美联储三月加息即将落地——1月份议息会议点评 || 蒋飞

核心观点

结论

美联储三月加息即将落地，加息周期正在开启。美元指数或将突破100大关，十年期国债利率也将升至2.5%。全球流动性正在出现拐点，股市承压。

数据

美联储加息计划超市场预期。截止到会议之前，利率期货市场上认为今年加息四次的概率还不足100%。

对高通胀的判断更务实。鲍威尔已经承认经济的持续强劲，并且实际工资增长超过生产力增长可能对通货膨胀造成上升压力。相当于承认了“工资-通胀”螺旋式上涨的通胀成因。而且对因供应链造成的通胀问题的看法也已经改变，不再是暂时的，而是比预期的慢。

对缩表计划仍未明确。1月11日美联储主席鲍威尔参加国会听证会时，提到2022年启动缩表的可能。而这次议息会议及新闻发布会上，鲍威尔都没有透露更详细的缩表计划，只提到“即将召开的会议上讨论，并在适当的时候提供更多信息。”

对资本市场过于乐观。根据鲍威尔表述“2年-10年期国债收益率的利差在趋势范围内，虽然资产价格有些高，但不认为资产价格本身对金融稳定构成重大威胁，金融稳定的脆弱性是可控的”，但是实际上为了填补2021年贻误加息造成的政策缺口今年过度收紧，这种政策会导致美国资本市场过度下跌。比如美国十年期国债收益率在今年就会升破2.5%。

要点

美联储在加快收紧步伐，而欧洲央行维持宽松态势。欧美之间的利差将大幅扩大，美元升值趋势也将延续。预计今年年中之前美元指数或升破100大关。

自从美国加息预期不断上升之后，美元指数上涨和新兴市场国家股市的下跌趋势形成。从趋势上来说，全球流动性收紧之后，边缘国家的市场率先受到影响，核心国家的市场最晚反映。因此韩国股市的走势领先于美国股市。

1

加息周期即将开启

1.1

议息会议点评

1月26日美联储议息会议结束，从声明以及鲍威尔讲话内容来看有如下几点可以确定：

利率政策：维持当前利率水平不变，但三月份可能会加息。

政策立场：随着通胀加剧和劳动力市场强劲，美联储将继续调整政策。

经济预期：经济活动和就业指标继续加强。

通胀预期：通货膨胀仍然远远高于我们的目标，长期经济扩张需要价格稳定。今年有多重因素可以带动通胀回落。

缩表计划：缩减资产负债表将发生在加息开始之后，美联储还会开会讨论缩减资产负债表的问题，下一次会议将讨论更多细节。

1.2

三月加息即将落地

《20211125长城证券2022年宏观经济展望：破旧立新，储粮过冬》中已经明确预测2022年美联储货币政策：四次加息，三月首加。《20220120美联储应尽早加息》中已经呼吁美联储尽早加息。从1月份美联储议息会议来看，这一预测基本上即将落地。

结合美联储声明、主席鲍威尔表态以及当前美国经济数据，我们可以看出这次议息会议的几点变化：

（1）美联储加息计划超市场预期。截止到会议之前，利率期货市场上认为今年加息四次的概率还不足100%。

（2）对高通胀的判断更务实。鲍威尔已经承认经济的持续强劲，并且实际工资增长超过生产力增长可能对通货膨胀造成上升压力。相当于承认了“工资-通胀”螺旋式上涨的通胀成因。而且对因供应链造成的通胀问题的看法也已经改变，不再是暂时的，而是比预期的慢。

（3）对缩表计划仍未明确。1月11日美联储主席鲍威尔参加国会听证会时，提到2022年启动缩表的可能。而这次议息会议及新闻发布会上，鲍威尔都没有透露更详细的缩表计划，只提到“即将召开的会议上讨论，并在适当的时候提供更多信息。”

（4）对资本市场过于乐观。根据鲍威尔表述“2年-10年期国债收益率的利差在趋势范围内，虽然资产价格有些高，但不认为资产价格本身对金融稳定构成重大威胁，金融稳定的脆弱性是可控的”。但是实际上为了填补2021年贻误加息造成的政策缺口今年过度收紧，这种政策会导致美国资本市场过度下跌。比如美国十年期国债收益率在今年就会升破2.5%

2

全球流动性拐点将至

2.1

变美元升值且利率上升

在《20211231中美经济或相向而行__2022年一季度宏观经济报告》中我们已经阐述“全球流动性拐点即将到来”，主要就是根据美联储资产负债表规模来判断。根据这次议息会议可以看出，三月份美联储就会停止资产购买。这意味着美联储总资产规模会停止增长，虽然缩表计划还未公布，但加息就已经可以促使商业银行从美联储抽回资金。

在对比欧美货币政策之后，不难发现美联储在加快收紧步伐，而欧洲央行维持宽松态势。欧美之间的利差将大幅扩大，美元升值趋势也将延续。预计今年年中之前美元指数或升破100大关。

从节奏上来看，11月份抛弃“通胀是暂时的”观点之后，每一次议息会议都在上调鹰派预期。一方面是国际油价仍在上涨，美国需求依然旺盛，通胀可能会继续创新高；另一方面是为了中期选举，通胀失控会导致基层选民抱怨政府。当前美国两年期国债利率已经达到1.13%，比美联储联邦基准利率高出100BP，基本上预期了今年每个季度加息25BP——100BP的加息预期，预计到年底两年期国债收益率还会上升30BP左右，针对2023年加息做出明确预期指引。

2.2

全球股市承压

自从美国加息预期不断上升之后，美元指数上涨和新兴市场国家股市的下跌趋势形成。从趋势上来说，全球流动性收紧之后，边缘国家的市场率先受到影响，核心国家的市场最晚反映。因此韩国股市的走势领先于美国股市。

从2021年开始美元指数就从贬值转变为升值，并且直到2021年年中时升值趋势才真正确立，此时韩国股市见顶。伴随着美国通胀的上扬和美联储逐渐收紧政策预期，韩国股市不断回落，美国股市也逐渐见顶回落。从趋势上来看，美元升值至100大关，韩国股市仍有较大空间下跌。

2.3

风险提示

国际大宗商品价格大幅波动、美联储货币政策意外收紧、疫情再次失控、信用事件集中爆发。

证券研究报告：

《美联储三月加息即将落地——1月份议息会议点评》

对外发布时间：

2022年1月27日

报告发布机构：

长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

蒋飞 S1070521080001  [e-mail].

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