【长城宏观】疫情再起，长城证券GDP跟踪指数回落——20220905周报

核心观点‍

 上周市场回顾 

（1）汇率方面，美元指数上涨，人民币贬值（2）债市方面，中债收益率下跌，美债收益率上涨（3）股市方面，全球股市普遍下跌（4）国际油价暴跌，农产品价格涨跌分化。

 上周经济数据回顾

9月4日当周，长城证券中国GDP跟踪指数已连续两周下滑，主要可能是疫情再次冲击所致。8月中下旬以来，继西藏、新疆和海南疫情爆发，成都、深圳、石家庄等地疫情形势再度严峻，对国内经济造成的影响进一步扩大。

上周重要事件点评 

（1）美国非农数据降速仍慢。9月2日，美国8月新增非农就业31.5万人，高于预期的30万人。我们认为，可能是迫于通胀压力，一些疫情后退出劳动力市场的人重新求职，劳动参与率上升，因此失业率回升。美国劳动力市场仍显紧俏，即使8月新增非农就业大幅回落，根据CME联储观察，美联储9月加息75bp的概率仍为57%。（2）国企改革三年行动成绩显著。本周国家能源集团、中国五矿、保利集团、国家电网等多家央企宣布已全面完成国企改革三年行动主体任务，重点改革任务取得明显成效，从在线数据看，各中央企业和各地改革工作台账完成率均超过98%，三年行动取得了显著成绩。

 近期观点重述 

（1） 美国货币政策：2022年3月加息25BP，5月加息50BP，均已兑现我们的预期。6月份加息75BP略快于我们预期，7月加息75bp符合我们预期，预计9月或将继续加息75bp，全年累计可能加息475BP。（2）当前专项债限额和余额之间有1.55万亿左右的差值，已公布调增5000亿，预计四季度再调增5000亿专项债额度。（3）预计今年降息50BP，四季度仍可能降息降准，政策性银行已新增3000亿贷款，后续仍有续接可能，人民币兑美元汇率或破7。

1

上周市场数据回顾

1.1 汇市：美元指数上涨，人民币贬值

上周美元指数上涨，从8月29日的108.77大幅上涨至9月2日的109.6，即将突破110大关。8月26日，美联储在杰克逊霍尔央行年会中表示“恢复价格稳定可能需要在一段时间内保持限制性的货币政策立场。历史经验强烈警告我们不能过早放松政策。” 鲍威尔的讲话纠正了7月FOMC会议后美联储紧缩态度不坚决、市场预期紊乱的错误，美联储重回货币收紧的轨道。8月29日，CME联储观察工具美联储9月加息75bp的概率一度升高至75%，直到9月2日，美国新增非农就业大幅下滑之后，加息75bp的概率降至57%。我们认为，美联储9月或将继续加息75bp，美元还有最后一段升值路程。

人民币兑美元贬值，从8月29日的6.87上升至9月2日的6.90。人民币兑美元从8月中旬开始了一波贬值趋势，主要原因就是中美货币政策分化。一方面，美联储主席鲍威尔讲话后，联储委员们也纷纷表达强硬加息言论，美联储重新转“鹰”导致人民币承压。另一方面，8月15日，央行下调MLF利率10bp，紧接着8月22日央行下调5年期LPR利率15bp，说明中国仍维持着宽松的货币政策。8月26日，人民币汇率指数下跌至101.92。我们认为，人民币还有一定的贬值空间，因为在全球传统贸易顺差国纷纷转逆差的背景下，中国贸易顺差还在增长，能够支撑人民币币值。而且，贬值一定程度上可以促进外需，有利于国内经济复苏。

1.2 债市：中债收益率下跌，美债收益率上涨

上周，中债收益率下跌，美债收益率上涨。中债方面，两年期中债收益率于9月2日收于2.07%，较8月26日下降7bp；十年期中债收益率收于2.62%，下跌2bp，中债10-2年期利差55bp。美债方面，9月2日，两年期美债收益率收于3.4%，较8月26日上涨3bp；十年期美债收益率收于3.2%，上涨16bp，10-2Y的期限利差缩窄为-20BP。中美债十年期利差倒挂58bp，两年期利差倒挂133bp。中国货币政策是降息促经济，而美国货币政策是加息控通胀，中美货币政策分化导致近期中美债收益率趋势相反。

上周，中美短期利率均上涨。上周，中国6月期SHIBOR利率上涨1bp至1.75%。美国6月期LIBOR利率上涨17bp至3.74%，中美短期利率利差扩大至-199bp，倒挂幅度再度扩大，连续创造自2007年9月后新高，反映了中美货币政策的差异。

1.3 股市：全球股市普遍下跌

上周，美股连续第三周下跌，道琼斯工业指数下跌2.99%，纳斯达克指数下跌4.21%，标普500指数下跌3.29%。美股下跌的主要因素就是美联储货币政策信号重回收紧轨道。除了鲍威尔强硬的表态之外，纽约联储主席威廉姆斯表示“利率可能需要升至3.5%以上才能实现通胀目标”并且暗示明年不会降息，克利夫兰联储主席表示“利率在明年初可能达到4%，至少在2023年不会出现降息。” 在7月FOMC会议之后，由于美联储加息态度不够坚决，市场预期出现混乱，风险偏好改善，美股出现了一波熊市反弹。现在美联储重回收紧货币轨道，熊市反弹结束，美股将继续下跌。

上周，国内股市连续第三周下跌，上证指数下跌1.54%，深证指数下跌2.96%，创业板指下跌4.06%。上周，国内疫情有扩大趋势，广东、四川等多地出现新增病例，部分城市实施了不同程度的管控措施，对经济复苏产生一定不利影响。我们认为，随着疫情防控经验提升，可能短期内可以控制住疫情，但经济复苏的进程再次被影响，政府或需要出台更多政策来刺激经济。股市仍未见底，熊转牛还需基本面回暖。

1.4 大宗商品：国际油价暴跌，农产品价格涨跌分化

上周，国际油价出现暴跌。9月2日，布伦特原油收于93.43美元/桶，较8月26日下跌5.47%；WTI原油收于87.25美元/桶，较8月26日下跌6.15%。上周油价暴跌与全球经济下行压力有关，欧央行和美联储都表达了继续大幅加息的态度，经济衰退的担忧加重，原油需求可能放缓，国际油价正在逐渐从供给主导转向需求主导。但是，欧盟和俄罗斯还在天然气问题上展开博弈，能源价格回落可能还有反复。

上周，LME铜收于7552美元/吨，下跌7.1%。经济衰退的担忧也反应在铜价上，随着全球经济衰退前景越来越明显，铜需求或将减弱，促使铜价下跌。

上周，农产品价格涨跌分化，CBOT大豆下跌2.99%，CBOT玉米小幅上涨0.67%，CBOT小麦小幅上涨0.5%。美国农业部8月全球农产品供需报告，由于大豆每亩单产的提高，美国2022年大豆产量或将达到1.23亿吨，带动全球大豆年度产量小幅上调，大豆价格下跌。现阶段，全球极端天气频繁出现，国际农产品价格预计还将保持震荡的态势。

2

上周经济数据回顾

2.1 上周经济数据一览

生产端看，行业开工率有升有降。上周唐山高炉开工率为55.56%，环比下降1.6个百分点，同比增速回落1.4个百分点至4.5%；主要钢厂螺纹钢开工率为50.49%，环比上升2.3个百分点，同比降幅收窄2.8个百分点至-22.2%。汽车半钢胎开工率环比上涨0.75个百分点至62.41%，同比增速上升7.5个百分点至14.5%。石油沥青装置开工率为38.1%，环比下降0.8个百分点，同比降幅收窄3.7个百分点至-4.8%。

消费端看，地产销售暂无明显好转。上周30大中城市日均成交面积为43.2万方，环比增加3.98万方，同比降幅较8月平均缩窄0.7个百分点至-18%。汽车销售仍维持韧性。乘联会数据显示8月份乘用车日均零售量5.3万辆，较7月份环比减少6056辆，同比增速较7月提高2个百分点至15.3%。线螺采购量同比降幅扩大。上周线螺采购量11500吨，环比上升4.5%，同比降幅扩大3.1个百分点。

外贸方面，出口景气度下滑，出口增速可能明显放缓。SCFI同比降幅扩大8.7个百分点至-36.8%；同时8月前20日八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量平均同比增长0.9%（7月前20日平均增速7.5%）。8月主要出口国韩国出口增速也有下滑，同比6.6%（7月出口总额同比9.2%）。

2.2 长城证券中国GDP跟踪指数

9月4日当周，长城证券中国GDP跟踪指数为5.15，已连续两周下滑，主要可能是疫情再次冲击所致。8月中下旬以来，继西藏、新疆和海南疫情爆发，成都、深圳、石家庄等地疫情形势再度严峻，对国内经济造成的影响进一步扩大。石家庄自2022年8月28日起市内4区采取居家办公、单位暂停营业等措施。成都自9月1日18时起，全体居民原则居家。深圳市内六区9月3日0时至9月4日24时全区公交、地铁停运；六区全区社区小区、城中村、产业园区实行封闭式管理。受此影响，上周九大城市日均地铁客运量约3945万人，明显低于8月前四周平均数据4253万人次，同比降幅扩大6.7个百分点至-10%。

2.3 关键经济指标预测

3

上周重要事件点评

3.1 美国非农数据降速仍慢

9月2日，美国8月新增非农就业31.5万人，较7月的52.6万人大幅回落，但仍高于预期的30万人，8月失业率反弹至3.7%，主要原因是劳动参与率上升。美国8月劳动参与率62.4%，较7月的62.1%有所上升。我们认为，可能是迫于通胀压力，一些疫情后退出劳动力市场的人重新求职，劳动参与率上升，因此失业率回升。美国劳动力市场仍显紧俏，即使8月新增非农就业大幅回落，根据CME联储观察，美联储9月加息75bp的概率仍为57%。

我们认为，美国劳动力市场处于一种过热但不稳定的状态，绝大部分新增就业都在弹性较大的服务业。8月服务业新增就业26.3万人，占新增就业总人数的83%，而7月时该比例为78%。服务业就业的弹性较高，一旦需求遇冷，就业人数可能快速出现大幅下滑。但目前来看，美国新增非农就业是否能够持续回落、失业率是否能够持续回升还有待观察，主要取决于美联储加息进程。

3.2 国企改革三年行动成绩显著

当前国企改革三年行动已接近尾声，这一周，有多起事件与国企改革有关。首先近日，国家能源集团、中国五矿、保利集团、国家电网、中国石化、兵器装备集团、中国华电、中国移动、东风公司、中国建材、南航集团等多家央企宣布已全面完成国企改革三年行动主体任务，重点改革任务取得明显成效。从国有控股上市公司半年报来看，超半数上市公司净利润同比实现正增长。下半年，在三年行动收官和央企国企稳增长双轮驱动下，年底国企央企有望实现改革和效益增长双丰收。

其次，国务院国企改革领导小组办公室召开巩固深化国企改革三年行动、补短板强弱项专题推进会，会议指出，要聚焦五大类任务，进一步精准动态高效推进补短板强弱项工作。公司治理相关任务要聚焦权责清晰，提升前置事项清单的精准性、分批分类落实董事会职权、提升外部董事履职能力素质。且在会议上，国务院国资委党委委员、副主任翁杰明表示，要提高国有企业中长期激励的覆盖面、灵活性和匹配度。要结合本单位实际，更有创新性、更加灵活地运用各种激励政策和工具，使政策更多惠及骨干人员。同时，强化对科技创新人才的精准激励。要将激励资源更大力度向在打造原创技术策源地、建设现代产业链链长、开展关键核心技术攻关等方面发挥重要作用的科技创新骨干人才倾斜，充分发挥精准滴灌和杠杆撬动作用。

另外，翁杰明在介绍国企改革三年行动最新进展时表示，目前从在线数据看，各中央企业和各地改革工作台账完成率均超过98%，三年行动取得了显著成绩。

4

近期观点重述

4.1 关键政策预期

（1）美国货币政策：2022年3月加息25BP，5月加息50BP，均已兑现我们的预期。6月份加息75BP略快于我们预期，7月加息75bp符合我们预期，预计9月或将继续加息75bp，全年累计可能加息475BP。

（2）中国财政政策：当前专项债限额和余额之间有1.55万亿左右的差值，已公布调增5000亿，预计四季度再调增5000亿专项债额度。

（3）国内货币政策：预计今年降息50BP，四季度仍可能降息降准，政策性银行已新增3000亿贷款，后续仍有续接可能，人民币兑美元汇率或破7。

4.2 上周重要报告汇总

4.3 长城证券大类资产配置指数走势

9月2日，长城证券大类资产配置指数148.74。（2022年1月4日作为100）为了方便投资者跟踪我们指数，从9月开始，我们将采取再投资法计算大类资产指数。

主要策略：原油空头10%，铜空头25%，黄金空头15%，权益空头35%，十年期国债多头15%。（具体请参考《九月大类资产配置月报》）

上周，大类资产走势和我们的配置策略完全一致，长城大类资产指数再创新高。大宗商品受美联储大幅加息预期提升而承压，原油指数暴跌6.03%，沪铜指数暴跌6.52%，沪金指数下跌2.11%。国内疫情扰动消费，股市连续三周下行，目前仍未见底，回暖还需更多有利条件和基本面支撑。国债期货方面，中国维持宽松的货币政策环境，利率或将继续下行。

风险提示

国内宏观经济政策不及预期；国企改革不及预期；货币政策超预期；经济数据实际值与预测值不一致；长城证券中国GDP跟踪指数的构建存在较多假设，部分假设可能与实际情况不一致的风险；新冠疫情再次爆发。

证券研究报告：《疫情再起，长城证券GDP跟踪指数回落——20220905周报》对外发布时间：2022年9月5日报告发布机构：长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师：蒋飞S1070521080001  [e-mail]李相龙S1070522040001  [e-mail]

仝垚炜（研究助理）

S1070122040023  [e-mail]

贺昕煜（研究助理）

S1070122050027  [e-mail]

滑动查阅往期报告

数据、会议点评

周报、月报、季度报

专题报告

特别声明

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的以上推送信息仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用以上推送中的任何信息。

因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。

免责声明

长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。

以上推送信息摘自长城证券已发布的研究报告，完整内容请以长城证券已发布的研究报告为准。

研究报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有研究报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对研究报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。研究报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，研究报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用研究报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有研究报告涉及的证券或进行证券交易，或向研究报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与研究报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。

长城证券版权所有并保留一切权利。

‍