【长城宏观】供应链阻滞，出口增速大幅下滑——4月份外贸数据点评

核心观点

结论疫情对进出口的影响全面显现，出口同比增速大幅回落。而出口同比回落与近期人民币汇率波动互为印证，我们认为五月份随着疫情得以控制，出口有望短暂回升，人民币贬值趋势或将得以收敛。数据4月份出口金额2,736.2亿美元，同比增长3.9%，较3月份的同比14.7%明显下滑，4月份出口金额环比降低1.7%；4月份进口金额2,225亿美元，与去年同期持平，较上月降低2.8%；4月份贸易差额511.2亿美元，较上月小幅增加37.4亿美元。1-4月以美元计出口同比增长12.5%，进口增长7.1%；1-4月贸易顺差2129.3亿美元，同比增加42.3%。要点疫情对进出口的影响全面显现，国内供应链受阻，出口景气度降低叠加部分外贸订单转移，出口同比增速大幅回落。内需受冲击，进口同比零增长，4月份开工率同比回落预示当月工业生产或将大幅下滑。
出口增速回落与近期人民币汇率波动互为印证，我们认为五月份随着疫情得以控制，出口增速有望短暂回升，人民币贬值趋势或将得以收敛。

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外需回落、疫情冲击、

出口环比小幅下降

4月份出口金额2,736.2亿美元，同比增长3.9%，较3月份的同比14.7%明显下滑，出口金额环比降低约24亿美元，环比降低1.7%。这一增速低于我们在《二季度宏观经济报告》中的预期，我们在报告《四月份出口与社零不乐观》中提示4月出口同比增速或将大幅下滑。4月份出口增速超预期降低主要原因包括国内疫情影响冲击全球供应链以及订单转移等。

1.1供应链受阻，出口景气度降低

4月份受疫情影响，国内供应链压力抬升，工业生产受冲击，港口拥堵加重。中港协数据显示，4月份八大枢纽港口集装箱外贸吞吐量同比增速为1.9%，较上月的同比4.45%继续走低。上海近期疫情形势严峻。作为全球第一大集装箱港口（上海港）所在地，上海的集装箱货物运转也因此受到直接影响。3月底上海疫情初期，上海市交通运输相关部门便发布疫情防控通知，收紧防疫要求，上海周边苏、浙、皖多地卡车司机受波及运输堵点增多，或加剧了上海港口集装箱拥堵、沿海船只排队增加。5月9日隆基股份董秘在投资者关系平台上答复投资者问时也指出，上海疫情对短期内港口造成影响。

另外出口集装箱运价指数CCFI、SCFI均下行，与4月份PMI新出口订单指数环比大幅回落5.6个百分点相印证，显示4月份出口景气度降低。

1.2部分外贸订单转移

外需暂未大幅回落，我国4月份出口增速大幅回落另一个原因可能是部分外贸订单转移。从3月份欧美地区进口增速看，德国3月份进口同比20.1%，美国进口同比27%；欧美制造业4月份PMI虽有小幅回落，但仍在扩张区间，显示外需仍在较高水平。

与外需走势一致的，越南、泰国今年以来出口增速均在上行区间，韩国4月份出口增速放缓但仍维持两位数。据越南工业与贸易部公布数据，4月份出口额332.6亿美元，同比增长25%，前四个月累计出口1224亿美元，同比增长16.4%。泰国3月份出口同比增速19.1%，今年以来同比增速持续扩大。而韩国4月份出口同比增速12.6%，虽较3月份增速有所下滑，但依然维持两位数增长，芯片、石化、钢铁、石油制品、计算机、生物医药更是创下4月出口最高水平。

我国4月份出口增速与上述国家相比落差明显，不排除有外贸订单转移的可能。东南亚和韩国放宽疫情管控、复工复产，成为了中国外贸订单外流的承载地。以越南为代表的东南亚国家具有廉价劳动力优势，并且越南和欧盟签订了减免关税的自由贸易协议，进一步增强其价格优势。据越南海关总局统计数据，今年3月份越南纺织服装出口30.5亿美元，环比增长48.3%，净增10亿美元以上。一季度越南纺织服装出口86.8亿美元，同比增长20.3%，净增14.6亿美元，是自 2012 年以来同期的最高增幅。胡志明市服装、纺织品、刺绣和针织协会表示，许多纺织和服装企业已经获得了足够的订单，可以生产到今年年中甚至9月。与之相对的，我国劳动密集型产业在 3、4月份受冲击，其中“服装及衣着附件”和“纺织纱线、织物及其制品”一季度出口同比增速仅为7.4%和15%；4月份两者出口同比增速仅为1.9%和0.9%。

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内需仍低迷，进口增速下降

2.1疫情冲击，内需低迷

4月份疫情冲击全面显现，内需依然低迷，体现在外贸数据端，4月份进口金额2,225亿美元，与去年同期持平，较上月降低2.8%。从3月份发电量及名义工业增加值来看，同比增速均处于下行趋势，4月份钢厂、线材、汽车轮胎开工率数据同比均下滑乃至负增，显示4月份国内工业生产或也将大幅下滑。

4月份俄乌冲突的影响依然存在，石油、农产品等大宗商品价格仍在高位震荡，支撑我国进口。原油进口金额同比81.5%，煤及褐煤进口金额同比102.3%，而进口数量上看，分别同比增长仅6.6%和8.4%，体现原油、煤炭进口价格涨幅较大。财政部4月28日消息称，自2022年5月1日至2023年3月31日，对煤炭实施税率为零的进口暂定税率。原本进口煤炭的最惠国税率最高可达6%，此次均将实施税率为零的进口暂定税率，一定程度上有利于降低煤炭进口成本，更好地保障供应，稳定下游盈利水平。

2.2人民币贬值短期有利于出口

4月份贸易顺差较上月小幅增加37.4亿美元至511.2亿美元。4月下旬人民币兑美元汇率开始大幅波动，至5月6日离岸人民币已跌破6.7。汇率的波动与4月份出口增速大幅回落互为印证。我们在报告《人民币汇率料将兑现我们预期》中提到，短期人民币贬值一定程度有利于出口。

5月5日国常会宣布推动外贸保稳提质的五大方面措施，强调一要着力保订单和稳定重点行业、劳动密集型行业进出口；二要有力有序疏通海空港等集疏运；三要尽快出台便利跨境电商出口退换货政策，将中西部和东北劳动密集型加工贸易纳入国家鼓励产业目录；四要加大对中小微外贸企业信贷投放，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定；五要优化广交会等平台服务，加强与跨境电商联动互促。

5月份以后，随着国内疫情逐渐得到控制，生产、对外贸易恢复，我们认为出口增速有望回升，人民币贬值趋势有望止住。

风险提示 

国际大宗商品价格大幅波动、美联储货币政策意外收紧、疫情再次失控、信用事件集中爆发。

证券研究报告：

《供应链阻滞，出口增速大幅下滑——4月份外贸数据点评》

对外发布时间：

2022年5月10日

报告发布机构：

长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

蒋飞 S1070521080001  [e-mail].

李相龙 S1070522040001  [e-mail].

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