【长城宏观】美国通胀难言见顶——美国5月通胀数据点评
核心观点
结论
美国5月通胀再创新高，并且可能继续向上突破。能源价格再度上涨，拉动美国通胀上行。农产品价格暴涨的影响逐渐显现，但峰值还未出现。服务和消费需求增速回落，可能是物价高涨反噬需求导致，一旦物价增速放缓，需求仍将反弹。美国6月通胀可能继续上行。美联储加息力度也将随着通胀持续上行而增强。
数据
美国5月CPI同比8.6%，4月同比为8.3%，较4月再度上涨，高于预期的8.3%。CPI环比增速1.1%，较4月环比增速0.56%再度上升。
CPI房租同比5.45%，增长0.31个百分点；服务（不含能源、房租）同比2.43%，增长0.1个百分点；CPI商品（不含食物、能源）同比8.49%，继续下降1.25个百分点；CPI食物同比10.15%，增长0.77个百分点；CPI能源同比34.6%，大幅增长4.33个百分点。
要点
美国通胀增速在5月再度突破历史的主要原因是国际油价暴涨。我们认为，美国通胀仍将继续向上突破，主要原因是：第一，房租稳定增长垫定通胀上行的基础。第二，能源价格依然高企，短期内难以回落。第三，农产品暴涨影响的峰值还没出现在居民消费端。
美国通胀难言见顶。从短期因素看，国际油价再度暴涨，美国汽油零售价创历史新高。随着中国复工复产，需求增加，能源价格或将继续上涨。农产品价格增速远超CPI-食品，农产品价格暴涨的影响暂未完全传导至消费端，农产品价格对CPI-食品的影响峰值还未到来。
从影响通胀的中长期因素来看，美国通胀的根基较为顽固。第一，房租垫定通胀高企的基础，房价还将继续推动房租上涨。第二，美国商品消费增速回落是物价反噬需求的结果，一旦价格下降，物价仍将反弹。第三，工资-通胀螺旋上升的链条仍未打破，高通胀预期和高职业空缺率导致工资继续增长，推动通胀上行。
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美国5月再创新高
美国5月CPI同比8.6%，继3月8.5%后，再次创造1981年12月以来历史新高。美国5月CPI同比8.6%，高于预期的8.3%，较4月增长0.3个百分点。5月CPI环比增长1.1%，是2005年9月以来第二高增速，第一是2022年3月环比增长1.3%，美国通胀环比增速仍在高位。我们认为，美国通胀仍将继续向上突破，主要原因是：第一，房租稳定增长垫定通胀上行的基础。第二，能源价格依然高企，短期内难以回落。第三，农产品暴涨影响的峰值还没出现在居民消费端。
从通胀结构看，房租垫定通胀上行基础，能源拉动通胀创造新高。CPI房租贡献了1.78个百分点，较上月增加0.09个百分点，由于房价对房租的领先作用，房租垫定了通胀上行的基础。5月，国际油价再度暴涨，美国汽油零售价创历史新高，CPI能源同比34.6%，贡献了2.45个百分点，较上月增加0.35个百分点。CPI食物增速加快，部分显现出国际农产品价格暴涨对居民消费端的影响，但峰值还未出现。
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美国通胀短期难言见顶
国际油价再度暴涨，美国汽油零售价创历史新高。6月3日，欧盟通过第六轮对俄制裁，市场对原油的担忧情绪推动国际油价上涨。6月9日，美国WTI原油价格突破120美元/桶，达到122.11美元/桶。6月3日，美国汽油平均零售价达到创历史记录的4.98美元/加仑。疫情后，全球原油需求逐渐恢复，已经逐渐修复至长期增长趋势。目前美国经济过热，中国经济复苏导致原油需求旺盛。短期内，国际油价仍将处于高位。
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美国通胀根基顽固
从影响通胀的中长期因素来看，美国通胀的根基较为顽固。第一，房租垫定通胀高企的基础，房价还将继续推动房租上涨。第二，美国商品消费增速回落是物价反噬需求的结果，一旦价格下降，物价仍将反弹。第三，工资-通胀螺旋上升的链条仍未打破，高通胀预期和高职业空缺率导致工资继续增长，推动通胀上行。
美国房地产市场火热，CPI房租项稳定增长。2021年四季度，美国房价增速有所放缓，但2022年一季度房价增速反弹，且形成上扬趋势。根据房价对CPI--住房的领先，直到明年年中，房租都将持续攀升。2022年5月，CPI-住房同比增长5.45%，至明年4月，CPI-住房同比增速可能达到8.58%。2022年5月，房租占CPI权重达到32.29%，是权重最大的分项。美国CPI编制方法会给予增长较快的项目更高的权重，因此房租的权重会进一步增大，导致房租增长对CPI的推动作用更强。
商品消费增速回落，价格增速放缓，但不足以使通胀回落。5月CPI-商品同比8.49%，从2月开始物价增速持续回落。美国零售商销售额增速从3月开始明显回落。高通胀挤压了消费需求，但这种被动挤压导致的价格增速放缓不足以让通胀回落。因为不同于房租、食物和能源的硬性支出，商品的需求弹性大，物价暴涨会反噬需求，一旦价格下降或增速放缓，需求将重新反弹，价格再次上涨，这也是我们认为美国通胀顽固的原因之一。
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美国6月通胀或将继续向上突破
国际油价再度增长，农产品价格影响逐渐显现，美国6月通胀或将突破9%。从短期通胀因素看，能源和食品价格将在6月继续增长。从长期通胀因素看，房租在房价的引领下仍将稳定支撑通胀上行。服务和商品需求可能会受到物价影响而增速放缓，不过需求被动抑制和自然回落是两种截然不同的情况，被物价反噬的需求也会随着物价增速放缓而反弹。在上月，我们预计美国5月CPI同比8.1%，6月8.3%。5月实际通胀高于我们的预期。因此，我们认为美国6月通胀或将突破9%，达到9.2%左右。
美国通胀再创新高，并且可能继续上行。美联加息力度也将随之增强，我们认为，美联储6月加息50bp，7月和9月分别加息75bp，全年累计加息或将达到475bp。
俄乌局势恶化、国际大宗商品价格波动、美联储超预期加息、信用事件集中爆发。
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