【长城宏观】政策有针对，实施盼效果——5.23国常会点评
核心观点
其次“因城施策支持刚性和改善性住房需求”是我们一直关注的重点话题，长城证券宏观组在3月份发布的二季度宏观经济报告中就表明观点：今年若想达到5.5%的GDP增长目标，房地产一定要加大政策力度，房地产不能“托底”，则目标就很难达到。5月份的两次降息可以看到中央稳房市的决心和力度，但我们认为，当前若想房地产数据回暖（销售和投资），需要在接下来的二季度加码政策，因此预计后续降准降息或仍可期。（值得注意的是：我们在《20220124预计今年或降息程度较大》中预计今年可能降息50BP，而今年以来5年期LPR已累计调降20BP（1月5BP，5月15BP），再加上本月的下调首套房利率下限20BP，在房地产领域针对首套房“降息”已经累计兑现40BP）
5.23国常会点评
5月23日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议。进一步部署稳经济一揽子措施，努力推动经济回归正常轨道，确保运行在合理区间。
会议指出：“当前经济下行压力持续加大，许多市场主体十分困难。发展是解决我国一切问题的基础和关键。要贯彻党中央、国务院部署，坚定信心，果断应对，全面贯彻新发展理念，高效统筹疫情防控和经济社会发展，加快落实中央经济工作会议和政府工作报告确定的政策并加大实施力度，按照总体思路和政策取向采取一揽子针对性强、有力有效的区间调控举措，稳住经济基本盘。”
另外，会议决定，实施6方面33项措施。其内容涉及财政、金融、稳产业链供应链、促消费和有效投资、能源安全、稳就业等多项政策。
对于这次国常会的相关政策，长城证券宏观组有以下解读：
一、 财政政策：会议提出“在更多行业实施存量和增量全额留抵退税，增加退税1400多亿元，全年退减税2.64万亿元”；“今年专项债8月底前基本使用到位，支持范围扩大到新型基础设施等。国家融资担保基金再担保合作业务新增1万亿元以上”。
首先，关于“增加退税1400多亿元，全年退减税2.64万亿元”的措施实为重磅，从上周公布的财政数据表明，4月份财政收入增速大幅下滑主要是由于政府减税退税导致，这一点可参见我们的报告《收入下降原因几何？——4月份财政数据点评》。而留抵退税也是今年财政政策的“主题”，3月份两会公布的政府工作报告中就对减税降费相关内容给出明确指示：要求今年“财政支出强度增加，减税降费力度加大”，并“预计全年退税减税约2.5万亿元，其中留抵退税约1.5万亿元，退税资金全部直达企业”。
当前房地产形势不济，地方政府卖地收入下滑，严重制约着地方政府的财政收入和支出，为此中央今年在政府工作报告和财政预算报告中提出要加大转移支付力度，以弥补地方财政缺口。但由于三、四月份以来的疫情扰动，中小企业的压力更为巨大，而此时中央在财政收入有“缺口”下再加大退税力度，足见对财政政策运用的信心和能稳住宏观经济大盘的决心。我们认为，一方面体现了中央为中小企业纾困帮扶的再支持，从实际出发扶持企业走出困境；另一方面，中央可能会继续使国企、央企让利，通过上缴部分利润等措施增加中央财政盈余；另外，发行特别国债弥补财政支出状况或在今年再次实施，时间或为三季度。
其次，会议还提到，“今年专项债8月底前基本使用到位，支持范围扩大到新型基础设施等。国家融资担保基金再担保合作业务新增1万亿元以上”。前段时间，中央已经定调，今年专项债要在6月底前发行完毕，而此次又增加“8月底前基本使用到位”的措施体现了财政发力要继续加大力度的总基调，为当下经济下滑扭转预期，为稳增长助力。另外，“新增国家融资担保基金1万亿元”是运用杠杆效应提高中小企业的融资贷款能力，促进市场发展活力，稳定当前就业形势。
二、 金融政策：会议提出“将今年普惠小微贷款支持工具额度和支持比例增加一倍。对中小微企业和个体工商户贷款、货车车贷、暂时遇困个人房贷消费贷，支持银行年内延期还本付息；汽车央企发放的900亿元商用货车贷款，要银企联动延期半年还本付息。将商业汇票承兑期限由1年缩短至6个月。推进平台企业合法合规境内外上市。
从公布的4月份金融数据显示，4月社融增量9102亿元，仅相当于去年同期的一半，且新增信贷大幅下滑，结构依然有待优化：其中企业中长期贷款和居民中长期贷款同比下滑严重，但M1、M2同比增速依然有所回升。从4月份经济数据可以看出，4月份社零同比降低11.1%，其中餐饮、服装、化妆品等受疫情冲击较为严重，降幅较大，体现了消费不济的特征。我们认为，在金融、经济数据不济下，延缓车贷、商贷和个人房贷年内还本付息，是为当下受疫情扰动的居民减轻偿债压力。
另外，会议要求“今年普惠小微贷款支持工具额度和支持比例增加一倍”。我们认为，贷款支持工具额度和支持比例增加也是为当下经济下滑扭转预期，稳定宏观经济大盘而出台的增量支持政策，可以进一步加大对中小微企业和受困企业的支持力度，促进内循环，助力经济回归常态。
三、 稳产业链供应链、促消费和有效投资：会议提出要“优化复工达产政策，完善对“白名单”企业服务。保障货运通畅，取消来自疫情低风险地区通行限制，一律取消不合理限高等规定和收费”；“放宽汽车限购，阶段性减征部分乘用车购置税600亿元。因城施策支持刚性和改善性住房需求。”
首先，稳产业链和供应链的重要举措就是“保障货运通畅，取消来自疫情低风险地区通行限制”，近两个月，上海等地区由于疫情影响，交通运输和物流受阻，且出现人员返岗受限、港口运输不畅等问题，对部分领域的产业链供应链造成了一定冲击。而完善“白名单”服务有助于复工复产，在交通运输上打通堵点，促进物流有效流通。
其次，从1-2月消费数据可以看到，当前居民消费受汽车消费影响较大，汽车消费已成为居民消费的重要组成部分，而从3、4月份开始，汽车消费开始出现下滑态势，居民购车势头和意愿开始减弱，且受供应链产业链影响，购车后“交车”期限也大幅延长，因此，“放宽汽车限购，阶段性减征部分乘用车购置税600亿元”的举措将有助于扭转汽车消费趋势，当然重新提振汽车消费还需稳产业链和供应链措施配合并出现一定成效。
最后“因城施策支持刚性和改善性住房需求”是我们一直关注的重点话题，长城证券宏观组在3月份发布的二季度宏观经济报告中就表明观点：今年若想达到5.5%的GDP增长目标，房地产一定要加大政策力度，房地产不能“托底”，则目标就很难达到。5月份的两次降息可以看到中央稳房市的决心和力度，但我们认为，当前若想房地产数据回暖（销售和投资），需要在接下来的二季度加码政策，因此预计后续降准降息或仍可期。（值得注意的是：我们在《20220124预计今年或降息程度较大》中预计今年可能降息50BP，而今年以来5年期LPR已累计调降20BP（1月5BP，5月15BP），再加上本月的下调首套房利率下限20BP，在房地产领域针对首套房“降息”已经累计兑现40BP）
风险提示
财政政策不及预期；国内宏观经济政策不及预期；改革不及预期；疫情突发
滑动查阅往期报告
数据、会议点评
收入下降原因几何？——4月份财政数据点评风物长宜放眼量——4月份经济数据点评
疫情冲击后，房地产政策重要放松政策出台——4月金融数据及房地产差别化政策点评美国通胀或将继续维持在8%以上——美国4月通胀数据点评
通胀压力仍然不大——4月份通胀数据点评供应链阻滞，出口增速大幅下滑——4月份外贸数据点评
美国制造业指标普遍恶化——美国4月PMI点评
目标不变，努力实现——4月政治局会议点评
疫情冲击加重，政策呵护信心——4月PMI点评
减缓贬值速度——外汇降准点评
增速下降的收入、加快的支出——一季度财政数据点评
通胀创新高，美联储委员强化紧缩预期——美联储5月FOMC会议前瞻疫情冲击经济，期待地产回升——一季度经济数据点评二季度或再降准一次——2022年4月央行降准点评实现双循环下新发展格局的抓手——《关于加快建设全国统一大市场的意见》点评欧美通胀继续上行，加快货币紧缩步伐——欧美3月份通胀数据点评疫情扰动，四月出口仍不乐观——3月份外贸数据点评信贷扩张效果仍待观察——3月份金融数据点评需求冷、成本热，物价暂稳——3月份通胀数据点评俄乌冲突导致新出口订单增速放缓——美国3月PMI点评俄乌冲突导致欧洲PMI回落——欧洲3月PMI点评疫情反扑，制造业再次收缩——3月PMI点评
财政收支高增，卖地收入仍降——1-2月财政数据点评
美联储加息周期正式开启——美国3月份加息点评就地过年再发力，政策仍需再加码——1-2 月份经济数据点评
降息政策可期——2月份金融数据点评
通胀处低位，政策仍不变——2 月份通胀数据点评
俄乌战争或影响进出口——1-2 月份进出口数据点评
美国PMI或将受俄乌战争拖累——美国2月份PMI点评工业企业进入去库存阶段——1 月份通胀数据点评
信贷超预期但结构有待优化 ——1 月份金融数据点评
美联储三月加息即将落地——1月份议息会议点评国企改革：阶段性目标实现——“国企公司制改革成功”点评
从薇娅逃税被罚探索征税变革——金税四期上线点评
实质降息第一步——12月份经济数据点评信用增速暂时性回升——12月份金融数据点评
PPI同比顶部确立——12月份通胀数据点评
深化要素市场化改革，促高质量发展 ——《要素市场化配置综合改革试点总体方案》点评
降息周期开启——降息点评托而不举，期待改革——12月政治局会议和降准点评货币政策可适度加码——10月份经济数据点评继往开来，再创辉煌——十九届六中全会公报点评
社融增速难以回升——10月份金融数据点评或已见顶的剪刀差——10月份通胀数据点评保持韧性的出口，新高的贸易顺差——10月份外贸数据点评
调控政策或有微调——9月份经济数据点评
国企改革：阶段性目标实现
货币增速未如期反弹——9月份金融数据点评出口增速上升，贸易顺差继续扩大——9月份外贸数据点评
PMI指数进入较快下降通道——9月份PMI点评
央行积极应对房地产风险——三季度货币政策例会点评
“涨”的压力依然很大——8月份通胀数据点评
外需+疫情促出口反弹——8月份外贸数据点评财政空间正在“跨周期调节“——7月份财政数据点评明年初M1同比或负增长——7月份金融数据点评
经济如期放缓——7月份经济数据点评
周报、月报、季度报
地产行业迎来较大利好——20220516周报四月份出口与社零不乐观——20220509周报人民币汇率料将兑现我们预期——20220425周报
美国消费增速向正常水平回归——20220418周报疫情影响超预期，政策放松再加码——20220411周报中美十年期国债利差继续缩窄——20220328周报金融委释放政策放松信号——20220321周报
稳增长需地产、货币政策发力——20220314周报
今年赤字率目标低于我们预期——20220307周报
欧美利率或快速上扬——20220221周报大类资产配置月报——二月月报预计今年或降息程度较大——20220124周报
基建投资启动了吗？——20220117周报美十年期利率年中或升破2.5%——20220110周报
中美经济或相向而行——一季度宏观经济报告信用收缩压力加大 ——20211227周报四季度GDP增速或低于4%——20211218周报在稳定的基础上搞改革——20211213周报
中央或定调明年改革突破点——12月份宏观经济报告
黄金价格或创新高——20211115周报降准条件或已具备——20211108周报美国十年期国债收益率年底或到2%——20211025周报
美国高通胀和中国房地产新动向——20211018周报
全球流动性预计进一步收紧——20211011周报
风险集中释放，系统风险可控——四季度宏观经济报告
预计8月份GDP增速跌破6%——20210917周报基建发力通胀难消——20210913 周报
对美股上涨仍持乐观态度——20210906 周报
市场突变缘起疫情美联储9月缩表概率不高——长城宏观20210816周报
年底前美国经济保持高景气——长城宏观20210809周报
专题报告
如何理解当前中国利率现状——宏观经济专题报告
国企拿地占比较高，各地土拍冷热不均——“首轮土拍”专题报告
近期日元为何快速贬值？——宏观经济研究*专题报告美国加息提速，海外风险加剧——二季度宏观经济报告市场的信心来自于改革的决心—宏观经济研究*专题报告
德国“债务刹车”对中国高质量发展的借鉴
如何理解当前社融增速?
俄罗斯受经济制裁对全球经济的影响—宏观经济研究*专题报告
任务重、压力大、能完成——2022政府工作报告解读
2022年政府债发行展望——宏观经济研究*专题报告
疫情、地方财政和中国经济
美联储应尽早加息 ——海外宏观专题报告
改革，与时间赛跑2022年经济政策的重心破旧立新，储粮过冬——2022年宏观经济展望从“六大体现”解析共同富裕——宏观经济研究*专题报告
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