【长城宏观】四月份出口与社零不乐观——20220509周报
核心观点
上周市场回顾
（1）汇率方面，美元继续走强，离岸人民币失守6.7 。（2）债市方面，十年期美债收益率突破3%。（3）股市方面，全球股市继续下跌。（4）大宗商品方面，欧盟升级对俄制裁，国际油价大幅上涨。
上周重要事件点评
（1）国常会确定推动外贸保稳提质的五大方面措施。4月份疫情对出口冲击或将全面显现，PMI新出口订单亦不乐观，预示4月份出口或大幅回落。国常会稳外贸是稳增长的重要抓手之一，有助于稳定国内投资与就业，促进内循环。（2）多地房地产政策继续放松。4月份，30大中城市商品房成交面积当前依然在筑底阶段。据我们不完全统计，2022年以来已有近100个城市公布楼市调控措施，也有多地不断加码放松力度。未来更多二线城市乃至一线城市或将开始“松绑”，楼市因城施策的放松力度进一步加大的可能性较高。（3）四月份社零或将继续走低。4月国内人员流动明显下降，汽车消费同比负增，新能源汽车厂家销量增速分化，社零同比或将继续走低。4月25日国务院办公厅印发《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》提到要稳定增加汽车等大宗消费。我们认为后续可盯紧汽车尤其是新能源汽车消费回升，拉动社零同比回暖。（4）近期俄乌冲突或将出现新转折。俄乌冲突至今已经持续超过70天。自3月29日俄乌会谈以来，目前仍处于停滞状态。近期可关注5月9日俄罗斯二战胜利纪念日当天俄方动向，普京可能会出台新的措施，打破当前俄乌冲突中的僵局。
近期观点重述
（1）美国货币政策：2022年3月已加息25BP，5月份已加息50BP，全年或累计加息475BP。（2）国内货币政策：国内降息慢于我们预期，美联储加息周期下国内降息或将后推，宽松货币政策方向不变，手段或转向降准，今年二季度可能再降准一次；（3）二季度美元兑人民币或将存在一定贬值压力；（4）完成5.5%GDP目标需进一步放松房地产政策和货币政策。
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上周市场数据回顾
上周，美元兑人民币中间价上调155BP至6.63，离岸人民币跌破6.7至6.72。美东时间周三，美联储如市场预期对外宣布加息50BP，创近22年来美国最大加息幅度。与此同时，美联储主席鲍威尔暂时排除近期更激进的加息幅度的可能，美元指数当日下跌0.9%，失守103关口。但由于目前仍处于美联储的加息周期，美指上周保持高位震荡，最终收于103.67，上涨0.43%。受国内疫情及美指走强的影响，人民币汇率继续释放下跌压力，但在美联储暂时排除后续单次加息75BP的可能性以及上海地区复工复产正在推进等多方影响，人民币汇率下跌的速度放缓，企稳趋势显现。截至上周收盘，人民币兑美元汇率跌0.23%，兑欧元汇率跌0.64%。
1.2债市:十年期美债收益率突破3%
1.3股市:全球股市继续下跌
1.4大宗商品:欧盟升级对俄制裁，国际油价大幅上涨
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上周重要事件点评
5月5日国常会确定推动外贸保稳提质的五大方面措施，强调一要着力保订单和稳定重点行业、劳动密集型行业进出口；二要有力有序疏通海空港等集疏运；三要尽快出台便利跨境电商出口退换货政策，将中西部和东北劳动密集型加工贸易纳入国家鼓励产业目录；四要加大对中小微外贸企业信贷投放，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定；五要优化广交会等平台服务，加强与跨境电商联动互促。
3月份我国出口货运总量同比大幅下滑，为-52.3%，4月份受疫情影响，国内供应链压力抬升，工业生产受冲击，港口拥堵加重，另外4月份PMI新出口订单指数环比回落5.6个百分点至41.6%，综合以上，4月份出口或将较大幅度回落。国常会以生产、物流、用工等方面着手稳外贸，是稳增长的重要抓手之一，有助于稳定国内投资与就业，促进内循环。
2.2多地房地产政策继续放松
我们依然认为，要完成5.5%的经济增长目标，楼市因城施策的放松力度进一步加大的可能性较高。当前三、四线城市放松力度与频率较大，但已经有不少二线城市如兰州、郑州、苏州、长春等多地加入房地产政策放松的队伍，未来更多二线城市乃至一线城市或将开始“松绑”。据我们不完全统计，2022年以来已有近100个城市公布楼市调控措施，也有多地不断加码放松力度。单5月1日就有梅州、连云港、无锡三城公布调整楼市的政策。梅州市将二套房公积金贷款首付比例降至两成。连云港市明确首套房首付比例按20%执行。无锡市宣布，市区个人住房转让增值税免征年限按国家规定执行，由5年调整为2年。5月6日，长春市从降低公积金贷款首付比例、加大对房地产企业的金融支持、落实购房补贴政策等20个方面提出对楼市的明确措施。其首套房最低首付比降至20%（原30%），二套房最低首付比降至30%（原50%），对拥有1套房并已结清贷款家庭，再次申请房贷可按首套执行。
2.3四月份社零或继续走低
汽车销售4月份也遇冷，乘联会数据显示4月份乘用车零售销量同比下降约40%。新能源汽车厂家销量分化明显，4月份比亚迪新能源汽车销量达10.60万辆，同比暴涨313%，小鹏汽车销售9002辆，同比上升75%，蔚来汽车、理想汽车销量分别为5074辆、4167辆，同比、环比均负增。
我们在《4月政治局会议点评》中指出，因为疫情对消费影响较大，我们预计各级政府或将出台一系列消费补贴措施，其中体量较大、成效较快的刺激政策就是汽车补贴。4月25日国务院办公厅印发《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》，提到要稳定增加汽车等大宗消费，各地区不得新增汽车限购措施，因地制宜逐步取消汽车限购。广州市商务局透露5月1日至6月30日，对个人消费者在广东省内购买以旧换新推广车型范围内的新能源汽车新车，将给予8000元/辆补贴。我们认为后续可盯紧汽车尤其是新能源汽车消费回升，拉动社零同比回暖。
2.4近期俄乌冲突或将出现新转折
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近期观点重述
3.1关键经济指标预测
3.2关键政策预期
（1）美国货币政策：2022年3月加息25BP，5月加息50bp，预计美国2022年加息可能路径：二季度6月份加息50BP，三季度7、9月分别加息75BP，四季度11、12月分别加息100BP，累计加息475BP。
（2）国内货币政策：国内降息慢于我们的预期，美联储加息周期下国内降息或将后推，宽松货币政策方向不变，手段或多转向降准，预计今年二季度可能至少降准一次。
（3）二季度美元兑人民币或存在一定贬值压力。
（4）完成5.5%GDP目标需要放松房地产政策和货币政策。
3.3上周重要报告汇总
3.4长城证券大类资产配置指数走势
上周5月6日长城证券大类资产配置指数上升至136.9（2022年1月4日作为100）
主要策略：原油价格将受全球经济增长放缓，原油需求前景下滑的影响继续向下承压，因此增加原油空头头寸至20%，同时降低权益空头头寸至40%，其他维持不变：铜空头10%，黄金空头10%，十年期国债多头20%。（具体请参考《五月大类资产配置月报》）
上周油价主要受欧盟对俄制裁升级，计划于年底前全面禁运俄石油，叠加欧盟多个国家仍然严重依赖俄罗斯能源的影响，迎来一波反弹。沪铜上周偏空震荡，供应正在恢复而需求回暖不及预期，宏观面偏空。供应随着国内铜冶炼检修规模下降有望改善，需求则受疫情反复，防控措施仍未松懈等影响回暖速度不及预期。宏观面，美元指数持续走强，工业金属整体承压下行。股债方面，A股市场受国内疫情持续、人民币贬值等内外因素影响继续下跌，十年期国债期货则小幅收涨0.2%。
风险提示
国内宏观经济政策不及预期；国企改革不及预期；货币政策超预期；新冠疫情再次爆发。
滑动查阅往期报告
数据、会议点评
目标不变，努力实现——4月政治局会议点评
疫情冲击加重，政策呵护信心——4月PMI点评
减缓贬值速度——外汇降准点评
增速下降的收入、加快的支出——一季度财政数据点评
通胀创新高，美联储委员强化紧缩预期——美联储5月FOMC会议前瞻疫情冲击经济，期待地产回升——一季度经济数据点评二季度或再降准一次——2022年4月央行降准点评实现双循环下新发展格局的抓手——《关于加快建设全国统一大市场的意见》点评欧美通胀继续上行，加快货币紧缩步伐——欧美3月份通胀数据点评疫情扰动，四月出口仍不乐观——3月份外贸数据点评信贷扩张效果仍待观察——3月份金融数据点评需求冷、成本热，物价暂稳——3月份通胀数据点评俄乌冲突导致新出口订单增速放缓——美国3月PMI点评俄乌冲突导致欧洲PMI回落——欧洲3月PMI点评疫情反扑，制造业再次收缩——3月PMI点评
财政收支高增，卖地收入仍降——1-2月财政数据点评
美联储加息周期正式开启——美国3月份加息点评就地过年再发力，政策仍需再加码——1-2 月份经济数据点评
降息政策可期——2月份金融数据点评
通胀处低位，政策仍不变——2 月份通胀数据点评
俄乌战争或影响进出口——1-2 月份进出口数据点评
美国PMI或将受俄乌战争拖累——美国2月份PMI点评工业企业进入去库存阶段——1 月份通胀数据点评
信贷超预期但结构有待优化 ——1 月份金融数据点评
美联储三月加息即将落地——1月份议息会议点评国企改革：阶段性目标实现——“国企公司制改革成功”点评
从薇娅逃税被罚探索征税变革——金税四期上线点评
实质降息第一步——12月份经济数据点评信用增速暂时性回升——12月份金融数据点评
PPI同比顶部确立——12月份通胀数据点评
深化要素市场化改革，促高质量发展 ——《要素市场化配置综合改革试点总体方案》点评
降息周期开启——降息点评托而不举，期待改革——12月政治局会议和降准点评货币政策可适度加码——10月份经济数据点评继往开来，再创辉煌——十九届六中全会公报点评
社融增速难以回升——10月份金融数据点评或已见顶的剪刀差——10月份通胀数据点评保持韧性的出口，新高的贸易顺差——10月份外贸数据点评
调控政策或有微调——9月份经济数据点评
国企改革：阶段性目标实现
货币增速未如期反弹——9月份金融数据点评出口增速上升，贸易顺差继续扩大——9月份外贸数据点评
PMI指数进入较快下降通道——9月份PMI点评
央行积极应对房地产风险——三季度货币政策例会点评
“涨”的压力依然很大——8月份通胀数据点评
外需+疫情促出口反弹——8月份外贸数据点评财政空间正在“跨周期调节“——7月份财政数据点评明年初M1同比或负增长——7月份金融数据点评
经济如期放缓——7月份经济数据点评
周报、月报、季度报
稳增长需地产、货币政策发力——20220314周报
今年赤字率目标低于我们预期——20220307周报
欧美利率或快速上扬——20220221周报大类资产配置月报——二月月报预计今年或降息程度较大——20220124周报
基建投资启动了吗？——20220117周报美十年期利率年中或升破2.5%——20220110周报
中美经济或相向而行——一季度宏观经济报告信用收缩压力加大 ——20211227周报四季度GDP增速或低于4%——20211218周报在稳定的基础上搞改革——20211213周报
中央或定调明年改革突破点——12月份宏观经济报告
黄金价格或创新高——20211115周报降准条件或已具备——20211108周报美国十年期国债收益率年底或到2%——20211025周报
美国高通胀和中国房地产新动向——20211018周报
全球流动性预计进一步收紧——20211011周报
风险集中释放，系统风险可控——四季度宏观经济报告
预计8月份GDP增速跌破6%——20210917周报基建发力通胀难消——20210913 周报
对美股上涨仍持乐观态度——20210906 周报
市场突变缘起疫情美联储9月缩表概率不高——长城宏观20210816周报
年底前美国经济保持高景气——长城宏观20210809周报
专题报告
德国“债务刹车”对中国高质量发展的借鉴
如何理解当前社融增速?
俄罗斯受经济制裁对全球经济的影响—宏观经济研究*专题报告
任务重、压力大、能完成——2022政府工作报告解读
2022年政府债发行展望——宏观经济研究*专题报告
疫情、地方财政和中国经济
美联储应尽早加息 ——海外宏观专题报告
改革，与时间赛跑2022年经济政策的重心破旧立新，储粮过冬——2022年宏观经济展望从“六大体现”解析共同富裕——宏观经济研究*专题报告
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