【长城宏观】出口超预期下降，人民币继续承压——11月份外贸数据点评
核心观点
结论
11月出口、进口同比降幅均明显扩大，体现外围经济放缓、国内经济下行压力较大。当前贸易顺差或已见顶。我们认为美联储大概率将加息至明年一季度，在结束加息周期之前，美元仍将维持坚挺，人民币汇率可能仍有一定的下降压力。
数据
11月份出口金额2960.9亿美元，同比增速-8.7%，前值-0.3%；进口金额2262.5亿美元，同比增速为-10.6%，前值-0.7%；贸易顺差698.4亿美元，前值851.5亿美元。
要点
11月份出口金额同比降幅明显扩大，与欧美PMI下滑、外需回落的趋势一致，并且国内出口景气度也在下滑。量价拆分看，11月份出口数量同比降幅料应继续扩大，价格的支撑作用可能也将开始减弱。分商品看，除汽车类商品增速仍然较为突出，大部分行业出口增速均放缓。分国家看，我国向美国出口降幅明显扩大，其余日、韩、欧盟对我国出口拉动也均为负值。
11月份进口增速较10月份下滑9.9个百分点 ，表明国内产需下行压力仍然较大。量价角度拆分来看，我国11月份进口量料延续负增，价格仍处相对高位，但增速小幅回落。分产品拆分，半导体相关设备进口进一步受阻，前11月机电产品和高新技术产品进口额同比降幅均明显扩大。
11月份进出口增速进一步双双回落，贸易差额较上月减少153.1亿至698.4亿美元，当前贸易顺差或已见顶，符合《8月外贸数据点评》中的判断。我们在《艰苦奋斗，抗击通缩》中预测明年我国出口金额单月同比最大降幅可能达到-10%以下，全年出口同比可能在-5.5%左右。随着我国出口与进口额的差距越来越小，贸易顺差或在明年初大幅下滑。
11月美元指数已经见顶回落，而国内出口增速进一步明显回落，两方力量推动人民币兑美元汇率小幅下滑。我们认为美联储大概率将加息至明年一季度，在结束加息周期之前，美元仍将维持坚挺，人民币汇率可能仍有一定的下降压力。
1
出口同比降幅扩大
11月份出口增速延续放缓 ，我们分别从量价结构和商品结构进行拆解。
从量价角度拆解来看，由于11月份出口数量和价格均未公布，而10月出口数量指数同比降幅扩大至-7.2%，价格指数同比上升至15.3%的高位。我们认为大概率下11月份的出口数量同比降幅继续扩大，价格的支撑作用在减弱。在出口数量方面，10月、11月国内制造业PMI新出口订单指数分别为47.6和46.7，在收缩区间震荡，CCFI指数环比下滑13.6%，同比降幅扩大7.2个百分点至48%，预示出口数量指数同比增速将继续下滑。在出口价格方面，主要出口对象国如欧美、韩国、东盟部分国家通胀维持韧性，支撑我国出口价格延续相对高位，但随着通胀的持续回落，出口价格的支撑作用可能减弱，11月部分商品如手机、家电等已出现量价齐跌的现象。
分行业看，除少数商品表现亮眼，大部分行业出口增速明显放缓。11月份汽车类商品增速仍然较为突出，当月出口同比升至113.3%，前11月累计出口金额同比升至73.1%，占出口总额的1.6%。劳动密集型行业出口增速明显下滑，其中塑料、纺织品、玩具类商品出口金额同比增速分别降到-3.8%、-14.8%和-21.7%。技术密集型行业总体出口加速走弱，机电产品整体出口金额同比由10月的1%下滑到11月的-10.9%；高新技术产品出口金额同比降幅继续扩大17个百分点至-23.6%。一方面半导体产品进口受阻的影响仍在继续发酵，另一方面全球电子消费品需求下滑影响，存储芯片需求也有下滑，影响我国技术密集型行业整体出口。作为对照，韩国贸易、工业和能源部数据显示，韩国11月份半导体产品的出口额降至84.5亿美元（10月92.3亿美元），同比下滑29.8%（10月-17.4%），已连续4个月同比负增。
分国家看，东盟对我国出口拉动维持正值，美、欧、日、韩对我国出口拉动均为负值，其中美国对我国出口拖累加深。11月份我国对东盟出口金额同比+5.2%，拉动我国出口金额上升0.8个百分点，据海关统计，前11个月，东盟为我国第一大贸易伙伴，与东盟贸易总值占我国外贸总值的15.4%；我国对美国出口额同比-25.4%（10月为-12.6%），拖累我国出口下滑4.3个百分点。
2
进口同比降幅扩大
11月，我国进口金额2262.5亿美元，同比下滑10.6%，降幅较10月份(-0.7)扩大9.9个百分点 。11月份疫情进一步扩散，对国内生产需求的影响有所扩大。11月份长城证券GDP跟踪指数均值为3.44，比10月均值下滑0.22个百分点，也显示国内产需下行压力较大。11月30大中城市商品房日均成交面积为38.4万方，环比增加3.6万方，但去年高基数影响，商品房销售面积同比降幅继续扩大10.9个百分点至-29.8%；乘联会预计11月乘用车零售186万辆，环比增加0.9%，同比增长2.4%（10月同比7.5%）；9城地铁客运量日均为3287万人次，环比减少463.4万人次，同比降幅扩大10个百分点至-29.9%。进口额同比的领先指标发电量增速也表明短期进口增速回升仍有压力。
量价角度拆分来看，我国11月份进口量延续负增，价格高位回落。从10月份数据看，进口商品数量指数同比为-3.7%，降幅较三季度平均水平（-5.1%）略有收窄；而价格指数同比10.9，较三季度均值（11.4%）小幅回落。11月进口量可能跌幅扩大，价格指数可能将延续回落。
分产品拆分来看，半导体相关设备进口进一步受阻。11月我国机电产品和高新技术产品进口额同比降幅分别扩大17.1和16.5个百分点至-23.3%和-26.9%。前11月机电产品和高新技术产品进口额占进口总额比例降至66.7%，相关行业进口受阻对我国进口总额造成一定拖累。今年10月美国商务部工业安全局颁布的出口管制新规中，半导体制造领域、针对美国人支持中国半导体制造能力方面的限制以及其他限制10月21日起已全部生效。此后美国政府进一步要求日本等国采取措施，对中国实施半导体出口限制。我国半导体相关产品的增速远低于日韩同期。
分国家看，美、欧、日、韩、东盟对我国进口拉动均为负值，我国从俄罗斯进口拉动维持正值。11月份中国从东盟、欧盟与美国进口额同比分别下降3.7%、16.2和7.3%，而我国从俄罗斯进口金额同比上升28.5%，拉动我国出口金额上升0.9个百分点。
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贸易顺差或已见顶
11月份进出口增速进一步双双回落，贸易差额较上月减少153.1亿至698.4亿美元，当前贸易顺差或已见顶，符合我们在《8月外贸数据点评》中提示的“四季度贸易顺差或在筑顶”。今年二、三季度的贸易顺差处于历史高位，更多是欧美贸易逆差扩大导致的。我们在《艰苦奋斗，抗击通缩》中预测，明年欧美经济可能大幅下滑，全球贸易增速下降，以及能源价格的下跌都会导致贸易重新平衡，届时我国出口金额单月同比最大降幅可能达到-10%以下，全年出口同比可能在-5.5%左右。随着我国出口与进口额的差距越来越小，贸易顺差或在明年初大幅下滑。
11月美元指数已经见顶回落，而国内出口增速进一步明显回落，两方力量推动人民币兑美元汇率小幅下滑，汇率平均为7.16（10月平均7.13）。12月经济预期好转，人民币表现强劲，6日汇率大幅升至6.97。我们认为美联储大概率将加息至明年一季度，在结束加息周期之前，美元仍将维持坚挺，人民币汇率可能仍有一定的下降压力。
风险提示
国际大宗商品价格大幅波动、美联储货币政策意外收紧、疫情再次失控、信用事件集中爆发。
对外发布时间：2022年12月07日报告发布机构：长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师：蒋飞S1070521080001 jiangfei@cgws.com李相龙S1070522040001 lxlong@cgws.com
仝垚炜（研究助理）
S1070122040023 tongyaowei@cgws.com
贺昕煜（研究助理）
S1070122050027 hexinyu@cgws.com
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