【长城宏观】目标不变，努力实现——4月政治局会议点评
核心观点
中共中央政治局4月29日召开会议，分析研究当前经济工作形势：会议强调“疫情要防住、经济要稳住，发展要安全”，这是党中央的明确要求。
在总体经济发展上，政治局会议要求努力实现全年经济发展预期目标，要求加大宏观政策调节力度。我们认为，宽松货币、基建投资、减税降费等促进经济发展的政策将继续前置。虽然各地政府放松了房地产政策，但房地产市场的基调仍以稳中有进为主。中央政府刺激经济的重点将是基建和消费。
因为疫情对消费影响较大，我们预计各级政府或将出台一系列消费补贴措施，其中体量较大、成效较快的刺激政策就是汽车补贴。补贴需要政府加大财政支出，而一季度土地出让收入增长缓慢，因此我们认为，政治局会议中提到的“增量政策工具”可能包括特别国债。
一季度，基建投资和政府债发行已经体现出明显前置，预计政府仍将保持投资提前发力的基调，基建投资将保持较高增速至四季度。以政府为主导的基建投资将会是提振经济的有效发力点，水利建设和公共设施或将会是重点领域。因为房地产市场风险仍未完全消除，政治局会议重申了“房住不炒”原则，但追认了各地已经出台的救市政策。
我们认为，为了实现全年经济发展目标，货币政策仍需要加大宽松力度，二季度可能将再实施一次降准。汇率或将存在一定贬值压力，有利于促进我国出口；房地产政策继续加大宽松力度，促使商品房销售和投资增速均回升。
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4月政治局会议政策解读
1.2 “发挥消费对经济循环的牵引带动作用“，或将出台补贴政策
政治局会议要求“要发挥消费对经济循环的牵引作用。要稳住市场主体，对受疫情严重冲击的行业、中小微企业和个体工商户实施一揽子纾困帮扶政策” 。2022年以来，全国各地均相继爆发了新冠疫情，西安、上海、深圳、吉林等地都采用了不同程度的“封控”措施。疫情从供需两端拖累了经济发展。受疫情影响，在供给侧企业停产减产，在需求侧居民消费低迷。因疫情而产生的消费损失需要通过政策来弥补，预计各级政府或将出台一系列消费补贴措施，其中体量较大、成效较快的刺激政策就是汽车补贴。
补贴需要政府加大财政支出，而今年政府土地出让收入仍在减少，减税降费政策也影响财政收入，因此预计政府或将发行特别国债。我们认为，政治局会议中提到的“增量政策工具”可能就包括特别国债。从中央和地方政府的财政支出来看，抗击疫情已经给地方财政形成了压力，地方财政加大补贴的财政空间较小，而中央财政在一季度增速已经回落，全国政府性基金预算收入同比-25.6%，土地出让收入同比-27.4%，中央财政的压力也较大。结合2020年疫情期间发行特别国债的经验，我们认为，政府再次发行特别国债的可能性逐渐增大。
1.3 ”全面加强基础设施建设“，基建投资前置加快
政治局会议要求“全面加强基础设施建设”，将继续加大基建投资的力度。2022年一季度基建投资同比增长8.5%，政府债发行进度已达22.5%，从基建增速和政府债发行进度都可以看出基建前置的节奏明显加快。当前经济形势下，消费受疫情影响低迷，房地产销售回暖较缓慢，制造业受供应链、物流、内需、出口等不利因素拖累，只有以政府为主导的基建投资能够对经济产生较大的提振量能，也是政府能够完成全年经济预定目标的有效发力点。我们认为，基建投资的较快增长将会维持至四季度初。在基建投资细项上，水利工程和公共设施或将会是重点。
1.3 重申”房住不炒“，追认已经出台的救市政策
政治局会议要求“要有效管控重点风险，守住不发生系统性风险底线，要坚持房子是用来住的，不是用来抄的定位，支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展”。我们认为，当前国内房地产企业的风险仍未完全清除，因此政治局会议重申“房住不炒”原则。今年全国已有超过70个城市出台了房地产放松政策，包括放松限购限贷，降低首付比例，下调房贷利率等，政治局会议追认了这些“救市”政策。商品房销售回暖需要时间，预计二季度末政策预期与市场实际背离的情况有望开始扭转。总体而言，政治局会议重申“房住不炒”的同时又追认救市政策，体现了房地产政策把控风险，稳中有进的基调。
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防疫情，稳经济，安全发展
1、 “疫情要防住”。国内本轮疫情涉及上海、北京、深圳等多个省市地区，对经济的影响较为严重，也出现了部分对防疫政策的怀疑。政治局会议坚定了“动态清零”的原则，也强调了疫情防控是经济增长和社会稳定的前提，表明了中国防疫政策不会因为经济因素而动摇。
2、 “经济要稳住”。我国经济目前面临的风险因素较多，实现全年经济增长5.5%的目标压力较大，经济稳定发展就需要政府加大宏观政策调节力度。无论是货币还是财政，已经确定的刺激政策将加快落实，并且还将推出更多的增量政策工具。基建投资和重振消费将是政府发力的重点。
3、 “发展要安全”。今年国际局势动荡，冲突加剧，对能源安全、粮食安全都产生了一定威胁。政治局会议强调发展安全，一方面是应对外部风险，抵御国际事件对我国产生的不利影响。一方面是应对内部风险，我国当前宏观杠杆率仍在高位，化解防范系统性金融风险仍是重中之重。
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近期政治局会议及政府工作报告措施变化一览表
风险提示
新冠疫情再次爆发；国际冲突加剧；美联储货币政策紧缩不及预期；信用事件集中爆发
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数据、会议点评
针对个人养老金问题该出手了——“个人养老金”点评
增速下降的收入、加快的支出——一季度财政数据点评通胀创新高，美联储委员强化紧缩预期——美联储5月FOMC会议前瞻疫情冲击经济，期待地产回升——一季度经济数据点评二季度或再降准一次——2022年4月央行降准点评实现双循环下新发展格局的抓手——《关于加快建设全国统一大市场的意见》点评欧美通胀继续上行，加快货币紧缩步伐——欧美3月份通胀数据点评疫情扰动，四月出口仍不乐观——3月份外贸数据点评信贷扩张效果仍待观察——3月份金融数据点评需求冷、成本热，物价暂稳——3月份通胀数据点评俄乌冲突导致新出口订单增速放缓——美国3月PMI点评俄乌冲突导致欧洲PMI回落——欧洲3月PMI点评疫情反扑，制造业再次收缩——3月PMI点评
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从薇娅逃税被罚探索征税变革——金税四期上线点评
实质降息第一步——12月份经济数据点评信用增速暂时性回升——12月份金融数据点评
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周报、月报、季度报
人民币汇率料将兑现我们预期——20220425周报美国消费增速向正常水平回归——20220418周报疫情影响超预期，政策放松再加码——20220411周报中美十年期国债利差继续缩窄——20220328周报金融委释放政策放松信号——20220321周报
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今年赤字率目标低于我们预期——20220307周报
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基建投资启动了吗？——20220117周报美十年期利率年中或升破2.5%——20220110周报
中美经济或相向而行——一季度宏观经济报告信用收缩压力加大 ——20211227周报四季度GDP增速或低于4%——20211218周报在稳定的基础上搞改革——20211213周报
中央或定调明年改革突破点——12月份宏观经济报告
黄金价格或创新高——20211115周报降准条件或已具备——20211108周报美国十年期国债收益率年底或到2%——20211025周报
美国高通胀和中国房地产新动向——20211018周报
全球流动性预计进一步收紧——20211011周报
风险集中释放，系统风险可控——四季度宏观经济报告
预计8月份GDP增速跌破6%——20210917周报基建发力通胀难消——20210913 周报
对美股上涨仍持乐观态度——20210906 周报
市场突变缘起疫情美联储9月缩表概率不高——长城宏观20210816周报
年底前美国经济保持高景气——长城宏观20210809周报
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德国“债务刹车”对中国高质量发展的借鉴
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