【长城宏观】通胀压力仍然不大——4月份通胀数据点评
核心观点
猪周期底部初现，猪价或将进入回升趋势，叠加疫情冲击物流成本、囤货需求增加，拉动食品CPI同比上升；但核心CPI同比增速持续回落，两者共同作用下，年底CPI逐渐或将回升至3%附近，全年CPI同比平均约2%。我们认为只要国际油价不再出现大幅反弹，在其他非经济因素影响较小的情况下，当前执行的货币政策不受影响。
4月份CPI同比2.1%，前值1.5%；环比0.4%，前值0；核心CPI同比上涨0.9%，前值1.1%。PPI4月份同比8%，前值8.3%，环比0.6%，前值1.1%。4月份PPI-CPI同比为5.9%，已连续6个月下降。
要点4月份CPI同比2.1%，高于我们预期。CPI食品同比由负转正，拉动CPI同比提升0.35个百分点。主要是疫情冲击下，菜、蛋、果对CPI同比拉动大幅上升，同时猪肉价格止跌，对CPI同比拉动也由负转正。
4月份能源价格高位运行，拉升CPI非食品同比2.2%，拉动CPI上涨1.78个百分点。但核心CPI、服务CPI同比涨幅持续回落，显示内需仍较低迷。
能源价格涨幅趋缓，PPI环比涨幅也有所回落，PPI环比涨幅回落0.5pct至0.6%。随着PPI生产资料同比下行趋势向下游传导，非食品CPI同比、PPI生活资料目前正在筑顶，预计三季度可能会进入下降趋势。4月份PPI-CPI剪刀差持续收窄，5月份之后疫情逐步控制，中下游企业库存压力有望减轻。
4月份服务CPI同比和核心CPI同比持续下降，只有食品CPI和以食品为主的消费品CPI同比仍在反弹，这种反弹对核心CPI不具有传导性。在货币政策上，预计CPI同比全年仍将保持在3%以内，且并不具有持续上升的基础，因此对当前货币政策不具有新的冲击。
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CPI 同比超预期上行
4月份食品CPI同比1.9%，前值-1.5%。4月份华东、东北等多地疫情防控形势较为严峻，统计局指出疫情期间物流成本上升，加之囤货需求增加，薯类、鸡蛋和鲜果价格分别上涨8.8%、7.1%和5.2%。4月份菜、蛋、果对CPI同比拉动均有较大幅度上升，而4月份猪肉价格止跌，对CPI同比的拉动也由负转正。我们在《需求冷、成本热，物价暂稳——3月份通胀数据点评》中提到，根据生猪产能调整规律，结合今年猪肉收储工作有序开展，本次猪肉本轮猪周期底部或将在5月份左右出现。4月份猪肉价格已开始出现回弹迹象，基本符合我们的预期。
4月份粮食对CPI同比拉动0.04个百分点，比上月上升0.01pct。3月份俄乌等国限制出口将导致国际农产品贸易的巨大供应缺口，未来国际农产品提价或将传导至我国食品价格端。
CPI非食品价格同比上涨2.2%，拉动CPI同比上涨1.78pct。4月份CPI非食品仍然是受国际能源价格高位影响，CPI交通和通信拉动CPI同比0.68pct。4月份CPI交通工具用燃料环比2.7%，较上月涨幅缩小；但同比28.4%，较上月涨幅有所扩大。根据近期国际市场油价变化情况，按照现行成品油价格形成机制，自2022年4月28日24时起，国内汽、柴油价格（标准品，下同）每吨分别提高205元和200元。今年以来，国内成品油价格经历了七轮调整，汽油价格总计上调1440元/吨，柴油价格总计上调1385元/吨。
其他分项上看，除生活用品及服务对CPI同比拉动略有上升，或指向日杂、个护用品囤货需求提高，其他衣着、教育娱乐、居住等分项对CPI的拉动不同幅度降低。4月份CPI房租同比0增长， 自去年11月以来已连续5个月同比增速放缓，显示实际居住需求低迷。核心CPI同比0.9%，涨幅比上月回落0.2pc，核心CPI同比自去年10月以来已连续6个月持平或下降，表明国内需求并未修复；叠加疫情冲击的影响，与4月份大幅回落的PMI共同表明国内经济景气度仍然偏弱的现状。
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PPI同比环比涨幅均回落
4月份能源大宗商品价格涨幅趋缓，带动PPI环比涨幅回落0.5pct至0.6%。我们在《二季度宏观报告中》预计二季度PPI同比平均约7.2%，其中4月份PPI同比8.2%，实际PPI同比8.0%，涨幅比上月回落0.3个百分点，基本与我们预期一致。
由于PPI生产资料传导有一定的时滞，当前能源价格的推动仍然在主导PPI生活资料包括CPI非食品同比的上涨，预计三季度PPI生活资料与CPI非食品同比或将见顶回落。
4月份PPI-CPI同比剪刀差5.9%，自去年10月以来连续6个月下降。我们认为今年PPI同比下行、CPI同比上行的方向不变，PPI-CPI同比剪刀差逐步缩小，中下游企业盈利空间收窄，去库存压力持续增强。4月份库存压力未减缓主要是多地“静态管理”对交运物流产生影响，供应链存在堵点，影响原材料、关键零部件供应以及产成品销售。4月底国务院物流保通保畅工作领导小组召开总指挥调度会议，全力保障物流畅通，5月份之后疫情逐步控制，中下游企业库存压力有望减轻。
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CPI对当前货币政策影响不大
4月份CPI同比2.1%，高于我们预期，但仍然远远低于全年3%的CPI目标。尤其从结构上来看，非食品CPI同比正在筑顶，预计三季度可能会进入下降趋势；服务CPI同比和核心CPI同比持续下降，只有食品CPI和以食品为主的消费品CPI同比仍在反弹，这种反弹对核心CPI不具有传导性。
在货币政策上，预计CPI同比全年仍将保持在3%以内，并不具有持续上升的基础，因此对当前货币政策不具有新的冲击。二季度在美国加息周期深入的背景下，我国进一步降息性价比不高，若降息会加速中美利差进一步缩窄，加剧资本外流、国内资产贬值的风险。因此我们认为央行二季度有望降准至少一次。根据5月10日人民银行国库局局长董化杰在留抵退税新闻发布会上的介绍，今年以来已上缴结存利润8000亿元，相当于降准0.4个百分点，今年全年上缴利润将超1.1万亿元。
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