【长城宏观】中国疫情消退，美国制造业反弹——美国5月PMI点评
核心观点
结论
5月美国制造业PMI指数小幅反弹。美国制造业新订单、产出、供应链和原材料库存在经历前两个月的大幅回落后短暂好转。但劳动力市场的矛盾逐渐突显，表现在失业率低而职位空缺率高的异常现象。美联储6月开始缩表并可能继续加息50bp，美国需求逐渐降温，消费加快向正常化回归。中国复工复产将利好美国制造业，我们认为，6月PMI制造业将微弱波动，基本持平，长期看仍处在回落趋势。
数据
美国5月制造业PMI指数56.1%，较4月的55.4%回升0.7个百分点，但仍为2020年10月后的第二低值，制造业仍处于回落趋势。其中，就业指数49.6%，较上月降低1.3个百分点。新订单指数55.1%，上升1.6个百分点。产出指数54.2%，上升0.6个百分点。供应商交付指数65.7%，降低1.5个百分点，供应链问题稍微好转。原材料库存55.9%，较上月上涨4.3个百分点。
要点
5月，美国制造业PMI指数阶段性反弹，但美国制造业仍处在需求旺盛，供应受限的环境之中。美国制造业阶段性反弹的原因如下：第一，新订单和新出口订单在3月、4月大幅回落之后小幅反弹。第二，供应商交付效率有所好转，促使原材料库存增加。但美国制造业PMI就业指数跌破50%，劳动力市场存在结构性问题。
当前，美国劳动力市场结构性失业和摩擦性失业加剧，导致劳动力市场供给和企业需求无法匹配。失业率低而职位空缺率高的异常现象反映了美国目前劳动力市场的矛盾。主要问题在于疫情后中老年工作者主动永久退出劳动力市场的增速高于疫情前，但新增劳动力无法填补空缺出的职位，就业市场的供给和企业的需求无法匹配。
我们认为，美国6月制造业PMI可能会继续小幅调整，基本持平。主要原因是中国复工复产和消费回升有利于美国新订单增长，恢复出口有利于缓解供应链压力。美国库存订单仍较多，短期内将继续支撑产出增长。阶段性反弹不改变我们对于美国制造业处在回落趋势之中的判断。随着美联储加息缩表，美国消费增速加快向正常化回归，美国下半年制造业将延续回落趋势。
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美国制造业PMI暂时反弹
1.1 美国5月制造业PMI反弹
美国5月制造业PMI指数56.1%，较4月的55.4%回升0.7个百分点，但仍为2020年10月后的第二低值，制造业仍处于回落趋势。美国5月制造业PMI预期值为54.5%，美国制造业没有如市场预期的那样继续回落。美国制造业仍处在需求旺盛，供应受限的环境之中。美国制造业反弹的原因如下：第一，新订单和新出口订单在3月、4月大幅回落之后小幅反弹。第二，供应商交付效率有所好转，促使原材料库存增加。但是美国就业市场供需不匹配，主要表现在失业率低，但职位空缺率高。就业是居民中长期消费的保障，美国经济的隐患依然存在。
新订单、产出、供应链和原材料库存指标在3月和4月大幅回落后暂时回暖。从需求来看，新订单指数55.1%，较4月回升1.6个百分点，新出口订单指数52.9%，较4月回升0.2个百分点，内需外需均回暖，但需求增长较大程度还是来自于美国内需。供应商交付指数65.7%，降低1.5个百分点，交付时长变短，供应链有所好转。供应链好转带动原材料库存指数回升到55.9%，较4月上涨4.3个百分点，拉动PMI上涨0.86个百分点，是5月美国制造业回暖最重要的因素。
1.2 中国疫情影响美国进口
受中国疫情影响，4月中国海外订单减少，5月美国制造业进口指数跌至48.7%。疫情发生后，中国海外订单大量取消或转移，4月中国制造业PMI出口订单指数回落至41.6%，是2020年6月至今23个月以来中国出口订单指数最低值。中国船运货物到美国西海岸需要大约17天，到美国东海岸需要大约26天。因此，中国4月海外订单的减少造成美国5月进口指数的降低。随着中国5月出口订单指数回升至46.2%，6月美国制造业进口指数或将重回50%以上。
1.3 供应链问题依然严峻
美国供应链短暂好转，但仍为严峻。美国5月供应商交付指数65.7%，较4月有所好转，但仍处在高位。根据美国纽约联储的全球供应链压力指数，4月全球供应链压力突然回升，主要是受到中国疫情的影响。随着中国逐渐复工复产，全球供应压力有望回落。但需要指出，即使中国出口恢复正常，全球供应链仍受俄乌冲突、贸易制裁等不利因素影响。美国供应商效率存在再度恶化的可能。
中美运价指数反映运输需求回升，国际贸易有所回暖，但是否能缓解美国供应链问题还需观察。从高频数据来看，5月中国至美国运输价格快速增长，表明国内疫情影响逐渐减弱，中美运输需求快速回升，国际贸易稍有回暖。但不能仅此判断供应危机缓解。因为，5月中国八大枢纽港口外贸集装箱同比增速4.45%，低于2月的5.1%，也低于2021年的月平均水平8.26%。中美贸易回暖还需进一步观察，供应链问题仍将继续困扰美国制造业增长。
1.4 美国制造业就业跌破50%
美国制造业就业指数时隔9个月再次跌破50%，主要问题在于劳动力市场供给和企业需求无法匹配。2022年3月，美国失业率降低至3.6%，是疫情后的最低值，但职位空缺率却达到7.1%，追平了疫情后的最高值。失业率低而职位空缺率高的异常现象反映了美国目前劳动力市场的问题。由于疫情后，很多中老年劳动力选择永久退出劳动力市场，美国自愿离职人数增速高于疫情前。中老年劳动力的职业技能和培训年限优于新增劳动力，因此新增劳动力无法填补中老年离职后产生的职位空缺，美国职位空缺率追平历史最高。随着美联储货币紧缩，劳动力需求减少，美国失业率或将反弹。
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美国6月制造业PMI展望
中国复工复产，有利于美国新订单增长和材料供应，但美国经济整体下行压力大，预计美国6月制造业PMI将继续小幅调整，基本持平。从好转的方面来看，随着中国恢复出口，美国供应链压力能够有所缓解。俄乌冲突的影响逐渐减弱，外需或将有所修复。从不利的方面来看，美国个人消费增速继续回落，消费向正常化回归。美国经济预期下行，影响消费和投资信心。美联储6月开始缩表并且继续加息50bp，紧缩货币导致需求降温。综合分析，我们认为美国制造业PMI在6月可能与5月基本持平。
风险提示
俄乌局势恶化、国际大宗商品价格波动、美联储超预期加息、信用事件集中爆发。
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