【长城宏观】疫情冲击后,房地产重要放松政策出台——4月金融数据及房地产差别化政策点评
核心观点
4月新增人民币贷款6454亿元，前值31254亿元，去年同期为14700亿元。4月社会融资规模增量为9102亿元，前值4.65万亿，去年同期为1.86万亿。
4月份新增信贷大幅下滑，结构依然有待优化，新增居民贷款转负、企业中长期贷款持续下降，指向居民消费需求减弱、企业经营困难增多。受信贷疲软的拖累，4月社融增量9102亿元，仅相当于去年同期的一半。政府债券发行速度明显减慢，但今年专项债靠前发力的基调不改，5-6月份仍可能加速发行。
5月15日央行将首套房的贷款利率下限调低20BP。对于降息政策来说，这一下调程度相比1月份5年期LPR降息5BP明显加大，对刺激商品房需求具有一定提振作用。但商品房成交面积增速见底回升，还需要其他条件的配合，包括疫情有效控制、商品房涨价预期回暖、房地产政策配套组合等。
4月份存款定期化的趋势依然未被扭转，存款利率市场化程度加大，我们预计二季度或将继续降准、降息，提示近期可关注5月20日LPR利率。
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减税退税落地，
M1与M2同比增速抬升
4月份M1同比为5.1%，比上个月高出0.4个百分点。M1同比反映的是实体经济需求，主要和消费相关，比如商品房成交面积和汽车销量。4月份消费需求不旺，乘用车销量同比增速-35.7%，30大中城市商品房成交面积增速同比为-61.7%，楼市和汽车销售都延续了上个月的大幅回落走势。在消费需求并不活跃的情况下M1同比增速依然有所回升，我们认为可能是因为4月份政府减税退税政策的实施。
国家税务部门曾表示，4月1日起，大规模增值税留抵退税政策以及小规模纳税人阶段性免征增值税政策施行。5月10日财政部、国家税务总局、中国人民银行相关负责人在留抵退税新闻发布会上表示，4月份已有8015亿元退税款打入145.2万户纳税人账户。在银行信贷收支表上表现出企业活期存款的增加，这可能帮助了M1同比的反弹。
4月份M2同比10.5%，较上月抬升0.8个百分点，M2同比高增依然可以归功于政府减税退费。4月份M2净流入2012亿元，远高于往年同期水平，但4月份新增人民币贷款仅6454亿元人民币，同比少增8246亿元，信贷大幅减少的情况下M2仍然可以做到同比抬升，我们认为这与4月份退税减税落地，财政收入增速减缓，财政存款大幅下滑有关。以深圳为例，深圳市财政局近日报告，留抵退税已为5.94万户市场主体“输血”超过240亿元，过半数退税资金直达小微企业。受大规模政策性退税减税影响，1-4月深圳一般公共预算收入同比下降12.6%。央行统计数据显示今年4月新增财政存款410亿元，比去年同期减少5367亿元，更加直接地印证了我们的看法。
4月份存款定期化的趋势依然延续，投资消费需求提振效果不明显。4月份央行降准25BP，今年以来央行已向中央财政上缴结存利润8000亿元，相当于降准40BP,但4月份M1占M2比重持续降低的趋势仍未扭转。在存款定期化转向之前预计还会有多次降准，其中二季度或就可能再降一次。
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疫情影响，信贷与社融大幅下滑
居民贷款端看，本月央行未公布居民短贷和中长贷的具体规模，但公布了4月份消费贷和住房贷的规模：住房贷款减少605亿元，同比少增4022亿元，反映出商品房销售情况仍未好转。这进而反映出截止目前各地出台的购房放松政策提振作用有限。不含住房贷款的消费贷款减少1044亿元，同比少增1861亿元，反映出消费较低迷。企业贷款情况看，企业中长期贷款同比负增，票据融资大幅增加，这同样反映出信贷投放仍然谨慎，投资意愿依然不强。4月份疫情对生产消费的冲击全面显现，制造业PMI指数从49.5下降至47.4，企业收紧未来预期，长期贷款回落明显。
受信贷疲软的拖累，4月社融增量9102亿元，仅相当于去年同期的一半。具体来看，4月份社融口径新增人民币贷款3616亿元，同比少增9224亿元，是社融的主要拖累项。
4月新增政府债3912亿元，虽同比多增173亿元，但相比一季度政府债的超前放量发行，政府债券发行速度明显减慢，4月份新增政府债券低于过去5年同期均值。政府债发行的节奏与今年专项债较一致：统计数据显示今年前四月发行约1.35万亿元，扣除今年1季度新发行的1.25万亿，4月份专项债发行速度有大幅回落，仅1000亿左右。但今年专项债靠前发力的基调不改，5-6月份仍可能加速发行。据第一财经报道，财政部要求加快新增专项债发行进度，6月底前要完成大部分今年新增专项债的发行工作。那么今年全年剩余2.3万亿专项债额度中的大部分或将在5-6月发行。
贷款和社融的大幅减少，主要是受疫情的影响，随着后续疫情得以控制，融资需求会回升至正常水平。但短期经济受到的损失，需要更多刺激政策来弥补。
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稳健货币政策力度料将加大
这一政策符合我们一直强调的观点，要完成5.5%目标必须放松对房地产的调控政策，针对房地产的结构性降息也部分兑现了我们在《预计今年或降息程度较大——20220124周报》中对今年降息50BP的预判。
相比于今年1月份5年期LPR降息5BP，这次下调程度较大。继1月降息之后，实际上3月份住房贷款利率就已经有实质下降，央行发布的《2022年一季度货币政策执行报告》显示：3月份新发放的个人住房贷款利率，比年初降了14BP，至5.49%。但商品房成交面积增速至今并未企稳，甚至继续下降，这表明5BP的降息幅度、住房贷款利率下降都不足以抵消因疫情等因素带来的经济下行压力。相比于等到5月20号下调5年期LPR利率的政策来说，这次直接下调“利差”，可能表明政策出台的紧迫性。
对于降息政策来说，20BP下调程度明显放大，对刺激商品房需求具有一定提振作用。但商品房成交面积增速见底回升，还需要其他条件的配合。
一是疫情等对经济造成负面冲击的因素不再发生。这些负面因素会抵消货币政策和财政政策对经济的刺激作用；
二是商品房涨价预期不再下降。3月30日央行公布《2022 年第一季度城镇储户问卷调查报告》，显示预期房价上涨的比例从2018年最高的36.5%下降至当前的16.3%。如果能够稳住房价预期，购房形势会进一步好转。
三是配套政策组合效果更佳。虽然房地产贷款利率在前五个月维持在高位，但6个月期的票据利率已降至2%以下，商业银行内部具有较为充足的可供贷款资金。购房需求不足的主要原因是符合购房条件的人数并未明显增加。因此房地产“因城施策”也可打出“组合拳”，如支持人口净流入城市放开购房门槛、降低首付比例以及“新市民”购房优惠政策等。
3.2预计二季度或继续降息降准
5月13日中国人民银行有关负责人答记者问时强调下一阶段将稳增长放在更加突出的位置，加大稳健货币政策的实施力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，积极主动谋划增量政策工具。
5月9日央行发布的一季度货币政策执行报告中指出，人民银行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，新的机制建立后，银行的存款利率市场化程度更高，有利于银行稳定负债成本。这也为宽松的货币政策提供了空间。预计二季度或将继续降息降准，我们提示近期可关注5月20日LPR利率可能下降。
中美货币政策相向而行之下，二季度人民币汇率仍可能具有进一步贬值空间。疫情对外贸冲击较为显著，人民币适度贬值一定程度上有利于支持受困企业纾困，促进外贸企业发展，稳定出口相关就业。
滑动查阅往期报告
数据、会议点评
通胀压力仍然不大——4月份通胀数据点评
供应链阻滞，出口增速大幅下滑——4月份外贸数据点评
美国制造业指标普遍恶化——美国4月PMI点评
目标不变，努力实现——4月政治局会议点评
疫情冲击加重，政策呵护信心——4月PMI点评
减缓贬值速度——外汇降准点评
增速下降的收入、加快的支出——一季度财政数据点评
通胀创新高，美联储委员强化紧缩预期——美联储5月FOMC会议前瞻疫情冲击经济，期待地产回升——一季度经济数据点评二季度或再降准一次——2022年4月央行降准点评实现双循环下新发展格局的抓手——《关于加快建设全国统一大市场的意见》点评欧美通胀继续上行，加快货币紧缩步伐——欧美3月份通胀数据点评疫情扰动，四月出口仍不乐观——3月份外贸数据点评信贷扩张效果仍待观察——3月份金融数据点评需求冷、成本热，物价暂稳——3月份通胀数据点评俄乌冲突导致新出口订单增速放缓——美国3月PMI点评俄乌冲突导致欧洲PMI回落——欧洲3月PMI点评疫情反扑，制造业再次收缩——3月PMI点评
财政收支高增，卖地收入仍降——1-2月财政数据点评
美联储加息周期正式开启——美国3月份加息点评就地过年再发力，政策仍需再加码——1-2 月份经济数据点评
降息政策可期——2月份金融数据点评
通胀处低位，政策仍不变——2 月份通胀数据点评
俄乌战争或影响进出口——1-2 月份进出口数据点评
美国PMI或将受俄乌战争拖累——美国2月份PMI点评工业企业进入去库存阶段——1 月份通胀数据点评
信贷超预期但结构有待优化 ——1 月份金融数据点评
美联储三月加息即将落地——1月份议息会议点评国企改革：阶段性目标实现——“国企公司制改革成功”点评
从薇娅逃税被罚探索征税变革——金税四期上线点评
实质降息第一步——12月份经济数据点评信用增速暂时性回升——12月份金融数据点评
PPI同比顶部确立——12月份通胀数据点评
深化要素市场化改革，促高质量发展 ——《要素市场化配置综合改革试点总体方案》点评
降息周期开启——降息点评托而不举，期待改革——12月政治局会议和降准点评货币政策可适度加码——10月份经济数据点评继往开来，再创辉煌——十九届六中全会公报点评
社融增速难以回升——10月份金融数据点评或已见顶的剪刀差——10月份通胀数据点评保持韧性的出口，新高的贸易顺差——10月份外贸数据点评
调控政策或有微调——9月份经济数据点评
国企改革：阶段性目标实现
货币增速未如期反弹——9月份金融数据点评出口增速上升，贸易顺差继续扩大——9月份外贸数据点评
PMI指数进入较快下降通道——9月份PMI点评
央行积极应对房地产风险——三季度货币政策例会点评
“涨”的压力依然很大——8月份通胀数据点评
外需+疫情促出口反弹——8月份外贸数据点评财政空间正在“跨周期调节“——7月份财政数据点评明年初M1同比或负增长——7月份金融数据点评
经济如期放缓——7月份经济数据点评
周报、月报、季度报
美国消费增速向正常水平回归——20220418周报疫情影响超预期，政策放松再加码——20220411周报中美十年期国债利差继续缩窄——20220328周报金融委释放政策放松信号——20220321周报
稳增长需地产、货币政策发力——20220314周报
今年赤字率目标低于我们预期——20220307周报
欧美利率或快速上扬——20220221周报大类资产配置月报——二月月报预计今年或降息程度较大——20220124周报
基建投资启动了吗？——20220117周报美十年期利率年中或升破2.5%——20220110周报
中美经济或相向而行——一季度宏观经济报告信用收缩压力加大 ——20211227周报四季度GDP增速或低于4%——20211218周报在稳定的基础上搞改革——20211213周报
中央或定调明年改革突破点——12月份宏观经济报告
黄金价格或创新高——20211115周报降准条件或已具备——20211108周报美国十年期国债收益率年底或到2%——20211025周报
美国高通胀和中国房地产新动向——20211018周报
全球流动性预计进一步收紧——20211011周报
风险集中释放，系统风险可控——四季度宏观经济报告
预计8月份GDP增速跌破6%——20210917周报基建发力通胀难消——20210913 周报
对美股上涨仍持乐观态度——20210906 周报
市场突变缘起疫情美联储9月缩表概率不高——长城宏观20210816周报
年底前美国经济保持高景气——长城宏观20210809周报
专题报告
国企拿地占比较高，各地土拍冷热不均——“首轮土拍”专题报告
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任务重、压力大、能完成——2022政府工作报告解读
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