【长城宏观】美联储加息75bp比我们预想更快——美国6月加息点评
核心观点
要点
美联储6月议息会议大幅加息75bp，将基准利率上调至1.50%-1.75%，加息幅度为1994年11月以来最大。5月会议后，美联储6月加息75bp的概率最低时仅为2.09%。现在美国加息提速比市场预想的更快，主要原因是美国通胀在3月和5月创造40年来新高，并且还存在继续向上突破的可能。我们认为，美联储7月仍将继续加息75bp，年底或将基准利率提升至4.75%-5%。
缩表方面，美联储仍按照5月会议计划执行，6月缩减475亿美元，逐渐提升至每月950亿美元。经济方面，美联储大幅下调经济增速预期，上调通胀预期，美国或将进入“滞胀”。美联储大幅下调经济增速预期至1.7%。PCE同比预测上调至5.2%。美国或将进入“滞胀”，这符合我们在《美国3月加息点评》中的观点。
美国通胀是结构性问题，货币政策持续紧缩才能抑制物价上涨趋势。相较于美联储官员讲话，根据通胀数据预测加息路径更为准确，因为美联储也可能存在误判的时候，我们预测，美国通胀年底只会回落至6.7%，因此加息75bp只是开始，想要控制通胀，美联储必须持续保持较强的紧缩力度。CME联储观察逐步上调加息预期，一点点接近我们在3月时的预测。
美联储声明释放出经济衰退和强硬加息的信号。在6月会议声明中，美联储删除了“委员会预计通胀将回到 2% 的目标，劳动力市场将保持强劲”的表述，新增了“委员会坚决承诺（strongly commit）将通胀率恢复到 2% 的目标”。
由于单月加息75bp比我们的预计早一个月来临，我们对美联储加息路径进行一点修正，美联储将于7月继续加息75bp，9月和11月分别加息75bp，12月加息100bp，年底联邦基金利率预期仍维持在4.75%-5%。
1
美联储超预期加息75bp
6月16日，美联储大幅加息75bp，将基准利率上调至1.50%-1.75%，加息幅度为1994年11月以来最大。自3月、5月分别加息25bp，50bp后，美联储6月加息75bp，再次提升加息幅度。5月议息会议后，美联储主席鲍威尔讲话表示“暂时排除加息75bp的可能”，5月31日，根据CME美联观察工具，6月加息75bp的概率仅为2.09%，直到6月13日加息75bp的概率也仅为34.56%。美联储加息75bp远超市场普遍预期。
7月美联储或将继续加息75bp，8月观察加息效果，9月继续大幅加息。我们在4月1日的《二季度宏观经济报告》中预测美联储加息路径为3月25bp，5月和6月分别加息50bp，7月和9月加息75bp。现在美国加息提速比我们预想的更快，主要原因是美国通胀在3月和5月创造40年来新高，并且还存在继续向上突破的可能。我们认为，美联储7月仍将继续加息75bp，年底或将基准利率提升至4.5%-5%。
美联储缩表计划仍按照5月会议执行，6月缩减475亿美元，逐渐提升至每月950亿美元。美联储提升了加息幅度，但缩表进度仍按照原计划执行。美联储6月开始缩表。国债缩减将从每月300亿美元开始，三个月后将增加到600亿美元。住房贷款抵押证券的缩减将从每月175亿美元开始，三个月后增加到350亿美元。按照计划缩表，2022年底，美联储资产将降至8.42万亿美元，同比-3.97%，大约相当于加息40bp，2023年底降至7.28万亿美元，同比-13.53%，大约相当于加息135bp。
美联储大幅下调经济增速预期，上调通胀预期，美国或将进入“滞胀”。在3月会议时，美联储预测2022年美国经济增速为2.8%。6月会议，美联储大幅下调经济增速预期至1.7%。美联储对2022年PCE同比预测也从4.3%上调至5.2%。经济增速下滑至2%以下，通胀继续处在高位，美国或将进入“滞胀”，这符合我们在《美国3月加息点评》中的观点。随着美国经济衰退，需求减少，石油需求降低，通胀可能有所缓解。
2
美国通胀顽固，需要持续紧缩货币
美国通胀是结构性问题，货币政策持续紧缩才能抑制物价上涨趋势。美国本轮通胀是货币过度宽松和供应链危机共同导致，俄乌冲突只是短期影响因素。美国当前仍处在需求旺盛，供给不足的经济格局之中。美国通胀是结构性问题，非常顽固。首先，房租会继续支撑CPI上行，因为等价房租和房价挂钩，加息也难以抑制。其次，美国CPI商品和服务价格的回落，主要是能源价格上涨挤压了消费需求，一旦通胀增速放缓，需求回升会拉动物价反弹。然后，能源和农产品价格在3季度仍将处于高位，推动CPI能源和食品上行。最后，美国工资-通胀螺旋上涨的势头未被打破，按照以往规律，只有基准利率达到5%左右，工资增速才可能放缓。
美联储加息提速的背后是通胀环比增速过高。2022年3月，美国CPI环比增长1.3%，美联储开启加息周期。5月美国CPI环比增长1.1%，美联储6月超预期加息75bp。我们认为，相较于美联储官员讲话，根据通胀数据预测加息路径更为准确。因为美联储也可能存在误判的时候，在去年底，我们就认为美联储应尽早加息，但美国直到3月才开始缓慢加息，导致通胀趋于失控。我们预测，美国通胀年底只会回落至6.7%，因此加息75bp只是开始，想要控制通胀，美联储必须持续保持较强的紧缩力度。
CME联储观察逐步上调加息预期，一点点接近我们在3月时的预测。按照3月CME隐含利率显示，市场预期美联储年底利率为2%。但我们在3月预测美联储将加息475bp，年底利率提升至4.75%-5%。随着美国通胀不断上行，美联储加息力度不断增强，按照CME加息概率预测的加息路径一点点接近我们的预测。目前，2022年底美国联邦基金利率达到4.25%的概率已经上升至38.8%，达到4.5%的概率上升至33.2%。
3
美联储释放出的信号
美联储声明释放出经济衰退和强硬加息的信号。在6月会议声明中，美联储删除了“委员会预计通胀将回到 2% 的目标，劳动力市场将保持强劲”的表述，新增了“委员会坚决承诺（strongly
commit）将通胀率恢复到 2% 的目标”。这说明，第一，美国通胀回归到2%的目标需要的时间可能超出预期，通胀可能在长期一段时间内偏离目标。第二，美国失业率或将随着货币紧缩而反弹。美国目前失业率低，而职位空缺率高表明就业市场存在结构性矛盾。第三，美联储强硬加息的态度已经非常明显，不会因为经济问题而影响加息节奏。
美国经济已经位于悬崖之上，经济软着陆和控制通胀无法兼顾，美联储将其目标回归本职。市场对美联储加息最大的担忧是激进加息或将导致美国经济衰退，因此低估了美联储加息的力度。美国经济衰退是货币政策无法改变的趋势。美联储的首要政策目标是通胀和就业，其次才是经济。目前，美国通胀高，失业率低，在无法兼顾经济的时候，美联储将其目标回归本职。
由于单月加息75bp比我们的预计早一个月来临，我们对美联储加息路径进行一点修正，美联储将于7月继续加息75bp，9月和11月分别加息75bp，12月加息100bp，年底联邦基金利率预期仍维持在5%。
国际大宗商品价格波动、美联储超预期加息、信用事件集中爆发、俄乌战争演化不确定。
滑动查阅往期报告
数据、会议点评
美国通胀难言见顶——美国5月通胀数据点评
宽信用来了吗——5月金融数据点评
PPI同比的回落遇到挑战——5月份通胀数据点评
出口回升的原因？——5月份外贸数据点评
中国疫情消退，美国制造业反弹——美国5月PMI点评加快质量提升，提振市场信心——《提高央企控股上市公司质量工作方案》点评
复工复产效果如何？——5月PMI点评政策有针对，实施盼效果——5.23国常会点评
稳楼市信号再明确——5 月LPR降息点评
收入下降原因几何？——4月份财政数据点评风物长宜放眼量——4月份经济数据点评
疫情冲击后，房地产政策重要放松政策出台——4月金融数据及房地产差别化政策点评美国通胀或将继续维持在8%以上——美国4月通胀数据点评
通胀压力仍然不大——4月份通胀数据点评供应链阻滞，出口增速大幅下滑——4月份外贸数据点评
美国制造业指标普遍恶化——美国4月PMI点评
目标不变，努力实现——4月政治局会议点评
疫情冲击加重，政策呵护信心——4月PMI点评
减缓贬值速度——外汇降准点评
增速下降的收入、加快的支出——一季度财政数据点评
通胀创新高，美联储委员强化紧缩预期——美联储5月FOMC会议前瞻疫情冲击经济，期待地产回升——一季度经济数据点评二季度或再降准一次——2022年4月央行降准点评实现双循环下新发展格局的抓手——《关于加快建设全国统一大市场的意见》点评欧美通胀继续上行，加快货币紧缩步伐——欧美3月份通胀数据点评疫情扰动，四月出口仍不乐观——3月份外贸数据点评信贷扩张效果仍待观察——3月份金融数据点评需求冷、成本热，物价暂稳——3月份通胀数据点评俄乌冲突导致新出口订单增速放缓——美国3月PMI点评俄乌冲突导致欧洲PMI回落——欧洲3月PMI点评疫情反扑，制造业再次收缩——3月PMI点评
财政收支高增，卖地收入仍降——1-2月财政数据点评
美联储加息周期正式开启——美国3月份加息点评就地过年再发力，政策仍需再加码——1-2 月份经济数据点评
降息政策可期——2月份金融数据点评
通胀处低位，政策仍不变——2 月份通胀数据点评
俄乌战争或影响进出口——1-2 月份进出口数据点评
美国PMI或将受俄乌战争拖累——美国2月份PMI点评工业企业进入去库存阶段——1 月份通胀数据点评
信贷超预期但结构有待优化 ——1 月份金融数据点评
美联储三月加息即将落地——1月份议息会议点评国企改革：阶段性目标实现——“国企公司制改革成功”点评
从薇娅逃税被罚探索征税变革——金税四期上线点评
实质降息第一步——12月份经济数据点评信用增速暂时性回升——12月份金融数据点评
PPI同比顶部确立——12月份通胀数据点评
深化要素市场化改革，促高质量发展 ——《要素市场化配置综合改革试点总体方案》点评
降息周期开启——降息点评托而不举，期待改革——12月政治局会议和降准点评货币政策可适度加码——10月份经济数据点评继往开来，再创辉煌——十九届六中全会公报点评
社融增速难以回升——10月份金融数据点评或已见顶的剪刀差——10月份通胀数据点评保持韧性的出口，新高的贸易顺差——10月份外贸数据点评
调控政策或有微调——9月份经济数据点评
国企改革：阶段性目标实现
货币增速未如期反弹——9月份金融数据点评出口增速上升，贸易顺差继续扩大——9月份外贸数据点评
PMI指数进入较快下降通道——9月份PMI点评
央行积极应对房地产风险——三季度货币政策例会点评
“涨”的压力依然很大——8月份通胀数据点评
外需+疫情促出口反弹——8月份外贸数据点评财政空间正在“跨周期调节“——7月份财政数据点评明年初M1同比或负增长——7月份金融数据点评
经济如期放缓——7月份经济数据点评
周报、月报、季度报
【长城宏观】人民币汇率料将兑现我们预期——20220425周报【长城宏观】美联储加息力度可能增强——20220613周报
地产行业迎来较大利好——20220516周报四月份出口与社零不乐观——20220509周报人民币汇率料将兑现我们预期——20220425周报
美国消费增速向正常水平回归——20220418周报疫情影响超预期，政策放松再加码——20220411周报中美十年期国债利差继续缩窄——20220328周报金融委释放政策放松信号——20220321周报
稳增长需地产、货币政策发力——20220314周报
今年赤字率目标低于我们预期——20220307周报
欧美利率或快速上扬——20220221周报大类资产配置月报——二月月报预计今年或降息程度较大——20220124周报
基建投资启动了吗？——20220117周报美十年期利率年中或升破2.5%——20220110周报
中美经济或相向而行——一季度宏观经济报告信用收缩压力加大 ——20211227周报四季度GDP增速或低于4%——20211218周报在稳定的基础上搞改革——20211213周报
中央或定调明年改革突破点——12月份宏观经济报告
黄金价格或创新高——20211115周报降准条件或已具备——20211108周报美国十年期国债收益率年底或到2%——20211025周报
美国高通胀和中国房地产新动向——20211018周报
全球流动性预计进一步收紧——20211011周报
风险集中释放，系统风险可控——四季度宏观经济报告
预计8月份GDP增速跌破6%——20210917周报基建发力通胀难消——20210913 周报
对美股上涨仍持乐观态度——20210906 周报
市场突变缘起疫情美联储9月缩表概率不高——长城宏观20210816周报
年底前美国经济保持高景气——长城宏观20210809周报
专题报告
美联储加息进程到头了吗？——美联储加息专题报告
见微知著，从汽车消费洞察经济增长——宏观经济专题报告短期利率的再思考——宏观经济专题报告粮食减产影响可控，国际粮价正在见顶——国际农产品价格专题报告如何理解当前中国利率现状——宏观经济专题报告
国企拿地占比较高，各地土拍冷热不均——“首轮土拍”专题报告
近期日元为何快速贬值？——宏观经济研究*专题报告美国加息提速，海外风险加剧——二季度宏观经济报告市场的信心来自于改革的决心—宏观经济研究*专题报告
德国“债务刹车”对中国高质量发展的借鉴
如何理解当前社融增速?
俄罗斯受经济制裁对全球经济的影响—宏观经济研究*专题报告
任务重、压力大、能完成——2022政府工作报告解读
2022年政府债发行展望——宏观经济研究*专题报告
疫情、地方财政和中国经济
美联储应尽早加息 ——海外宏观专题报告
改革，与时间赛跑2022年经济政策的重心破旧立新，储粮过冬——2022年宏观经济展望从“六大体现”解析共同富裕——宏观经济研究*专题报告
特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的以上推送信息仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用以上推送中的任何信息。
因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。
免责声明
长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。
以上推送信息摘自长城证券已发布的研究报告，完整内容请以长城证券已发布的研究报告为准。
研究报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有研究报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对研究报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。研究报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，研究报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用研究报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有研究报告涉及的证券或进行证券交易，或向研究报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与研究报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。
长城证券版权所有并保留一切权利。