【长城宏观】国企改革“乘风破浪”——“国有资本投资公司改革”点评
核心观点
可以看到，为了实现“以管资本为主”完善国资监管方式，加快国有经济布局结构调整，提高资源配置效率，促进国有企业转换机制，重塑有效的企业运营架构，党的十八届三中全会开启了新一轮国企改革，要完善国有资产管理体制，以管资本为主加强国有资产监管，改革国有资本授权经营体制，组建若干国有资本运营公司，支持有条件的国有企业改组为国有资本投资公司。
从十八届三中全会到目前为止，国资委先后改组组建了中国国新、中国诚通两家国有资本运营公司以及国投公司、招商局集团等19家国有资本投资公司，这19家国有资本投资公司试点企业是2014年7月以来分三批建立的。因此，2家国有资本运营公司再加上19家国有资本投资公司，形成了“2+19”的格局，其在授权放权、组织架构、运营模式、经营机制、党的建设等方面进行了积极探索。另外，全国已有36家省级国资委改组组建了142家国有资本投资运营公司，经过运营实践，国有资本投资运营公司在改组组建方式、投资运营模式、授权范围、作用发挥等方面探索积累了初步的经验。
总之，随着《通知》的落地，5家央企转为国有资本投资公司，意味着其可根据自身业务实际整合产业链，广泛进行战略投资和财务投资，且在当前经济有下行压力的整体环境下，将拉动实体经济增长。2022年是国企改革三年行动方案的收官之年，也是十八届三中全会以来，国企新一轮改革，即推动国资监管方式由“管资产”向“管资本”过渡的第九个年头，国企改革的步伐不会停止，我国的高质量发展道路离不开国企央企高质量发展和做大做强。预计后续改组新建的国有资本投资公司或进一步增多，实体经济和一级市场的国资占比或将进一步上升。
国务院国资委近日印发《关于国有资本投资公司改革有关事项的通知》（下称《通知》），对国有资本投资公司试点企业进行了调整优化。《通知》明确指出，中国宝武、国投、招商局集团、华润集团和中国建材等5家企业正式转为国有资本投资公司；航空工业集团、国家电投、国家能源集团、国机集团、中铝集团、中国远洋海运、中粮集团、中国五矿、通用技术集团、中交集团、保利集团和中广核等12家企业继续深化试点。
另外，《通知》还要求各企业准确把握国有资本投资公司功能定位，认真落实各项任务要求，持续深化巩固改革成果，有效发挥功能作用，加快形成具有鲜明特点的发展模式。
可以看到，为了实现“以管资本为主”完善国资监管方式，加快国有经济布局结构调整，提高资源配置效率，促进国有企业转换机制，重塑有效的企业运营架构，党的十八届三中全会开启了新一轮国企改革，要完善国有资产管理体制，以管资本为主加强国有资产监管，改革国有资本授权经营体制，组建若干国有资本运营公司，支持有条件的国有企业改组为国有资本投资公司。
从十八届三中全会到目前为止，国资委先后改组组建了中国国新、中国诚通两家国有资本运营公司以及国投公司、招商局集团等19家国有资本投资公司，这19家国有资本投资公司试点企业是2014年7月以来分三批建立的。因此，2家国有资本运营公司再加上19家国有资本投资公司，形成了“2+19”的格局，其在授权放权、组织架构、运营模式、经营机制、党的建设等方面进行了积极探索。另外，全国已有36家省级国资委改组组建了142家国有资本投资运营公司，经过运营实践，国有资本投资运营公司在改组组建方式、投资运营模式、授权范围、作用发挥等方面探索积累了初步的经验。
既然设立国有资本投资公司是国企改革中的重要布局，那么什么是国有资本投资公司？
2018年7月，国务院印发了《关于推进国有资本投资、运营公司改革试点的实施意见》（下称《意见》），该《意见》指出，国有资本投资、运营公司为“在国家授权范围内履行国有资本出资人职责的国有独资公司，是国有资本市场化运作的专业平台。公司以资本为纽带、以产权为基础依法自主开展国有资本运作，不从事具体生产经营活动。国有资本投资、运营公司对所持股企业行使股东职责，维护股东合法权益，以出资额为限承担有限责任，按照责权对应原则切实承担优化国有资本布局、提升国有资本运营效率、实现国有资产保值增值等责任”。国有资本投资公司的设立是为了“改革国有资本授权经营体制，完善国有资产管理体制，实现国有资本所有权与企业经营权分离，实行国有资本市场化运作”，同时，“以服务国家战略、优化国有资本布局、提升产业竞争力为目标，在关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域，按照政府确定的国有资本布局和结构优化要求，以对战略性核心业务控股为主，通过开展投资融资、产业培育和资本运作等，发挥投资引导和结构调整作用，推动产业集聚、化解过剩产能和转型升级，培育核心竞争力和创新能力，积极参与国际竞争，着力提升国有资本控制力、影响力”。
因此，通过《意见》的描述，我们可以看到，国有资本投资公司的设立在于：
一、国有资本投资公司是在国家授权范围内履行国有资本出资人职责的国有独资公司，是国有资本市场化运作的专业平台。
二、国有资本投资公司不是简单意义上的国企、央企，它肩负着国家使命、行业地位、区域责任，它所布局的战略是产业链的顶端。
三、国有资本投资公司的布局要以“战略安全、国计民生、公共服务”等为要求，它与普通的产业集团公司相比，一般负责国家产业短板、弱项、空白等领域，并且多为谋求增量的部分，而产业集团公司往往是做优做强主业的。可以说，国有资本投资公司是国有资本布局优化的“特种兵”，它肩负着某些行业和领域的特殊使命。
目前设立的国有资本投资公司（包括正式5家和12家试点）有什么特点呢？
一、金融属性较强
譬如新设立的5家国有资本投资公司中，国投公司涉足金融及服务业，业务涵盖证券、银行、证券基金、信托、保险、担保、期货、财务公司、融资租赁等；12家试点央企中的中粮集团旗下的金融业务整合了期货、信托、寿险、银行、产业基金、保险经纪等金融业务，具有较为完善的金融服务链；另外，招商局集团、华润集团、中国五矿等央企，都在各领域控股了较多金融企业，涉足金融行业较广。
二、行业涉及面较广
从承担职能及行业涉及方面来看，中央企业层面的国有资本投资公司业务和发展战略各有侧重。从主业行业领域上，具体涵盖了能源、电力、交通、建材、房地产等各领域；发展战略上且既有以产业整合和发展为主要目标的产业型投资公司，如中粮，宝武集团、中广核集团等；又有以实现产业孵化、产业培育及资产保值增值目标为主的投资公司，如国投公司、华润集团、中国通用技术集团等。
三、各项指标属于央企中的标杆
自2014年以来，国资委分别选择了19家央企开展国有资本投资公司试点，8年来，投资公司改革试点取得了明显成效。数据显示，19家试点央企实施混改项目数量在全部央企中占比近50%、引入非国有资本金额占比近70%，平均职业经理人数、按照契约化管理的人数、公开招聘人数、员工持股激励人数等约为央企平均值两倍；2021年19家企业实现营业收入9.5万亿元，同比增长22.1%；实现净利润6900亿元，占全部中央企业的40%；全员劳动生产率超过71万元/人、人工成本利润率超过107%，显著高于中央企业平均水平。
为什么要选取中国宝武、国投、招商局集团、华润集团和中国建材这5家央企正式转为国有资本投资公司？
首先，这5家国有资本投资公司满足“聚焦构建新发展格局，在落实国家创新驱动战略、完善产业链发展和服务实体经济中发挥更大作用”；另外，国资委副主任翁杰明也曾指出，“国有资本投资公司改革上联国资改革，下接国企改革，是一项意义重大、影响深远的综合性改革”。
而且，我们认为，当前成为正式国有资本投资公司的5家央企基本都为央企改革的实践者和先行者，在国企改革中做出了巨大成绩。譬如，国投集团通过主动融入供给侧结构性改革，大力推动国有资本布局优化和结构调整，将航运资产整体无偿划转给中国海运，将煤炭资产整体无偿划转给中煤集团，以此集中精力向战略性新兴产业发力，先后成立国投健康、国投生物、国投智能、国投检测、国投环境等子公司，积极探索战略性新兴产业。中国宝武于2016年纳入第二批国有资本投资公司试点企业，6年来，其紧扣服务国家战略、优化国有资本布局、提升产业竞争力，大力开展联合重组和资本运作，深化内部管理体制机制改革，加快从钢铁产业集团向国有资本投资公司转型，实现企业做大做强，促进中国钢铁产业竞争力提升；通过整合地方国有钢铁企业，使得其2020年以1.15亿吨的粗钢产量跃居全球行业第一；另外，中国宝武从联合到整合再到融合，成立了不少专业化公司和专业化平台，实现了“分业经营、分级管理”三级管理架构，为成为国有资本投资公司的构建打下了坚实的根基。
总之，随着《通知》的落地，5家央企转为国有资本投资公司，意味着其可根据自身业务实际整合产业链，广泛进行战略投资和财务投资，且在当前经济有下行压力的整体环境下，将拉动实体经济增长。2022年是国企改革三年行动方案的收官之年，也是十八届三中全会以来，国企新一轮改革，即推动国资监管方式由“管资产”向“管资本”过渡的第九个年头，国企改革的步伐不会停止，我国的高质量发展道路离不开国企央企高质量发展和做大做强。预计后续改组新建的国有资本投资公司或进一步增多，实体经济和一级市场的国资占比或将进一步上升。
国内宏观经济政策不及预期；国企改革不及预期；疫情突发；信用事件集中爆发
滑动查阅往期报告
数据、会议点评
消费复苏待提速——5月份经济数据点评
理清财政责任，构建长效机制——《关于进一步推进省以下财政体制改革工作》点评疫情后经济复苏力度有多大？——下半年经济数据展望
美国通胀难言见顶——美国5月通胀数据点评
宽信用来了吗——5月金融数据点评
PPI同比的回落遇到挑战——5月份通胀数据点评
出口回升的原因？——5月份外贸数据点评中国疫情消退，美国制造业反弹——美国5月PMI点评加快质量提升，提振市场信心——《提高央企控股上市公司质量工作方案》点评
复工复产效果如何？——5月PMI点评政策有针对，实施盼效果——5.23国常会点评
稳楼市信号再明确——5 月LPR降息点评
收入下降原因几何？——4月份财政数据点评风物长宜放眼量——4月份经济数据点评
疫情冲击后，房地产政策重要放松政策出台——4月金融数据及房地产差别化政策点评美国通胀或将继续维持在8%以上——美国4月通胀数据点评
通胀压力仍然不大——4月份通胀数据点评供应链阻滞，出口增速大幅下滑——4月份外贸数据点评
美国制造业指标普遍恶化——美国4月PMI点评
目标不变，努力实现——4月政治局会议点评
疫情冲击加重，政策呵护信心——4月PMI点评
减缓贬值速度——外汇降准点评
增速下降的收入、加快的支出——一季度财政数据点评
通胀创新高，美联储委员强化紧缩预期——美联储5月FOMC会议前瞻疫情冲击经济，期待地产回升——一季度经济数据点评二季度或再降准一次——2022年4月央行降准点评实现双循环下新发展格局的抓手——《关于加快建设全国统一大市场的意见》点评欧美通胀继续上行，加快货币紧缩步伐——欧美3月份通胀数据点评疫情扰动，四月出口仍不乐观——3月份外贸数据点评信贷扩张效果仍待观察——3月份金融数据点评需求冷、成本热，物价暂稳——3月份通胀数据点评俄乌冲突导致新出口订单增速放缓——美国3月PMI点评俄乌冲突导致欧洲PMI回落——欧洲3月PMI点评疫情反扑，制造业再次收缩——3月PMI点评
财政收支高增，卖地收入仍降——1-2月财政数据点评
美联储加息周期正式开启——美国3月份加息点评就地过年再发力，政策仍需再加码——1-2 月份经济数据点评
降息政策可期——2月份金融数据点评
通胀处低位，政策仍不变——2 月份通胀数据点评
俄乌战争或影响进出口——1-2 月份进出口数据点评
美国PMI或将受俄乌战争拖累——美国2月份PMI点评工业企业进入去库存阶段——1 月份通胀数据点评
信贷超预期但结构有待优化 ——1 月份金融数据点评
美联储三月加息即将落地——1月份议息会议点评国企改革：阶段性目标实现——“国企公司制改革成功”点评
从薇娅逃税被罚探索征税变革——金税四期上线点评
实质降息第一步——12月份经济数据点评信用增速暂时性回升——12月份金融数据点评
PPI同比顶部确立——12月份通胀数据点评
深化要素市场化改革，促高质量发展 ——《要素市场化配置综合改革试点总体方案》点评
降息周期开启——降息点评托而不举，期待改革——12月政治局会议和降准点评货币政策可适度加码——10月份经济数据点评继往开来，再创辉煌——十九届六中全会公报点评
社融增速难以回升——10月份金融数据点评或已见顶的剪刀差——10月份通胀数据点评保持韧性的出口，新高的贸易顺差——10月份外贸数据点评
调控政策或有微调——9月份经济数据点评
国企改革：阶段性目标实现
货币增速未如期反弹——9月份金融数据点评出口增速上升，贸易顺差继续扩大——9月份外贸数据点评
PMI指数进入较快下降通道——9月份PMI点评
央行积极应对房地产风险——三季度货币政策例会点评
“涨”的压力依然很大——8月份通胀数据点评
外需+疫情促出口反弹——8月份外贸数据点评财政空间正在“跨周期调节“——7月份财政数据点评明年初M1同比或负增长——7月份金融数据点评
经济如期放缓——7月份经济数据点评
周报、月报、季度报
促长期增长，盼改革实效——宏观经济半年度报告（上篇）
6月份社消零售同比可能回正——20220620周报美联储加息力度可能增强——20220613周报
刺激效果初步显现——20220606周报
六月大类资产配置月报美元下一波上涨需等待——20220523周报
地产行业迎来较大利好——20220516周报四月份出口与社零不乐观——20220509周报人民币汇率料将兑现我们预期——20220425周报
美国消费增速向正常水平回归——20220418周报疫情影响超预期，政策放松再加码——20220411周报中美十年期国债利差继续缩窄——20220328周报金融委释放政策放松信号——20220321周报
稳增长需地产、货币政策发力——20220314周报
今年赤字率目标低于我们预期——20220307周报
欧美利率或快速上扬——20220221周报大类资产配置月报——二月月报预计今年或降息程度较大——20220124周报
基建投资启动了吗？——20220117周报美十年期利率年中或升破2.5%——20220110周报
中美经济或相向而行——一季度宏观经济报告信用收缩压力加大 ——20211227周报四季度GDP增速或低于4%——20211218周报在稳定的基础上搞改革——20211213周报
中央或定调明年改革突破点——12月份宏观经济报告
黄金价格或创新高——20211115周报降准条件或已具备——20211108周报美国十年期国债收益率年底或到2%——20211025周报
美国高通胀和中国房地产新动向——20211018周报
全球流动性预计进一步收紧——20211011周报
风险集中释放，系统风险可控——四季度宏观经济报告
预计8月份GDP增速跌破6%——20210917周报基建发力通胀难消——20210913 周报
对美股上涨仍持乐观态度——20210906 周报
市场突变缘起疫情美联储9月缩表概率不高——长城宏观20210816周报
年底前美国经济保持高景气——长城宏观20210809周报
专题报告
美联储加息进程到头了吗？——美联储加息专题报告
见微知著，从汽车消费洞察经济增长——宏观经济专题报告短期利率的再思考——宏观经济专题报告粮食减产影响可控，国际粮价正在见顶——国际农产品价格专题报告如何理解当前中国利率现状——宏观经济专题报告
国企拿地占比较高，各地土拍冷热不均——“首轮土拍”专题报告
近期日元为何快速贬值？——宏观经济研究*专题报告美国加息提速，海外风险加剧——二季度宏观经济报告市场的信心来自于改革的决心—宏观经济研究*专题报告
德国“债务刹车”对中国高质量发展的借鉴
如何理解当前社融增速?
俄罗斯受经济制裁对全球经济的影响—宏观经济研究*专题报告
任务重、压力大、能完成——2022政府工作报告解读
2022年政府债发行展望——宏观经济研究*专题报告
疫情、地方财政和中国经济
美联储应尽早加息 ——海外宏观专题报告
改革，与时间赛跑2022年经济政策的重心破旧立新，储粮过冬——2022年宏观经济展望从“六大体现”解析共同富裕——宏观经济研究*专题报告
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