今年赤字率目标低于我们预期——20220307周报 || 蒋飞、李相龙

核心观点

上周市场回顾：（1）汇率方面，美元兑人民币创新低，美元指数冲击100大关。（2）债市方面，中美债收益率表现分化，中美利率继续缩窄。（3）股市方面，延续上周受俄乌局势的影响，主要股票市场依然以下跌为主。（4）大宗商品方面，受俄乌局势影响，原油价格继续升高，农产品价格暴涨。

上周重要事件点评：（1）政府工作报告发布。3月5日发布的政府工作报告中的GDP增速目标高于我们报告《2022年政府债发行展望》中预期的5.1%左右，赤字率2.8%低于我们的预期3.4%。我们认为在俄乌战争、美联储收紧货币政策、国内新冠疫情仍未消除、开发商违约风险仍未过去的背景下，稳增长压力较大，政策放松空间或超预期。（2）促消费政策加紧落地。3月1日全国消费促进工作电视电话会议召开。今年年初以来受局地爆发与多地散发疫情影响，社会消费品零售总额同比料应受挫，后续促销费政策落地带来消费回升。（3）房地产政策边际放松力度加大。2022年初至今，100大中城市成交土地面积、成交价格均在筑底，30大中城市商品房成交面积小有反弹，房价增速持续放缓，预计随着边际宽松的政策不断出台，后续有望引导楼市需求结构优化。

近期观点重述：（1）美国货币政策：仍预计每个季度加息25BP，全年或加息100BP的判断；（2）国内货币政策：仍预计全年或降息50BP以上，剩余40BP降息空间；（3）国内财政政策：政府工作报告所公布的目标低于我们之前的预期。

1

上周市场数据回顾

1.1

汇市：人民币汇率创新低

上周美元兑人民币中间价同比下行 9BP，至 6.3288。美元指数达 98.5113，同比上涨2.04%，最高点 98.93，再次冲击 100 大关。人民币在主要货币中表现也较为强劲，兑美 元汇率上升 0.09%，兑欧元汇率上升 1.50%。其中美元兑人民币汇率又创 2019 年以来的 新低，达到 6.30 的关口，而 3 月 1 日之后美元大涨，适当减轻了人民币的压力。

1.2

债市：中美债收益率表现分化

上周中国国债收益率几乎各期限均上涨。其中，两年期中债收益率上涨 3 个 BP 至2.29%，十年期中债收益率上涨 4 个 BP 至 2.81%。10-2Y 的期限利差扩大到 52BP，收益 率曲线陡峭化。与此相反，上周各期限美债收益率均下跌，两年期美债收益率下跌 5 个BP 至 1.5%，十年期美债收益率下跌 23 个 BP 至 1.74%。10-2Y 的期限利差进一步缩小， 反映出投资者对于美国经济进入衰退的担忧加深。中美十年期国债利差扩大了 27BP。

与长期利率走势不同的是，上周短期利率中美利差继续收窄。中国6月期SHIBOR利率为2.45%，美国6月期Libor利率为0.94%，利差为151BP，相比上上周的162BP，利差又有所收窄。

1.3

股市：股票市场依然以下跌为主

受俄乌局势影响，2月18日至2月25日期间，俄罗斯RTS指数下跌32.66%。自2月25日起，俄罗斯RTS指数暂未更新。上周，全球主要股票市场延续上周的情况依然以下跌为主，其中道琼斯平均工业指数同比下跌1.30%，纳斯达克指数同比下跌2.78%，德国DAX指数同比下跌10.11%。A股市场基本也以下跌为主，沪深300指数同比下跌0.48%，创业板指同比下跌3.75%，中证500同比下跌0.23%。

1.4

大宗商品：原油及农产品价格升高

大宗商品方面，受俄乌战争的影响以及世界主要国家对俄罗斯的制裁，投资者风险偏好急剧下降，大量囤货，造成油价暴涨，有色和农产品均快速上扬。上周NYMEX原油期货价格同比上涨25.08%，收于115美元/桶；LME铜期货价格同比上涨7.58%，收于10,600美元/吨。农产品价格出现不同程度的大涨：CBOT大豆同比上涨4.64%至1,656.75美分/蒲式耳；CBOT玉米同比上涨14.72%至752美分/蒲式耳；CBOT小麦同比上涨40.62%至1,209美分/蒲式耳。

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上周重要事件点评

2.1

政府工作报告发布

中央企业3月5日李克强总理作政府工作报告，宣布今年主要预期目标包括：国内生产总值增长5.5%左右；城镇新增就业1100万人以上；居民消费价格涨幅3%左右；粮食产量保持在1.3万亿斤以上。今年部分重点重点工作包括：财政：今年赤字率拟按2.8%左右安排，中央对地方转移支付增加约1.5万亿元、规模近9.8万亿元；政府投资：今年拟安排地方政府专项债券3.65万亿元；减税：预计全年退税减税约2.5万亿元，其中留抵退税约1.5万亿元；就业：使用1000亿元失业保险基金支持稳岗和培训。

点评：GDP增速目标高于我们报告《2022年政府债发行展望》中预期的5%，赤字率2.8%低于我们的预期3.4%。我们认为在俄乌战争、美联储收紧货币政策、国内新冠疫情仍未消除、开发商违约风险仍未过去的背景下，稳增长压力较大，政策放松空间或超预期。

2.2

促消费政策加紧落地

3月1日全国消费促进工作电视电话会议要求，出台务实管用的促消费政策措施，创新开展系列消费促进活动，打造消费升级平台，提升传统消费能级，加快发展新型消费，促进消费持续恢复和升级，努力实现消费“开门稳”，巩固消费对经济发展的基础性作用。而早在今年1月份，发改委已发布做好近期促进消费工作的十大举措，包括因地制宜多措并举满足居民节日消费需求，打造线上节庆消费提质升级版，有效拓展县域乡村消费。

点评：今年年初以来受局地爆发与多地散发疫情影响，社会消费品零售总额同比料应受挫，后续促销费政策落地带来消费回升。

2.3

房地产政策边际放松力度大

3月1日郑州房地产新政19条出台，其中提到引导在郑金融机构加大个人住房按揭贷款投放，下调住房贷款利率；并且对拥有一套住房并已结清相应购房贷款的家庭，为改善居住条件再次申请贷款购买普通商品住房，银行业金融机构执行首套房贷款政策。这代表郑州成为首个取消“认房又认贷”的大城市，开始鼓励改善型购房。

 3月2日银保监会郭树清发言，强调为3亿多“新市民“（即已在城镇居住，但还没有户口的；或刚刚拿到户口不满两年的）提供服务，包括围绕租赁住房等方面金融服务。

今年从1月起全国各地密集发布房地产调控政策，主要围绕放松公积金贷款限制、加大保障性租赁住房供应力度、加强商品房预售管理、下调与房贷紧密挂钩的LPR、细化老旧小区改造工作等方面。

点评：2022年初至今，100大中城市成交土地面积、成交价格均在筑底，30大中城市商品房成交面积小有反弹，房价增速持续放缓，预计随着边际宽松的政策不断出台，后续有望引导楼市需求结构优化。

2.4

地缘政治影响，大宗商品短期顶部未确立

俄乌冲突持续发酵，局势尚未明朗。我们维持《三月大类资产配置月报》中的判断，预计战争在较短时间可以结束，但经济制裁可能会维持较长时间，对金融市场的影响很难快速消除。 

短期内受恐慌性需求提高影响，石油、天然气以及农产品价格暴涨，且顶部难以确立。若后续俄罗斯与北约持续经济对抗，国际油价仍有可能继续保持高位。但更长期的影响是欧美货币政策紧缩，全球经济需求回落，最终油价还是会进入中期下跌的趋势。

2.5

国内PMI企稳，美国PMI上涨

2月份国内PMI指数为50.2%，比上月回升0.1个百分点，已连续四个月在此位置波动。从分项来看，仅新订单和从业人员呈现正贡献。其中新订单指数拉升PMI指数0.42个百分点，成为推动PMI指数回升的重要原因。从单月来看内需和外需均出现了明显回升。但修匀之后可以发现主要是外需在起主要作用。如同报告《PMI稳定主要靠外需》中所述，当前工业企业已开始去库存，2月份PMI产成品库存指数为47.3%，已经连续两个月下降，显示去库存压力依然较大；根据领先指标社融脉冲，短期内PMI仍具有下行压力。

美国2月制造业PMI指数为58.56%，较上月增长0.96个百分点，且涨幅高于十年均值，制造业PMI指数增长超季节效应。从分项贡献分析，新订单贡献达到0.76个百分点，贡献率高达79%，是推动美国制造业PMI指数继续上涨的重要原因。自2020年7月，PMI新出口订单指数已经连续20个月超过50%，美国出口持续强劲拉动了经济增长。我们维持《美国PMI或将受俄乌战争拖累》中的观点，随着供应链问题导致库存订单积压、国际局势恶化，美国经济的风险因素增多，短期内可能会快速恶化。

3

近期观点重述

3.1

关键经济指标预测

3.2

关键政策预期

（1）美国货币政策：预计美国本轮加息至少两年八次，也即2022-2023年每个季度加息一次，一次25BP，总共至少200BP。

（2）国内货币政策：国内降准一次， 今年还有至少40BP的降息空间。

（3）国内财政政策：2022年赤字率2.8%，低于长城证券之前的预期。

风险提示 

美联储意外收紧货币政策；中国房地产调控政策力度过大；全球新冠病毒再次爆发；信用事件集中爆发。

证券研究报告：

《今年赤字率目标低于我们预期——20220307周报》

对外发布时间：

2022年3月7日

报告发布机构：

长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

蒋飞 S1070521080001  [e-mail]，

研究助理: 李相龙 S1070121080029 

[e-mail].

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