产走强且创新驱动态势明显。得益于能耗双控的监管转变和短期放松，叠加“就地过年”稳岗留工，采矿业和汽车制造业的生产得到快速恢复，高耗能产品用电量也有回升。受制于能耗目标仍要完成，这一形势不可持续。
房地产投资持续放缓，基建投资、制造业投资支撑固定资产投资提速。基建投资同比跃升主要得益于今年政府债提前发力；制造业受益于汽车销量和产量的回升，投资也在加码；房地产投资、成交面积均在底部，预计未来会有支持房地产发展的政策进一步出台。
受汽车销量回暖影响，社零同比提高。受春节期间新能源车消费刺激与补贴退坡车企提价驱动，汽车销量增速也有反弹，但反弹不可持续。
随着外部环境的恶化，国内进出口增速也出现了下滑，1-2月份经济虽好于预期，但占全年比重较小，后续经济走势依然承压。我们认为今年有能力完成5.5%的GDP增长目标，国内仍需要加大降息力度和房地产放松程度。
1
能耗放松就地过年,工业生产加快
1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长7.5%，比2021年12月份提高3.2个百分点，比2021年两年平均增速提高1.4个百分点。分三大门类看，采矿业对工业增加值增长驱动加强，1-2月采矿业工业增加值同比升至9.8%，自去年10月以来持续反弹。1-2月份，规模以上工业中，制造业增加值同比增长7.3%，增速比上年12月份提高3.5个百分点。电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长6.8%，比去年12月降低0.4个百分点。
1.1
制造业走强，汽车产量一马当先
制造业走强且创新驱动态势明显，高技术制造业、装备制造业增加值同比分别增长14.4%、9.6%，成为制造业中强有力的拉动项。分产品看，新能源汽车、工业机器人、太阳能电池产量同比分别增长150.5%、29.6%、26.4%。
据中汽协3月12日发布的数据，1-2月，汽车产销量分别完成423.5万辆和426.8万辆，同比分别增长8.8%和7.5%，超季节性走高。但从结构上看，汽车产销内部分化比较严重，1-2月份商用车产销分别完成62.4万辆和59.4万辆，同比分别下降24.0%和21.7%；乘用车汽车产销同比大幅增长。
乘用车产销走强一方面是库存回补拉动需求增长，另一方面由于新能源车及汽车出口带动，1-2月，汽车整车出口41.2万辆，同比增长75.0%。分车型看，乘用车出口33.1万辆，同比增长84.0%；商用车出口8.1万辆，同比增长45.7%。新能源汽车出口10.4万辆，同比增长3.8倍。
1.2
能耗双控放松,就地过年促生产回暖去年四季度以来，随着市场对大宗商品保供稳价的力度加大，国内能源供应稳步增加，工业生产逐步回升。今年1-2月份也延续了这种回升势头，1-2月份原煤产量同比增长10.3%，发电量增长4%，比去年12月份均明显改善。
2月份因疫情影响，“就地过年”情况依然存在，工厂开工情况好于往年同期，也导致全行业用电量增速的大幅反弹。“就地过年”背景之下，春运客运量今年与去年分别仅为10.5、8.7亿人次，人口流动远低于往年。与之相对的，近两年工业企业开工率都率先恢复，企业开工时间总体早于往年，平均放假天数减少，到岗情况对工业生产提振作用较大。
得益于能耗双控的监管转变和就地过年，采矿业和汽车制造业的生产得到快速恢复，高耗能产品用电量也有回升，产量提高。但也正因此这一形势不可持续，能耗目标在未来仍然要实现。2021年12月举行的中央经济工作会议首次提出，要科学考核，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变。3月份政府工作报告中也再次提及，能耗强度目标在“十四五”规划期内统筹考核，并留有适当弹性，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制。
2
投资大幅反弹,行业分化明显
房地产投资持续放缓，基建投资、制造业投资支撑固定资产投资提速。1-2月份固定资产投资累计同比12.2%，较去年年末累计同比4.9%大幅提高，其中制造业大幅跃升7.4个百分点至20.9%、基建投资累计同比也跃升至8.1%。房地产投资增速较去年年底进一步下行0.8个百分点，降至3.7%，累计同比已连续11个月下滑。
2.1
高技术产业拉动,制造业投资结构优化
1-2月制造业投资中高技术产业投资增长34.4%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长42.7%、16.0%，高技术制造业增速明显高于整体制造业投资，电子及通信设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资分别增长50.3%、41.2%；高技术服务业中，信息服务业、研发设计服务业投资分别增长26.3%、22.4%。值得一提的是，与汽车产量大幅提升一脉相承，汽车制造业投资完成额累计同比由负转正，对于制造业投资增速发挥了重要支持作用。今年以来，各地围绕推动高质量发展，积极推动制造业投资重大项目开工建设，多地新能源汽车、集成电路等大项目陆续开工，有力促进制造业投资增长。
2.2
1-2月份基础设施投资累计同比8.61%，比去年年末提高8.2个百分点比。其中，水利管理业投资增长22.5%，公共设施管理业投资增长4.3%，道路运输业投资增长8.2%，铁路运输业投资下降8.0%。同时，社会民生领域补短板的力度持续加大。1-2月份，教育、卫生投资分别增长19.8%和29.3%。
基建投资同比跃升主要得益于今年政府债提前发力。去年四季度，已经发行了1.2万亿元的地方政府专项债，对投资拉动可能会落在今年。同时，财政部又向各地提前下达了2022年新增专项债务限额1.46万亿元，占2022年全年3.65万亿限额的40%。今年1月份新增专项债发行4844亿元，2月份发行规模达3931亿元，专项债提前配额下达后两个月，新增专项债已完成下达额度的60%，显示今年专项债券提前发力、项目投资前置。按照中央经济工作会议的要求，各地适度超前开展基础设施投资，积极推动重点水利工程、综合立体交通网、重要能源基地和设施等投资建设。
据国家统计局介绍，1-2月份，固定资产投资资金来源中，国家预算资金同比增长33.9%，有力支持相关投资。大项目投资增长明显，1-2月份计划总投资在亿元及以上的大项目完成投资增长15.8%，对全部投资的贡献率接近60%。1-2月份新开工项目完成的投资超过60%。
2.3
房地产投资持续下滑
1-2月全国房地产开发投资14499亿元，累计同比增长3.7%，较去年全年再次下降0.7个百分点。
商品房销售增速继续下行，开发商流动性状况再次遇到冰点。1-2月份商品房销售面积累计同比下降9.6%，比去年全年下降了11.5个百分点；房地产开发企业到位资金同比下降17.7%。3月第1周30大中城市商品房成交面积增速也在继续下降，现在处于-30%左右。截至3月15日收盘，房地产开发（申万）指数与年初相比又下跌了15.3%，行业整体状况仍不乐观，预计未来会有支持房地产发展的政策进一步出台。
3
汽车销售回暖,消费增速走高
3.1
消费升级类商品销售活跃
1-2月份，社会消费品零售总额74426亿元，同比增长6.7%，比2021年12月份提高5.0个百分点，比2021年两年平均增速提高2.8个百分点。其中升级类商品销售较快增长，限额以上单位金银珠宝类、家用电器和音像器材类、文化办公用品类商品零售额分别增长19.5%、12.7%、11.1%。
3.2
汽车销量增速反弹，不可持续
2月份乘用车零售销量同比5.6%，比1月份提高10.7个百分点。今年春节期间，国内汽车市场较为活跃，一方面太原等地发放购车电子消费券，补贴汽车购买；另一方面受疫情影响，购车回家过年成为春节的一大亮点。但当前国内消费意愿不高，汽车销量几年保持较低增速，因此汽车制造业的高速生产态势也不可持续。
4
外部环境恶化，国内经济承压
俄乌战争自爆发以来，世界贸易出现了下行趋势，中国进出口增速也出现了下滑。1-2月份，货物进出口总额62044亿元，同比增长13.3%。其中，出口34716亿元，增长13.6%；进口27328亿元，增长12.9%。
大宗商品价格暴涨导致欧美通胀进一步失控。3月16日美联储议息会议，我们预计会加息25BP，但市场上美国十年期国债收益率持续上升，目前已经达到2.1%以上，距离我们的目标值2.5%越来越近。全球流动性继续收紧，再加上战争影响，国际投资者信心指数下滑，人民币也出现了贬值倾向。
尽管1-2月份经济好于预期，但其占全年的比重较小，3月之后经济走势受外部环境恶化仍承压。我们认为今年有能力完成5.5%的GDP增长目标，国内仍需加大降息力度和房地产放松程度。
风险提示
国际大宗商品价格大幅波动、美联储货币政策意外收紧、疫情再次失控、信用事件集中爆发。
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