【长城宏观】物价降速加快，加息仍有空间——美国11月通胀数据点评
要点
美国11月CPI同比7.1%，核心CPI同比6.0%，均明显回落。11月美国通胀大幅回落的主要原因是能源价格和商品价格下跌。但是美国失业率还未见明显上升，劳动力市场仍较为紧张，工资增速也有所反弹。一旦美联储放缓加息预期，美国金融环境改善，利率下行，股市反弹，都可能引发需求反扑，延缓通胀回落至中枢水平的时间。
数据
美国11月CPI同比7.1%，前值7.7%，低于市场预期的7.3%。核心CPI同比6.0%，前值6.3%，低于市场预期的6.1%。
分项来看，房租同比7.12%，贡献2.31个百分点，服务同比3.98%，贡献1.63个百分点，商品同比3.68%，贡献0.76个百分点，食物同比10.63%，贡献1.49个百分点，能源同比13.01%，贡献0.98个百分点。
要点
首先来看能源，11月CPI能源项大幅回落，主要原因是能源商品价格下跌。11月美国汽油含税平均零售价3.80美元/加仑，较10月3.94美元/加仑下跌了3.46%。12月12日，汽油含税零售价3.35美元/加仑，较11月均价暴跌11.8%。12月CPI能源项跌幅可能超出预期，促使通胀加速回落。
其次来看商品，除酒精饮料外，商品价格增速全面回落，这与上月商品价格变化的特征基本一致。同比增速回落最快的商品也和上个月一样，依然是二手汽车和卡车，同比从2.5%转为-3.3%，主要原因还是美国供应链逐步恢复正常之后，货运市场降温导致。美国进口需求转弱，推动商品价格增速回落。
整体来看CPI服务项价格增速也在缓慢回落。11月运输服务价格同比14.2%，医疗服务价格同比4.4%，均较10月下降了1个百分点。但娱乐服务价格同比5.4%，较10月上涨了1.5个百分点，原因可能和酒精饮料一样，都反映出经济即将步入萧条时期，即时性享乐消费增加的特点。
现阶段，预期对美国通胀走势具有关键作用，11月美国CPI大幅回落的原因也是通胀预期大幅下降。美国工资增速和消费增速仍在高位，需求反弹的基础仍较顽固。一旦美国释放出过于缓和的态度，预期反弹会引发需求反弹。美联储12月15日可能放缓加息至50bp，但更需关注利率点阵图。我们认为，美联储终点利率需要提高至5%以上，才能够有效压制通胀预期，促使经济冷却。
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美国11月CPI同比大幅回落至7.1%
12月13日，美国劳工部数据显示11月CPI同比7.1%，前值7.7%，低于市场预期的7.3%。CPI环比增长-0.10%，前值0.41%。上一次美国CPI环比下跌如此急剧需要追溯到疫情爆发时2020年3月的-0.22%和4月的-0.67%。但是美国失业率还未见明显上升，劳动力市场仍较为紧张，工资增速也有所反弹。一旦美联储放缓加息预期，美国金融环境改善，利率下行，股市反弹，都可能引发需求反扑，延缓通胀回落至中枢水平的时间。
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放缓加息步伐，但终点利率仍需提高
一旦美联储释放出过于缓和的态度，预期反弹会引发需求反弹。在预期稳定下降的路径下，我们认为美国通胀可能在2023年底回落至1.21%，这也是我们在《美国经济或将深度衰退——2023年美国经济展望》中的观点。但如果美联储加息不足，预期出现反弹，美国通胀可能只会回落至4.17%，2024年可能会再次回升。美国目前通胀7.1%的情况下，美联储仍不能掉以轻心。
国际局势恶化、国际大宗商品价格波动、美联储超预期加息、信用事件集中爆发。
对外发布时间：2022年12月14日报告发布机构：长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师：蒋飞S1070521080001 jiangfei@cgws.com李相龙S1070522040001 lxlong@cgws.com
仝垚炜（研究助理）
S1070122040023 tongyaowei@cgws.com
贺昕煜（研究助理）
S1070122050027 hexinyu@cgws.com
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PMI恢复至疫情前水平——6月PMI点评国企改革“乘风破浪”——“国有资本投资公司改革”点评
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通胀创新高，美联储委员强化紧缩预期——美联储5月FOMC会议前瞻疫情冲击经济，期待地产回升——一季度经济数据点评二季度或再降准一次——2022年4月央行降准点评实现双循环下新发展格局的抓手——《关于加快建设全国统一大市场的意见》点评欧美通胀继续上行，加快货币紧缩步伐——欧美3月份通胀数据点评疫情扰动，四月出口仍不乐观——3月份外贸数据点评信贷扩张效果仍待观察——3月份金融数据点评需求冷、成本热，物价暂稳——3月份通胀数据点评俄乌冲突导致新出口订单增速放缓——美国3月PMI点评俄乌冲突导致欧洲PMI回落——欧洲3月PMI点评疫情反扑，制造业再次收缩——3月PMI点评
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调控政策或有微调——9月份经济数据点评
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周报、月报、季度报
经济下行压力加大，疫情优化仍需提速——20221205周报十二月大类资产配置月报“优化防疫二十条”执行效果待观察——20221121周报房地产融资环境或将改善——20221114周报疫情扰动，内需再度承压——20221107周报十一月大类资产配置月报二十大闭幕，新时代开启——20221024周报中共二十大隆重开幕——20221017周报
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警惕房地产销量增速拐头向下——20220711周报
长城宏观近期研究报告合集（二季度）内需或将进入快速修复期 ——20220704周报七月大类资产配置月报
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刺激效果初步显现——20220606周报
六月大类资产配置月报美元下一波上涨需等待——20220523周报地产行业迎来较大利好——20220516周报四月份出口与社零不乐观——20220509周报人民币汇率料将兑现我们预期——20220425周报
美国消费增速向正常水平回归——20220418周报疫情影响超预期，政策放松再加码——20220411周报中美十年期国债利差继续缩窄——20220328周报金融委释放政策放松信号——20220321周报
稳增长需地产、货币政策发力——20220314周报
今年赤字率目标低于我们预期——20220307周报
欧美利率或快速上扬——20220221周报大类资产配置月报——二月月报预计今年或降息程度较大——20220124周报
基建投资启动了吗？——20220117周报美十年期利率年中或升破2.5%——20220110周报
中美经济或相向而行——一季度宏观经济报告信用收缩压力加大 ——20211227周报四季度GDP增速或低于4%——20211218周报在稳定的基础上搞改革——20211213周报
中央或定调明年改革突破点——12月份宏观经济报告
黄金价格或创新高——20211115周报降准条件或已具备——20211108周报美国十年期国债收益率年底或到2%——20211025周报
美国高通胀和中国房地产新动向——20211018周报
全球流动性预计进一步收紧——20211011周报
风险集中释放，系统风险可控——四季度宏观经济报告
预计8月份GDP增速跌破6%——20210917周报基建发力通胀难消——20210913 周报
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