【长城宏观】刺激效果初步显现——20220606周报

要点

上周市场回顾

（1）汇率方面，美元和人民币均小幅走强。（2）债市方面，中美国债利率均上涨，十年期国债利差倒挂扩大。（3）股市方面，欧美股市下跌，A股涨幅明显。（4）大宗商品方面，国际油价上涨，农产品价格暴跌。

上周重要事件点评

（1）近期重要政策密集出台。自5月23日国常会发布6方面33项举措，全国各部门积极出台若干执行层面的重要政策，包括财政政策增加退税、刺激消费投资等方面。人民银行6月2日召开了新闻发布会，解读国务院常务会议部署有关扎实稳住经济的金融政策。明确接下来将靠前发力，适当加力，继续加大稳健货币政策实施力度。

（2）政策实施效果当周观察。疫情方面，北京、上海封控均有放松，出行量较上周明显提高。但相较于去年6月份，当前数据仍有较大差距，预示全面复工复产仍需时间。汽车销售方面，各地刺激消费政策频出，疫情好转催化，乘用车消费降幅收窄。5月份郑州市、深圳市、湖北、山东等多地发放汽车消费券，叠加车购税减免6月1日生效，6月份汽车销售有望加快回暖。

（3）房地产市场5月份大概率将触底反弹。从高频数据来看，五月份30大中城市商品房销售面积单月同比为-52.98%，较4月份的-61.73%已经明显缩窄，照此趋势，5月份商品房销售面积累计增速可能将触底回弹。我们认为房地产政策放松力度与广度都仍有空间，尤其是一线二线城市。

近期观点重述

（1）美国货币政策：3月份加息25BP、5月份加息50BP均已兑现我们预期，预计全年累计可能加息475BP；（2）为促使房地产市场回暖，国内降息加快，预计二季度还可能继续降息降准；（3）二季度美元兑人民币或仍存在一定的贬值压力，同时美元出现阶段性顶部；（4）完成5.5%GDP目标需要放松房地产政策和货币政策。5月份首套房贷利率下限下调20BP、5年期LPR下调15BP，多地持续“因城施策“放松房地产政策，与我们的预期相符。

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上周市场数据回顾

1.1 汇市：美元和人民币均小幅走强

上周美元小幅走强，从5月27日的101.66上升至6月3日的102.18。美元指数在5月中旬形成了阶段性顶部，自5月20日跌破103后，一直在101至103的区间内小幅调整。5月23日，亚特兰大联储主席博斯蒂克表达了“美联储九月或可暂停加息”的想法，导致市场投资者下调加息预期，美元走弱。在《六月大类资产配置》中，我们认为，中期美元仍处在升值阶段。

得益于疫情防控有效，政策刺激出炉，人民币指数小幅回升。5月25日，国务院召开稳住经济大盘电视电话会议，表明中国目前经济下行压力较大。5月27日人民币指数跌至100.07，创造自去年10月以来的最低值。5月31日人民币指数小幅回升至100.8。上周，人民币对大部分货币均相对升值。

1.2 债市：中美十年期国债利差倒挂扩大

上周，中美债收益率均上涨，中美十年期国债利差倒挂继续扩大。中债方面，两年期中债收益率涨7个BP至2.28%，十年期中债收益率涨6个bp至2.76%，10-2Y的期限利差为48bp。美债方面，两年期美债收益率涨19个bp至2.66%，十年期美债收益率涨22bp至2.96%，10-2Y的期限利差为30BP。5月26日，中美十年期国债利差再次倒挂，且利差倒挂逐渐扩大。6月2日，中美十年期国债利差倒挂达到16bp。中美利差倒挂表明中美货币政策的差异。

上周，中国短期利率上升，美国短期利率基本不变。中国6月期SHIBOR利率从2.09%上升至2.11%。美国6月期LIBOR利率维持在2.13%。中美利差为2BP，相比5月27的4BP，利差继续收窄，五月初中美短期利率利差为34bp。

1.3 股市：欧美股市下跌，A股涨幅明显

上周美股下跌，道琼斯平均工业指数下跌0.94%，纳斯达克指数下跌0.98%，标普500指数下跌1.2%，下跌幅度有所减缓。美股自5月20日开始出现阶段性反弹，主要原因是美联储加息预期突然放缓，无论是5月FOMC会议纪要还是美联储委员的公开讲话，都表现出对通胀的乐观态度。短期看，俄乌局势缓和，中国复工复产，美国强劲的非农就业暂时延缓了美股下跌的势头。但我们认为，美国通胀十分顽固，在达到中性利率之前，美联储的加息力度不会减弱。总体而言，美国经济下半年或将进入“滞胀”阶段，股市逐渐进入熊市。

国内股市继续回升的主要动力是政府强有力的刺激政策，同时全国范围内疫情明显好转，企业有序复工复产，经济信心提升。俄罗斯股市延续回升趋势，俄乌冲突的影响逐渐减弱。在油价和粮价高企的背景下，财政增长迅速。俄罗斯1-4月财政盈余超过1.1万亿卢布，折合958亿美元，是去年同期的3倍多，创28年来纪录。俄罗斯在经济战中逐渐扭转劣势。美国总统拜登近期表示“将允许俄罗斯石油以低于市场价的价格继续出口”。上周，俄罗斯RTX指数上涨5.48%。

1.4 大宗商品：国际油价上涨，农产品价格暴跌

上周，国际原油再次暴涨，冲高至120美元/桶。上周五，WTI原油期货价格最终报收120.26美元,上涨4.5%，布伦特原油报收121.27，上涨5%。国际油价再度暴涨的原因是6月3日欧盟通过了第六轮对俄制裁计划，其中包括石油禁运。欧盟将在6个月内停止购买俄罗斯海运原油，这占欧盟进口俄原油的三分之二，并在8个月内停止购买俄石油产品。到2022年底，欧盟从俄罗斯进口的石油将减少90%。但是，我们认为，欧盟对俄罗斯能源依赖严重，且现在欧洲面临历史性通胀，这一制裁计划最后持续的力度和时间还是令人怀疑，最后很可能以国际转运的方式完成石油在全球范围内的重新调配。

美国石油制裁减弱，OPEC增加供应，下半年石油需求增速放缓，油价终将回落。6月1日，美国总统拜登表示，可以允许俄罗斯以低于市场的价格出口石油。6月2日，OPEC+部长会议同意7月和8月均增产64.8万桶/日，目前增产幅度为43.2万桶/日，将其石油供应增加幅度扩大约50%，超出市场预期。我们认为，由于全球经济整体疲软且各国央行普遍紧缩货币，下半年石油需求增速或将放缓，因此国际油价将在下半年逐渐回落。

上周，铜价基本维持稳定，小幅上涨0.3%。铜价小幅上涨的原因可能是复工复产后需求突然回升。但从中长期来看，在《六月大类资产配置月报》中，我们认为，铜产量回升将推动价格下跌。

农产品价格在上周大幅回落，符合我们的预期。在《粮食减产影响可控，国际粮价正在见顶》的专题报告中，我们认为，本轮粮食危机的根源不是俄乌冲突受阻造成的农作物减产，而是限制出口和运输受阻形成的供应压力。5月12日，欧盟计划通过铁路、公路、内河航运的方式将囤积在乌克兰的2000多万吨粮食年运出。5月16日，联合国秘书长古特雷斯正在协调俄罗斯恢复黑海航运，允许乌克兰粮食出口。5月31日，俄外长表示“若乌方解决其领海内水雷问题 俄海军将保证粮食运输船畅通无阻”。6月3日，俄总统普京表态，“俄方不会阻止乌粮食外运且俄罗斯将增加小麦出口”。粮食运输通道恢复正常或将缓解农产品供应问题，国际粮价见顶后开始回落。

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上周重要事件点评

2.1 近期重要政策密集出台

自5月23日国常会发布6方面33项举措，全国各部门积极出台若干执行层面的重要政策，重点聚焦财政、金融政策发力、刺激消费投资。人民银行6月2日召开了新闻发布会，解读国务院常务会议部署有关扎实稳住经济的金融政策。明确接下来将靠前发力，适当加力，继续加大稳健货币政策实施力度。

我们将近期重要政策举措进行汇总以供投资者参考，执行层面主要涵盖汽车消费、专项债使用、减税退税、货币政策等方面内容。

2.2 政策实施效果当周观察

疫情方面，北京、上海封控均有放松，出行量较上周明显提高。5月28日北京房山区、顺义区由居家办公调整为正常上班、5月30日朝阳区宣布除封控区和管控区外，由居家办公调整为正常上班。6月3日当周北京日均地铁客运量139.9万人，较5月27日当周回升64.3%。
6月1日起上海起取消企业复工复产“白名单”制，6月前两日，上海日均地铁客运量285.4万人，较三、四月份大为好转。但相较于去年6月份上海日均地铁客运量的1036.9万人，当前数据仍有较大差距，预示全面复工复产仍需时间。

汽车销售方面，各地刺激消费政策频出，疫情好转催化，乘用车消费降幅收窄。早在4月13日召开的国务院常务会议部署促进消费的政策举措，提出鼓励汽车、家电等大宗消费，各地不得新增汽车限购措施，已实施限购的逐步增加增量指标；支持新能源汽车消费。5月份疫情初步好转，汽车销量也有反弹。5月22日当周，乘用车日均销量为42342辆，较5月15日当周环比上升43.3%。5月份日均销量同比较4月份降幅也有明显缩窄。

5月份郑州市、深圳市、湖北、山东等多地发放汽车消费券，叠加车购税减免6月1日生效，6月份汽车销售有望加快回暖。

2.2 房地产市场5月份大概率将触底反弹

5月份中央明确稳楼市信号，央行一周之内两次出手：下调首套房贷利率下限20BP、5年期LPR降息15BP，为房贷“减压”。地方层面，根据我们的不完全统计，5月以来，哈尔滨、长沙、合肥、成都、武汉经开区、东莞、苏州等多个二线城市出台楼市新政，放开或调整限购及限售政策，地产放松政策逐渐从三、四线城市蔓延到一、二线城市，放松力度也不断提高。叠加当前疫情防控形势稳步向好，房地产放松政策对需求端有一定的提振作用。

6月2日央行在新闻发布会上透露关于房地产政策，人民银行将继续坚持“房住不炒”定位，按照探索新发展模式的要求，因城施策实施好差别化住房信贷政策，更好满足购房者的合理住房需求，稳妥实施好房地产金融审慎管理制度，加快完善住房租赁金融政策体系，促进房地产市场平稳健康发展。

从高频数据来看，五月份30大中城市商品房销售面积单月同比为-52.98%，较4月份的-61.73%已经明显缩窄，照此趋势，5月份商品房销售面积累计增速可能将触底回弹。我们认为房地产政策放松力度与广度都仍有空间，尤其是一线二线城市。

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近期观点重述

3.1 关键经济指标预测

3.2 关键政策预期

（1）美国货币政策：3月份加息25BP、5月份加息50BP均已兑现我们预期，预计全年累计可能加息475BP。
（2）国内货币政策：为促使房地产市场回暖，国内降息加快，预计6月份可能继续降息降准。
（3）二季度美元兑人民币或仍存在一定的贬值压力，同时美元出现阶段性顶部。
（4）完成5.5%GDP目标需要放松房地产政策和货币政策。5月份首套房贷利率下限下调20BP、5年期LPR下调15BP，多地持续“因城施策“放松房地产政策，与我们的预期相符。

3.3 上周重要报告汇总

3.4 长城证券大类资产配置指数走势

6月2日，长城证券大类资产配置指数为128.34（2022年1月4日作为100）
主要策略：原油空头10%，权益空头40%，铜空头15%，黄金空头10%，十年期国债多头25%。（具体请参考《六月大类资产配置月报》）

上周，国内油价和国际油价变动方向相反。上周周内，原油指数一路上涨，直到6月2日，匈牙利反对欧盟对俄罗斯石油的制裁计划，因此国内原油指数在周四当天下跌2.78%，回吐周内涨幅。但是6月3日，欧盟宣布通过了第六轮制裁计划，其中包括对俄石油制裁的措施。国内市场因为端午假期而休市，信息没有反应在价格上，出现了国内油价和国际油价涨跌方向相反的异常现象。随着周一开盘，国内原油指数将大幅上涨，修复与国际油价的差异。上周，全球油价总体仍保持上涨，所以我们在六月大类资产配置月报中下调原油空头头寸。

上周，随着制造业复工复产，铜需求有所回升，导致价格微弱上涨。黄金方面，由于上周美元走强，造成黄金承压下行。权益方面，随着各地政府发布消费补贴和促进经济措施，国内股市在强有力的政策刺激下回升。国债方面，股市上涨造成债市承压，同时国内经济恢复，社融有望回升，信贷需求回暖导致利率上行，国债期货小幅收跌。

风险提示 

国内宏观经济政策不及预期；国企改革不及预期；货币政策超预期；新冠疫情再次爆发。

证券研究报告：《中国疫情消退，刺激效果初步显现——20220606周报》对外发布时间：2022年6月6日报告发布机构：长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师：蒋飞S1070521080001  [e-mail]，李相龙S1070522040001  [e-mail].

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