美国PMI或将受俄乌战争拖累——美国2月份PMI点评 || 蒋飞、李相龙

核心观点

美国2月制造业PMI指数增长主要依赖于新订单增长，而新订单增长主要来源于出口订单增多。不过，随着供应链问题导致库存订单积压、国际局势恶化，美国经济的风险因素增多，短期内可能会快速恶化。美国2月制造业PMI指数为58.56%，较上月增长0.96个百分点，且涨幅高于十年均值，制造业PMI指数增长超季节效应。从分项贡献分析，新订单贡献达到0.76个百分点，贡献率高达79%，是推动美国制造业PMI指数继续上涨的重要原因。从需求看，美国2月份制造业PMI新订单指数61.7%，较上月增长3.8个百分点。新出口订单指数57.1%，较上月增长3.4个百分点。新订单增长主要原因是出口订单的大幅增长。自2020年7月，PMI新出口订单指数已经连续20个月超过50%，美国出口持续强劲拉动了经济增长。积压订单创历史新高。美国2月PMI库存订单指数从1月的56.4%激增到65%，单月增幅8.6个百分点，创造了近二十年单月增幅新高。一方面是因为需求端持续旺盛。另一方面是疫情后全球供应链尚未恢复，运输问题导致全球生产不同步。美国制造业PMI指数已经连续21个月运行在荣枯线以上，经济持续繁荣，但增长势头恐怕难以长期延续。一方面，俄乌战争导致国际局势恶化，西方各国对俄罗斯的贸易限制，可能引发连锁反应，使全球供应链本就存在的问题进一步严重。另一方面，俄乌战争可能会扩大，经济制裁也可能随之相应升级，全球投资者风险偏好快速下降，经济增长信心受挫。另外，美国通胀严重，1月CPI同比增长7.5%，美联储或在近期加息控制通胀。俄乌战争和美联储加息将共同导致生产下滑。

1

出口表现强劲，经济持续繁荣

1.1

PMI增长超季节效应

美国2月制造业PMI指数58.56%，高于市场预期58%，前值为57.6%，较上月增长0.96个百分点，涨幅高于十年均值0.43个百分点。PMI指数连续21个月运行在50%的荣枯线以上，美国经济持续繁荣。从季节效应看，近十年的PMI历史数据显示1-3月是美国制造业在圣诞假日后的复苏期，PMI指数会逐渐走强。美国2月平均PMI指数增长0.53个百分点。考虑到今年1月高基数，今年2月美国PMI指数继续超均值增涨，说明美国制造业发展势头迅猛。

从PMI分项贡献看，美国制造业PMI新订单指数的增长贡献了0.76个百分点，贡献率高达79%，新订单增长是拉高PMI指数的重要原因。供应商贡献增长0.3个百分点，可能原因是受疫情影响，全球供应链问题仍未解决，商品货物运送时效增长，原材料无法及时运抵，而产成品无法及时送达，这导致在订单激增的情况下，产出和库存都只是小幅上涨，同时就业贡献下降。

1.2

出口猛增拉动经济

从需求看，美国制造业PMI新订单指数61.7%，较上月增长3.8个百分点。新订单来源于国内和国外两个市场。美国2月新出口订单指数57.1%，增长了3.4个百分点。自2020年7月，PMI新出口订单指数已经连续20个月超过50%。美国2月制造业PMI指数增长主要依赖于新订单增长，而新订单增长主要来源于出口订单增多。美国出口持续强健拉动了经济增长。

1.3

积压订单创历史新高

美国2月PMI库存订单指数从1月的56.4%激增到65%，单月增幅8.6个百分点，创造了近二十年单月增幅新高。一方面，是因为新订单数量持续增多，产品需求持续旺盛。另一方面，受疫情影响，全球供应链尚未恢复，商品货物运输时效变长，2月供应商交付指数66.1%，上涨1.5个百分点。在需求旺盛，供应不足两方面因素作用下，库存订单增幅创新高，进一步恶性循环导致供应商交付指数继续上升。如果供应链问题无法改善，供给不足导致高通胀可能会持续存在。

2

战争阴云笼罩，全球经济增长或放慢

2.1

俄乌战争，国际局势动荡

俄乌战争爆发后，国际局势动荡，美国和西方各国相继对俄罗斯实行严厉的经济制裁。一方面，贸易制裁使得全球供应链进一步被切割。近期欧美国家和俄罗斯之间互相关闭领空，这可能导致全球供应商交付时间变长，影响生产经营，阻碍经济发展。另一方面，俄乌战争可能会扩大，经济制裁也可能随之相应升级，全球投资者风险偏好快速下降，经济增长信心受挫。

在俄乌战争没有结束前，国际局势持续动荡，风险因素增多。除非主要国家为抵御战争失败风险，重新启动经济发动机和央行放水，刺激产出大幅增加。自2月18日美总统拜登称俄罗斯将要“入侵”乌克兰后，各国股市均下降。俄罗斯RTS指数跌幅达32.66%，德法股指下跌约7.6%，随着经济冲突影响范围逐渐扩大，影响也将波及到亚洲及美国股市。受战争影响，投资者对全球经济信心不足，美国PMI或快速回落。

2.2

通胀严重，美联储继续加息缩表

疫情期间，为刺激经济增长，美联储采取一系列量化宽松政策，导致通胀严重。1月，美国CPI同比增长7.5%，自2021年3月后，美国CPI持续增长且没有下降的迹象。此外，俄乌战争或会持续推高能源价格，导致物价进一步提升。高通胀会给美国经济带来一系列问题，因此预期美联储在年内会加息来控制物价增长。加息对制造业而言是一种冷却剂，会放缓经济增速。俄乌战争和美联储加息将共同导致生产下滑。

风险提示 

国际大宗商品价格波动、美联储超预期加息、信用事件集中爆发、俄乌战争演化不确定。

证券研究报告：

《三月大类资产配置月报——20220301月报》

对外发布时间：

2022年3月1日

报告发布机构：

长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

蒋飞 S1070521080001  [e-mail]，

研究助理: 李相龙 S1070121080029 

[e-mail].

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