【长城宏观】稳楼市信号再明确——5 月LPR降息点评
核心观点
5年期LPR调降15BP，再次显示了房地产救市的信号，有利于提振房地产市场。我们认为二季度依然可能降息、降准，1年期LPR与1年期MLF降息仍可期。今年以来首套房贷政策利率相当于已下调40BP，我们在报告《20220124今年降息程度较大》中认为今年可能降息50BP以上。
数据 1年期LPR最新报3.70%，上月为3.70%；5年期LPR报4.45%，上月为4.60%。数据
截至5月中旬，商品房成交面积仍在下滑，土地成交面积降幅扩大，对楼市、财政收入来说构成较大压力。5月15日LPR调降15BP力度较大，预计效果显著。而今年针对首套房贷利率“降息”累计40BP，符合我们在《20220124今年降息程度较大》中对降幅度息的预期。
我们认为完成全年经济目标需要放松货币政策，稳健的货币政策可以适当提高灵活性。二季度人民币汇率仍可能具有进一步贬值空间。疫情对外贸冲击较为显著，人民币适度贬值一定程度上有利于支持受困企业纾困，促进外贸企业发展，稳定出口相关就业。
5年期LPR调降15BP，调降幅度超预期。LPR降低符合我们在前度报告《4月金融数据及房地产差别化政策点评》中的预期。一季度货币政策执行报告指出，存款利率市场化调整机制已经建立，银行的存款利率市场化程度更高，有利于推动银行负债成本下降。因此虽然5月16日MLF等量平价续作，但报价行下调LPR报价依然有动力。
如今5年期LPR如期调降，我们在本篇报告还想再次讨论本次降息的意图，以及如何看待未来降息政策。
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组合式“降息”意图：
房地产救市刻不容缓
1、4月份房地产销售与投资均在大幅下滑。
统计数据显示，1-4月份全国商品房销售面积同比下降20.9%，4月单月同比下降39%，降幅比3月份继续扩大。1—4月份全国房地产开发投资累计同比下降2.7%，比一季度增速大幅下滑了3.4个百分点。
2、截至5月中旬，商品房成交面积仍在下滑。
高频数据显示5月前20天，30大中城市日均成交面积同比下降58%，仍在延续4月的下滑趋势，其中三线城市日均成交面积同比降幅在扩大。5月前15日100大中城市成交土地面积同比降幅仍在扩大，对财政收入增长也是一大压力。我们在《4月份财政数据点评》中提到，由于疫情对国内生产和居民生活、消费造成冲击，以及政府减税退税，全国一般公共预算收入大幅下滑。同时由于卖地收入的下滑，1-4月，全国政府性基金收入同比增速为-27.6%，增速下滑。这一趋势截至目前仍未好转。
3、降息力度较大，预计效果显著。
5月15日央行、银保监调整差别化住房信贷政策，调低首套住房商业性个人住房贷款利率下限20BP，我们认为相比于等到5月20号下调5年期LPR利率的政策来说，直接下调“利差”，表明了住房信贷政策出台的紧迫性。5月18日李克强总理在稳增长稳市场主体保就业座谈会上指出，看得准的新举措能用尽用，5月份能出尽出，确保上半年和全年经济运行在合理区间，努力使经济较快回归正常轨道。在20BP“结构性降息”出台5天后，5年期LPR再次调降15个BP，有力响应了总理的“能出尽出”号召，也反映出政策出台的紧迫性和大力度。
不同于15日针对首套住房商业性个人住房贷款利率，本次5年期LPR下调利好全体房贷主体，对降低全社会融资成本的覆盖面更大。《20220124预计今年或降息程度较大》报告中，我们已经认为降息有利于提振购房需求。经测算，本月 “降息”35BP将降低1000万首套房贷款的月供2070元。（按照30年期等额本息还款方式计算）
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未来政策判断
1、一年期LPR有望继续下调。今年以来5年期LPR已累计调降20BP（1月5BP，5月15BP），再加上5月15日房地产差别化调降20BP，在房地产领域针对首套房贷款利率“降息”已经累计40BP，我们在《20220124预计今年或降息程度较大》中预期今年可能降息50BP以上。
从1年期LPR角度看，从去年12月开始至今，累计降息15BP。4月份企业端信贷主要靠新增票据支撑，指向企业经营困难增多。当前短期票据利率已经大幅降低，市场利率与政策利率利差扩大，1年期LPR利率下降压力加强。
2、商业银行继续让利。4月13日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，确定加大金融支持实体经济的措施，引导降低市场主体融资成本。会议决定，进一步加大金融对实体经济特别是受疫情严重影响行业和中小微企业、个体工商户的支持力度，向实体经济合理让利，降低企业综合融资成本。
当前1年期MLF利率与1年期同业存单利率差值已经大幅增加，MLF利率具有下降的压力。1年期LPR利率与MLF利率保持不变，表明商业银行的利差仍维持在原有水平。如需让商业银行让利，不仅让商业银行下降LPR利率，更应该让政策利率MLF利率跟随同业存单利率的下降而下降，来降低企业综合融资成本。
总理李克强在5月18日稳增长稳市场主体保就业座谈会上指出，3月以来特别4月份部分经济指标明显转弱，经济下行压力进一步加大，要果断作为加大宏观政策调节。我们认为完成全年经济目标需要放松货币政策，稳健的货币政策可以适当提高灵活性，二季度依然可能继续降息、降准。二季度人民币汇率仍可能具有进一步贬值空间。疫情对外贸冲击较为显著，人民币适度贬值一定程度上有利于支持受困企业纾困，促进外贸企业发展，稳定出口相关就业。
风险提示
滑动查阅往期报告
数据、会议点评
风物长宜放眼量——4月份经济数据点评疫情冲击后，房地产政策重要放松政策出台——4月金融数据及房地产差别化政策点评美国通胀或将继续维持在8%以上——美国4月通胀数据点评
通胀压力仍然不大——4月份通胀数据点评供应链阻滞，出口增速大幅下滑——4月份外贸数据点评
美国制造业指标普遍恶化——美国4月PMI点评
目标不变，努力实现——4月政治局会议点评
疫情冲击加重，政策呵护信心——4月PMI点评
减缓贬值速度——外汇降准点评
增速下降的收入、加快的支出——一季度财政数据点评
通胀创新高，美联储委员强化紧缩预期——美联储5月FOMC会议前瞻疫情冲击经济，期待地产回升——一季度经济数据点评二季度或再降准一次——2022年4月央行降准点评实现双循环下新发展格局的抓手——《关于加快建设全国统一大市场的意见》点评欧美通胀继续上行，加快货币紧缩步伐——欧美3月份通胀数据点评疫情扰动，四月出口仍不乐观——3月份外贸数据点评信贷扩张效果仍待观察——3月份金融数据点评需求冷、成本热，物价暂稳——3月份通胀数据点评俄乌冲突导致新出口订单增速放缓——美国3月PMI点评俄乌冲突导致欧洲PMI回落——欧洲3月PMI点评疫情反扑，制造业再次收缩——3月PMI点评
财政收支高增，卖地收入仍降——1-2月财政数据点评
美联储加息周期正式开启——美国3月份加息点评就地过年再发力，政策仍需再加码——1-2 月份经济数据点评
降息政策可期——2月份金融数据点评
通胀处低位，政策仍不变——2 月份通胀数据点评
俄乌战争或影响进出口——1-2 月份进出口数据点评
美国PMI或将受俄乌战争拖累——美国2月份PMI点评工业企业进入去库存阶段——1 月份通胀数据点评
信贷超预期但结构有待优化 ——1 月份金融数据点评
美联储三月加息即将落地——1月份议息会议点评国企改革：阶段性目标实现——“国企公司制改革成功”点评
从薇娅逃税被罚探索征税变革——金税四期上线点评
实质降息第一步——12月份经济数据点评信用增速暂时性回升——12月份金融数据点评
PPI同比顶部确立——12月份通胀数据点评
深化要素市场化改革，促高质量发展 ——《要素市场化配置综合改革试点总体方案》点评
降息周期开启——降息点评托而不举，期待改革——12月政治局会议和降准点评货币政策可适度加码——10月份经济数据点评继往开来，再创辉煌——十九届六中全会公报点评
社融增速难以回升——10月份金融数据点评或已见顶的剪刀差——10月份通胀数据点评保持韧性的出口，新高的贸易顺差——10月份外贸数据点评
调控政策或有微调——9月份经济数据点评
国企改革：阶段性目标实现
货币增速未如期反弹——9月份金融数据点评出口增速上升，贸易顺差继续扩大——9月份外贸数据点评
PMI指数进入较快下降通道——9月份PMI点评
央行积极应对房地产风险——三季度货币政策例会点评
“涨”的压力依然很大——8月份通胀数据点评
外需+疫情促出口反弹——8月份外贸数据点评财政空间正在“跨周期调节“——7月份财政数据点评明年初M1同比或负增长——7月份金融数据点评
经济如期放缓——7月份经济数据点评
周报、月报、季度报
美国消费增速向正常水平回归——20220418周报疫情影响超预期，政策放松再加码——20220411周报中美十年期国债利差继续缩窄——20220328周报金融委释放政策放松信号——20220321周报
稳增长需地产、货币政策发力——20220314周报
今年赤字率目标低于我们预期——20220307周报
欧美利率或快速上扬——20220221周报大类资产配置月报——二月月报预计今年或降息程度较大——20220124周报
基建投资启动了吗？——20220117周报美十年期利率年中或升破2.5%——20220110周报
中美经济或相向而行——一季度宏观经济报告信用收缩压力加大 ——20211227周报四季度GDP增速或低于4%——20211218周报在稳定的基础上搞改革——20211213周报
中央或定调明年改革突破点——12月份宏观经济报告
黄金价格或创新高——20211115周报降准条件或已具备——20211108周报美国十年期国债收益率年底或到2%——20211025周报
美国高通胀和中国房地产新动向——20211018周报
全球流动性预计进一步收紧——20211011周报
风险集中释放，系统风险可控——四季度宏观经济报告
预计8月份GDP增速跌破6%——20210917周报基建发力通胀难消——20210913 周报
对美股上涨仍持乐观态度——20210906 周报
市场突变缘起疫情美联储9月缩表概率不高——长城宏观20210816周报
年底前美国经济保持高景气——长城宏观20210809周报
专题报告
国企拿地占比较高，各地土拍冷热不均——“首轮土拍”专题报告
近期日元为何快速贬值？——宏观经济研究*专题报告美国加息提速，海外风险加剧——二季度宏观经济报告市场的信心来自于改革的决心—宏观经济研究*专题报告
德国“债务刹车”对中国高质量发展的借鉴
如何理解当前社融增速?
俄罗斯受经济制裁对全球经济的影响—宏观经济研究*专题报告
任务重、压力大、能完成——2022政府工作报告解读
2022年政府债发行展望——宏观经济研究*专题报告
疫情、地方财政和中国经济
美联储应尽早加息 ——海外宏观专题报告
改革，与时间赛跑2022年经济政策的重心破旧立新，储粮过冬——2022年宏观经济展望从“六大体现”解析共同富裕——宏观经济研究*专题报告
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