【长城宏观】6月份社消零售同比可能回正——20220620周报
核心观点
上周市场回顾：
（1）汇率方面，美元继续走强，人民币维持稳定。（2）债市方面，中债美债收益率均有上升（3）股市方面，欧美股市暴跌，A股继续回暖。（4）大宗商品方面，国际油价暴跌，农产品价格大幅下跌。
上周重要事件点评：
（1）消费复苏或正在提速。6月份前半月，居民出行好转，京沪地铁客运量恢复至往年一半水平，物流保供保畅持续见效，京东“618”销售额同比增长超10%，我们维持《20220610下半年经济数据展望》的观点，6月份社零同比可能回正。（2）房地产销售市场缓步回升。6月3日、10日、17日当周30大中城市商品房成交面积同比降幅依然在延续5月份的缩窄趋势。虽房地产销售初步好转，但房地产开发投资额仍在持续下滑，商品房市场的萎缩可能影响水泥、钢铁市场需求。6月以来，放松房地产政策继续出台，地产放松政策正在从三四线城市蔓延到一二线城市，与我们的预期较为符合。（3）俄罗斯暂停向法国公司供应天然气。俄罗斯中断供应，一方面原因可能是法国拒绝以卢布支付天然气，另一方面可能是俄罗斯对于欧盟第六轮经济制裁的回应。俄罗斯切断天然气供应，将会导致欧盟能源价格进一步上涨，推动通胀上行。欧央行7月加息压力可能更强，预计有可能放弃稳步加息节奏，直接大幅度加息。
近期观点重述：
（1）美国货币政策：3月份加息25BP、5月份加息50BP均已兑现我们预期，预计全年累计可能加息475BP；（2）为促使房地产市场回暖，国内降息加快，预计二季度还可能继续降息降准；（3）二季度美元兑人民币或仍存在一定的贬值压力，美元前期阶段性顶部已过，当前再次上涨；（4）完成5.5%GDP目标需要放松房地产政策和货币政策。5月份首套房贷利率下限下调20BP、5年期LPR下调15BP，多地持续“因城施策”放松房地产政策，与我们的预期相符。
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上周市场数据回顾
1.1汇市：美元继续走强，人民币基本维持稳定
上周美元继续走强，从6月10日的104.18小幅上涨至6月17日的104.65，涨幅0.45%。6月16日，美联储加息75bp，创造自1994年11月以来的最大加息幅度。6月13日，CME联储观察工具预计美联储加息75bp概率超过加息50bp概率，美元指数当日突破105，达到105.21。在上周周报中，我们认为，在美联储大幅加息预期越来越强烈的影响下，美元指数可能突破104.77的阶段性顶部。美元指数符合我们预期。我们预计，美联储7月仍将加息75bp，短期内美国指数将继续走强。
美元兑人民币基本维持稳定。上周，人民币先跌后涨，最终收于6.69，较6月10日小幅升值。美联储大幅加息后，人民币相对美元微弱贬值，而后人民币开始升值。近一段时间，人民币会受到中美货币政策分化和中美经济趋势分化的双重影响。中国货币宽松，美国加息缩表形成人民币贬值压力，但中国经济复苏，美国经济面临衰退风险会促使人民币升值。两种力量共同作用下，人民币近期将维持稳定。
1.2债市：中美债收益率均上升
上周，中美债收益率均上升，美债收益率涨幅强于中债收益率。中债方面，周内两年期中债收益率先涨后跌，最终6月17日以2.29%收盘，略高于6月10日的2.28%。中债十年期收益率收于2.77%，涨幅同样为0.01%，中债10-2年期利差仍为48bp。美债方面，两年期美债收益率上涨11bp至3.17%，十年期美债收益率上涨20bp至3.25%，10-2Y的期限利差为8BP。中美债十年期利差倒挂扩大至-48bp，两年期利差倒挂扩大至-88bp，继上周后，中美利差倒挂幅度再创新高。
上周，中国短期利率小幅下调，美国短期利率大幅上涨。中国6月期SHIBOR利率从2.15%小幅下调至2.14%。美国6月期LIBOR从2.31%大幅上涨至2.78%。受到美联储超预期加息影响，美国短期利率上升幅度明显。上上周，中美短期利率自2009年后再次出现倒挂。上周，中美短期利率利差-64bp，倒挂幅度为近五年最高。
上周，国际原油暴跌，从120美元/桶直接下跌至110美元/桶。6月17日，WTI原油收于108.88美元/桶，较6月10日120.49美元/桶，暴跌9.6%，布伦特原油收于113.45，下跌6.9%。我们认为，美联储超预期加息和欧央行7月开启缩表会引发全球央行加息潮，经济衰退风险增强，原油需求可能出现回落，在俄罗斯产量没有减少，欧佩克国家稳步增产的情况下，国际油价走势或将反转。
上周，LME铜收于8949美元/吨，大幅下跌5.2%。对于铜价，我们的观点始终是铜产量回升较快，推动铜价下跌。在中国上半年疫情结束后，铜需求出现暂时性大幅上升，导致价格上涨。一旦铜需求回复至稳步增长状态，产量大于需求的情况会推动铜价回落。
农产品价格方面，小麦、玉米、大豆价格仍处在大幅震荡行情，在上上周反弹之后，上周再次大幅下跌。上周，大豆期货价格下跌2.41%，玉米期货价格下跌5.51%，小麦期货价格下跌3.57%，跌幅基本回吐了上上周的涨幅。我们认为，局部冲突和新闻可能带来情绪上的恐慌，导致农产品价格反弹，但全球粮食供需仍处于平衡，价格正在见顶，下半年将处于回落趋势。
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上周重要事件点评
2.1消费复苏或正在提速
6月份上海复工复产稳步推进，北京疫情也得到较好控制，6月17日当周两市日均地铁客运量分别为501万和368万人次，基本恢复至正常时期半数水平。随着重点城市居民出行半径的扩大，线下零售、餐饮等行业有望逐渐复苏。5月份社消零售同比-6.7%，比4月份回升4.4个百分点，这一回升力度略慢于2020年3月至4月。6月份重点城市全面复工复产，各地发放的消费券、消费补贴等刺激效果可能将显现。
6月份全国物流保通保畅效果明显，铁路货运持续高位运行、高速公路货运通车量持续好转。交通运输部数据显示，6月17日国家铁路货运继续保持高位运行，运输货物1098.6万吨，比6月1日增长0.97%；全国高速公路货车通行759.44万辆，比6月1日增长2.8%；邮政快递投递量约3.33亿件，比6月1日增长7.4%，国内供应链韧性较强。从今年京东官方透露的“618”销售数据来看，今年截止到6月18日晚23:59，累计下单金额超3793亿，比去年的3438亿元同比上涨10.3%。结合“618”销售的不俗表现，加之供应链与居民出行的持续恢复，我们维持在《20220610下半年经济数据展望》中的判断，预计6月份社会消费品零售总额同比可能回正。
2.2房地产销售市场逐步回升
进入6月份，商品房销售缓步回升。6月3日、10日、17日当周30大中城市商品房成交面积分别为223、228和235万平方米，同比降幅依然在延续5月份的缩窄趋势。虽然房地产销售初步好转，但房地产开发投资额仍在持续下滑。5月份房地产开发投资额同比-4%，降幅扩大。因此商品房销售需要加快复苏，否则水泥钢铁价格可能会进入明显的下跌趋势。
6月以来，一方面受季节性因素影响，另一方面可能受商品房市场的萎缩影响，水泥市场需求走弱，价格出现趋势性下跌。水泥价格环比下滑速度已有加快迹象，6月12日当周环比下跌2%，且据中国水泥网数据显示，今年水泥库位和熟料库位从3月中旬以来持续攀升，目前已达近一年高位。另外螺纹钢、线材等建筑材料价格也有回落，且库存处于近一年较高水平。
我们在《5月份经济数据点评》中提出，本轮经济复苏的关键是消费的复苏程度，下一阶段刺激消费以及房地产放松政策仍有空间。6月以来，放松房地产政策继续出台，根据我们的不完全统计，合肥、青岛、南京、杭州等多个二线城市新出台楼市政策，通过公积金首付降低或贷款额度增加等手段调控楼市；广州在6月1日也放松了限购，外地户籍家庭购房允许社保断缴3个月。地产放松政策正在从三四线城市蔓延到一二线城市，与我们的预期较为符合。
6月17日，法国天然气输送系统运营商GRTgaz表示，自6月15日以来，法国没有通过德国管道从俄罗斯获得任何天然气。俄罗斯中断供应，一方面原因可能是法国拒绝以卢布支付天然气，另一方面可能是俄罗斯对于欧盟第六轮经济制裁的回应。俄罗斯切断天然气供应，将会导致欧盟能源价格进一步上涨，推动通胀上行。欧央行7月加息压力可能更强，预计有可能放弃稳步加息节奏，直接大幅度加息。
对于欧盟第六轮制裁中到年底将俄罗斯石油进口削减95%的计划，我们认为实现的难度较大。欧盟新的制裁措施将导致国际原油的套利货流发生变化。欧盟将增加从美国进口WTI原油，原来要输送到亚洲的西非油、北海油、巴西油将有一部分转运去欧洲，印度进口的俄罗斯原油也将提炼成品油后输送至欧盟。欧盟制裁计划将改变全球石油货流，运输成本较之前更高。但我们认为，随着四季度欧美经济衰退风险增加，原油需求或将减少，促使油价回落。
俄乌冲突至今，欧盟和美国均受到不同程度的影响，美国目前已逐渐实质性放松对俄制裁，转而开始处理国内通胀和经济问题。欧盟暂时维持对俄强硬态度，但是欧盟经济底气不足，维持制裁的难度较大。俄乌冲突对国际金融市场的影响逐渐消退，农产品和能源价格将回归到以供需关系主导的市场。因国际地缘政治导致的短期大幅冲击出现的频率将减少，下半年金融市场将更多受到欧美加息缩表力度和全球经济衰退风险的影响。
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近期观点重述
3.1关键经济指标预测
（1）美国货币政策：3月份加息25BP、5月份加息50BP均已兑现我们预期，预计全年累计可能加息475BP。
（2）国内货币政策：为促使房地产市场回暖，国内降息加快，预计6月份可能继续降息降准。
（3）二季度美元兑人民币或仍存在一定的贬值压力，美元前期阶段性顶部已经过去，当前再次上涨。
（4）完成5.5%GDP目标需要放松房地产政策和货币政策。5月份首套房贷利率下限下调20BP、5年期LPR下调15BP，多地持续“因城施策”放松房地产政策，与我们的预期相符。
3.4长城证券大类资产配置指数走势
6月17日，长城证券大类资产配置指数仍为121.3，与上周持平。（2022年1月4日作为100）
主要策略：原油空头10%，权益空头40%，铜空头15%，黄金空头10%，十年期国债多头25%。（具体请参考《六月大类资产配置月报》）
上周，国内原油指数大幅下跌3.89%，主要原因是全球经济面临衰退风险，国际油价暴跌导致国内原油指数下跌。沪铜下跌4.01%，铜价回落符合我们预期，随着短期需求冲击的消退，国内铜价或将继续回落。金价微弱上涨0.26%，十年期国债期货微弱下跌0.02%。上周，国内股市继续回暖，已经连续四周上涨，主要原因是上海北京有序复工复产，北京反弹疫情也受到控制，经济向好趋势基本形成。
风险提示
国内宏观经济政策不及预期；国企改革不及预期；货币政策超预期；新冠疫情再次爆发。
滑动查阅往期报告
数据、会议点评
美联储加息75bp比我们预想更快——美国6月加息点评
理清财政责任，构建长效机制——《关于进一步推进省以下财政体制改革工作》点评
疫情后经济复苏力度有多大？——下半年经济数据展望
美国通胀难言见顶——美国5月通胀数据点评
宽信用来了吗——5月金融数据点评
PPI同比的回落遇到挑战——5月份通胀数据点评
出口回升的原因？——5月份外贸数据点评
中国疫情消退，美国制造业反弹——美国5月PMI点评加快质量提升，提振市场信心——《提高央企控股上市公司质量工作方案》点评
复工复产效果如何？——5月PMI点评政策有针对，实施盼效果——5.23国常会点评
稳楼市信号再明确——5 月LPR降息点评
收入下降原因几何？——4月份财政数据点评风物长宜放眼量——4月份经济数据点评
疫情冲击后，房地产政策重要放松政策出台——4月金融数据及房地产差别化政策点评美国通胀或将继续维持在8%以上——美国4月通胀数据点评
通胀压力仍然不大——4月份通胀数据点评供应链阻滞，出口增速大幅下滑——4月份外贸数据点评
美国制造业指标普遍恶化——美国4月PMI点评
目标不变，努力实现——4月政治局会议点评
疫情冲击加重，政策呵护信心——4月PMI点评
减缓贬值速度——外汇降准点评
增速下降的收入、加快的支出——一季度财政数据点评
通胀创新高，美联储委员强化紧缩预期——美联储5月FOMC会议前瞻疫情冲击经济，期待地产回升——一季度经济数据点评二季度或再降准一次——2022年4月央行降准点评实现双循环下新发展格局的抓手——《关于加快建设全国统一大市场的意见》点评欧美通胀继续上行，加快货币紧缩步伐——欧美3月份通胀数据点评疫情扰动，四月出口仍不乐观——3月份外贸数据点评信贷扩张效果仍待观察——3月份金融数据点评需求冷、成本热，物价暂稳——3月份通胀数据点评俄乌冲突导致新出口订单增速放缓——美国3月PMI点评俄乌冲突导致欧洲PMI回落——欧洲3月PMI点评疫情反扑，制造业再次收缩——3月PMI点评
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