【长城宏观】人民币汇率料将兑现我们预期——20220425周报
核心观点
上周市场回顾
（1）汇率方面，美元保持强势，人民币跌破6.4。（2）债市方面，十年期美债收益率冲向3%。（3）股市方面，全球股市继续下跌，A股大幅回调。（4）大宗商品方面，多种商品价格走势震荡，粮价继续飙升。
上周重要事件点评
（1）央行外汇局23条金融举措出台，包含货币政策与房地产政策等多方面指导意见。当前疫情尚未见底，我们预计二季度可能再降准一次，未来可能有更大力度的房地产放松政策出台。待疫情恢复平稳，政策释放信号作用可望有效发挥，二季度末政策预期与市场实际背离的情况有望开始扭转，房地产销售和投资总量上可能均呈现出回暖态势。（2）上周美元兑人民币汇率大幅上升，4月22日美元兑人民币汇率突破6.50，贬值趋势加强。我们认为本轮人民币贬值的首要原因是美联储5月加息预期进一步加强，中美息差收窄压力上升。其次3月份国内出口、经济均有下滑，二季度疫情依然存在较大不确定性，出口与国内生产消费受挫的可能性较高，我们维持《二季度宏观经济报告》的观点，预计二季度美元兑人民币可能贬值到7左右。短期看人民币贬值一定程度上有利于出口，提振国内经济。（3）中国外贸订单转移至东南亚和韩国。国内企业生产和运输均受到疫情影响，且国外对中国疫情防控措施短期可能对生产能力造成的扰动有所担忧，造成外贸订单外流。3月东南亚和韩国出口总额环比大幅增长，东南亚具有廉价劳动力优势，越南与欧盟签订了减免关税的自贸协议，进一步增强价格优势，成为我国外贸订单转移的主要承载地（4）高频数据显示汽车产销压力大，消费市场待恢复。乘联会数据显示4月乘用车日均零售同比回落约29%、汽车半钢胎开工率较去年同期回落较明显。4月13日国常会部署促进消费的政策举措，鼓励汽车等大宗消费。虽4月份汽车产销压力较大，消费难以快速回升，但我们仍维持《二季度宏观经济报告》中的观点，随着二季度疫情恢复平稳，促进消费的举措或将落地生效，我们预计二季度消费同比回升至6%左右。 （5）4月22日，IMF关于全球经济的讨论中，美联储主席鲍威尔和欧央行行长拉加德分别就欧美货币政策发表讲话。鲍威尔强化了在未来三个月连续大幅加息的预期，并且提出将考虑将利率提升至2.25%-2.5%的中性利率水平之上的可能。拉加德表明欧央行仍对加息持谨慎态度。我们认为，欧央行的货币紧缩过于迟缓，如果欧洲通胀继续向上突破，不排除在6月结束资产购买并同时加息的可能。
近期观点重述
（1）美国货币政策：2022年3月已加息25BP，预计美国2022年加息可能路径：二季度5、6月份分别加息50BP，三季度7、9月分别加息75BP，四季度11、12月分别加息100BP，累计加息475BP。（2）国内货币政策：国内降息慢于我们预期，美联储加息周期下国内降息或将后推，宽松货币政策方向不变，手段或转向降准，今年二季度可能再降准一次；（3）二季度美元兑人民币汇率可能贬值到7左右；（4）完成5.5%GDP目标需进一步放松房地产政策和货币政策。
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上周市场数据回顾
上周，美元兑人民币中间价上调700BP，至6.46。美联储鹰派加息的预期下，美元指数保持高位震荡，连续五个交易日稳站100上方，最终收于101.12，上涨0.59%。受多方面影响，人民币汇率继续回调，并于4月20日跌破6.4，创2021年11月以来新低。一是中美利差缩窄甚至倒挂导致资本外流及人民币向下的压力短期内无法释放；二是中国疫情令市场看跌中国外贸并看空人民币，三是日元、韩元、新加坡元等亚洲货币的大幅贬值令市场看跌亚太区货币。截至上周收盘，人民币兑美元汇率跌1.08%，兑欧元汇率跌1.41%。
1.2债市:十年期美债收益率冲向3%
1.3股市:全球股市继续下跌,A股大幅回调
1.4大宗:多种商品价格震荡,粮价继续飙升
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上周重要事件点评
4月18日，央行、外汇局印发《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》（以下简称《通知》），从支持受困主体纾困、畅通国民经济循环、促进外贸出口发展三个方面，出台23条举措全力做好疫情防控和经济社会发展金融服务。
我们多次提出要实现今年GDP5.5%的增速目标，需要放松货币政策与房地产政策。重点关注《通知》中的相关内容，我们可以看到在货币政策方面：央行在发布《通知》时指出，今年将发挥货币政策总量和结构双重功能，加大流动性投放力度。除了4月15日的降准25BP，央行指出今年截至4月中旬已上缴6000亿元，约相当于全面降准25BP。今年央行全年将上缴11000多亿元结存利润。央行还提出其他结构性货币政策操作（如支农支小再贷款和两项减碳工具，“加快1000亿再贷款投放交通物流领域”，“创设2000亿元科技创新再贷款和400亿元普惠养老再贷款”），预计带动金融机构贷款投放多增1万亿元。当前疫情尚未见底，我们预计二季度可能再降准一次，待疫情恢复平稳，政策释放信号作用可望有效发挥。
在房地产政策方面：《通知》提出要因城施策，合理确定商业性个人住房贷款的最低首付款比例、最低贷款利率要求，支持房地产开发企业、建筑企业合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展。今年以来已经有广州、苏州、郑州、襄阳、十堰、山东日照等六市、河北全省、甘肃酒泉等地下调了房贷利率。我们预计未来可能有更大力度的房地产放松政策出台，二季度末政策预期与市场实际背离的情况有望开始扭转，房地产销售和投资总量上可能均呈现出回暖态势。
2.2人民币贬值趋势加强
2.3外贸订单转移到越南和韩国
从内因看，国内疫情对企业现在的生产和运输都造成了一定影响，并且国外对于“动态清零”政策对中国短期生产能力的扰动有所担忧，导致外贸订单大量转移至东南亚和韩国。从外因看，东南亚和韩国放宽疫情管控、复工复产，成为了中国外贸订单外流的承载地。以越南为代表的东南亚国家具有廉价劳动力优势，并且越南和欧盟签订了减免关税的自由贸易协议，进一步增强价格优势。
2.4汽车产销压力大,消费市场待恢复
4月13日召开的国务院常务会议部署促进消费的政策举措，提到要扩大重点领域消费，鼓励汽车等大宗消费，各地不得新增汽车限购措施，已实施限购的逐步增加汽车增量指标。
今年3月份社零同比负增，一季度社零同比3.3%，4月20日商务部新闻发言人高峰表示今年以来，中国消费市场总体呈现恢复发展态势。虽然4月份汽车产销压力较大，消费难以快速回升，但我们仍维持《二季度宏观经济报告》中的观点，随着二季度疫情恢复平稳，促进消费的举措或将落地生效，我们预计二季度消费同比回升至6%左右。
2.5欧美关于货币政策的最新讲话
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近期观点重述
3.1关键经济指标预测
3.2关键政策预期
（1）美国货币政策：2022年3月已加息25BP，预计美国2022年加息可能路径：二季度5、6月份分别加息50BP，三季度7、9月分别加息75BP，四季度11、12月分别加息100BP，累计加息475BP。
（2）国内货币政策：国内降息慢于我们的预期，美联储加息周期下国内降息或将后推，宽松货币政策方向不变，手段或多转向降准，预计今年二季度可能至少降准一次。
（3）二季度美元兑人民币大概率将继续贬值，或贬值到7左右。
（4）完成5.5%GDP目标需要放松房地产政策和货币政策。
3.3上周重要报告汇总
3.4长城证券大类资产配置指数走势
上周4月22日长城证券大类资产配置指数上升至125.8（2022年1月4日作为100）
主要策略：二季度将维持股票空头、债券多头、大宗商品价格从多转空的配置方向。4月份将十年期国债的多头配置仓位降至20%，股票空头仓位增至50%；原油从多头转为空头10%，铜空头10%，黄金空头10%。（具体请参考《二季度宏观报告》）
上周油价维持震荡区间，疫情冲击、IEA能源储备释放以及IMF下调今年全球经济增长预期给油价向下压力，但西方制裁致俄原油出口受阻，OPEC不愿增产石油等因素继续支撑油价。沪铜上周偏强震荡，供应受阻而需求增强，宏观面偏多。上海疫情、物流运输受阻仍然是供应受阻的主要因素。需求端，上海企业已开始复工复产，上汽、特斯拉等汽车厂已启动生产线；虽然受疫情影响，空调内需恢复有难度，但由于国内即将进入空调旺季、出口外销形势良好，铜的需求端偏强。库存方面，上期所沪铜期货库存创两个月以来新低，降幅达21.23%，支撑铜价。宏观面，国内稳增长预期增强以及近期全球多个主要铜矿受罢工扰动影响利好铜价走势。股债方面，A股市场受国内疫情持续、美债利率上行、成长股年报业绩等内外因素影响回调幅度加大，十年期国债期货则小幅收跌0.5%。
风险提示
国内宏观经济政策不及预期；国企改革不及预期；货币政策超预期；新冠疫情再次爆发。
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数据、会议点评
通胀创新高，美联储委员强化紧缩预期——美联储5月FOMC会议前瞻疫情冲击经济，期待地产回升——一季度经济数据点评二季度或再降准一次——2022年4月央行降准点评实现双循环下新发展格局的抓手——《关于加快建设全国统一大市场的意见》点评欧美通胀继续上行，加快货币紧缩步伐——欧美3月份通胀数据点评疫情扰动，四月出口仍不乐观——3月份外贸数据点评信贷扩张效果仍待观察——3月份金融数据点评需求冷、成本热，物价暂稳——3月份通胀数据点评俄乌冲突导致新出口订单增速放缓——美国3月PMI点评俄乌冲突导致欧洲PMI回落——欧洲3月PMI点评疫情反扑，制造业再次收缩——3月PMI点评
财政收支高增，卖地收入仍降——1-2月财政数据点评
美联储加息周期正式开启——美国3月份加息点评就地过年再发力，政策仍需再加码——1-2 月份经济数据点评
降息政策可期——2月份金融数据点评
通胀处低位，政策仍不变——2 月份通胀数据点评
俄乌战争或影响进出口——1-2 月份进出口数据点评
美国PMI或将受俄乌战争拖累——美国2月份PMI点评工业企业进入去库存阶段——1 月份通胀数据点评
信贷超预期但结构有待优化 ——1 月份金融数据点评
美联储三月加息即将落地——1月份议息会议点评国企改革：阶段性目标实现——“国企公司制改革成功”点评
从薇娅逃税被罚探索征税变革——金税四期上线点评
实质降息第一步——12月份经济数据点评信用增速暂时性回升——12月份金融数据点评
PPI同比顶部确立——12月份通胀数据点评
深化要素市场化改革，促高质量发展 ——《要素市场化配置综合改革试点总体方案》点评
降息周期开启——降息点评托而不举，期待改革——12月政治局会议和降准点评货币政策可适度加码——10月份经济数据点评继往开来，再创辉煌——十九届六中全会公报点评
社融增速难以回升——10月份金融数据点评或已见顶的剪刀差——10月份通胀数据点评保持韧性的出口，新高的贸易顺差——10月份外贸数据点评
调控政策或有微调——9月份经济数据点评
国企改革：阶段性目标实现
货币增速未如期反弹——9月份金融数据点评出口增速上升，贸易顺差继续扩大——9月份外贸数据点评
PMI指数进入较快下降通道——9月份PMI点评
央行积极应对房地产风险——三季度货币政策例会点评
“涨”的压力依然很大——8月份通胀数据点评
外需+疫情促出口反弹——8月份外贸数据点评财政空间正在“跨周期调节“——7月份财政数据点评明年初M1同比或负增长——7月份金融数据点评
经济如期放缓——7月份经济数据点评
周报、月报、季度报
稳增长需地产、货币政策发力——20220314周报
今年赤字率目标低于我们预期——20220307周报
欧美利率或快速上扬——20220221周报大类资产配置月报——二月月报预计今年或降息程度较大——20220124周报
基建投资启动了吗？——20220117周报美十年期利率年中或升破2.5%——20220110周报
中美经济或相向而行——一季度宏观经济报告信用收缩压力加大 ——20211227周报四季度GDP增速或低于4%——20211218周报在稳定的基础上搞改革——20211213周报
中央或定调明年改革突破点——12月份宏观经济报告
黄金价格或创新高——20211115周报降准条件或已具备——20211108周报美国十年期国债收益率年底或到2%——20211025周报
美国高通胀和中国房地产新动向——20211018周报
全球流动性预计进一步收紧——20211011周报
风险集中释放，系统风险可控——四季度宏观经济报告
预计8月份GDP增速跌破6%——20210917周报基建发力通胀难消——20210913 周报
对美股上涨仍持乐观态度——20210906 周报
市场突变缘起疫情美联储9月缩表概率不高——长城宏观20210816周报
年底前美国经济保持高景气——长城宏观20210809周报
专题报告
德国“债务刹车”对中国高质量发展的借鉴
如何理解当前社融增速?
俄罗斯受经济制裁对全球经济的影响—宏观经济研究*专题报告
任务重、压力大、能完成——2022政府工作报告解读
2022年政府债发行展望——宏观经济研究*专题报告
疫情、地方财政和中国经济
美联储应尽早加息 ——海外宏观专题报告
改革，与时间赛跑2022年经济政策的重心破旧立新，储粮过冬——2022年宏观经济展望从“六大体现”解析共同富裕——宏观经济研究*专题报告
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