【长城宏观】内需或将进入快速修复期 ——20220704周报
要点
上周市场回顾：
（1）汇率方面，美元指数走强，人民币维持稳定（2）债市方面，美债收益率下跌，中债两年期国债收益率下跌，十年期国债收益率上涨（3）股市方面，欧美股市普遍下跌，A股连续6周上涨（4）大宗商品方面，国际油价小幅反弹，农产品价格继续下跌
上周重要事件点评：
（1）三千亿政策性金融工具助力基建投资。今年上半年新增专项债累计可达3.4万亿，占全年新增专项债额度的93%，8月底前基本使用完毕，三季度前基建投资可能将维持较高增速，或能成为稳定宏观经济的重要抓手。新增的3000亿政策性金融、开放性金融工具作为阶段性举措，有利于基础设施建设实物工作量尽快形成。（2）北约峰会聚首，欧美三大央行共识。6月28日至30日，西方30国在西班牙首都马德里举行北约峰会，并邀请邀请日、韩两个亚洲两国。28日欧美三大央行行长承认，西方经济体先前所处的“低通胀”时代已完全成为过去时，现阶段的首要任务就是压低通胀。（3）猪价持续回升，6月CPI同比或小幅上升。6月份蔬菜水果上市量增加，蔬果价格较5月份均有小幅下降，猪肉价格继续回升。国内猪肉价格进入上涨周期，国际石油和农产品价格持续上涨的背景之下，国内物价存在一定的上涨压力。6月份国际油价与农产品价格见顶回落，猪肉价格上涨，6月份CPI同比可能比5月份小幅上升至2.4%左右。（4）内需或将进入快速修复期。6月份房地产销售明显回暖。30大中城市商品房成交面积环比上涨81%，同比-7.4%，降幅明显收窄。除房地产市场回暖，居民出行数据也在逐步好转。6月下旬百城拥堵延时指数明显超出往年水平，6月26日当周9城地铁日均客运量同比降幅明显收窄。6月份刺激政策效果逐步显现，房地产市场回暖，有望一定程度上拉动内需，随着下半年居民出行半径扩大，内需可能将进入快速修复期。
近期观点重述：
（1）美国货币政策：3月份加息25BP、5月份加息50BP均已兑现我们预期，6月份加息75BP略快于我们预期，预计全年累计可能加息475BP；（2）为促使房地产市场回暖，国内降息加快，预计下半年还可能继续降息降准；（3）下半年美元兑人民币或仍存在一定的贬值压力，美元前期阶段性顶部已过，当前再次上涨；（4）完成5.5%GDP目标需要放松房地产政策和货币政策。5月份首套房贷利率下限下调20BP、5年期LPR下调20BP，多地持续“因城施策”放松房地产政策，与我们的预期相符。
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上周市场数据回顾
上周美元指数走强，从6月24日的104.13上升至7月1日的105.13，涨幅0.96%。6月29日，欧美三大央行在会议中共同表示“现阶段首要任务就是压低通胀”。当日，美元指数重新冲上105点高位。自2002年12月后，美元指数接近20年都没有突破105点，但是今年已经四次站上105点关口，主要原因就是美联储大幅加息。我们认为，美联储7月仍将加息75bp。因为欧央行在紧缩货币政策始终慢于美联储，助长了美元的持续上涨。在欧央行加息进程赶上美联储或欧美经济进入衰退期之后，美元升值的进程才会结束。目前，美元还有最后一段升值路程。
美元兑人民币继续稳定在6.7。6月以来，人民币始终维持在6.7附近，美联储加息对人民币汇率的影响不大。我们认为，近期人民币受到中美货币政策分化和中美经济趋势分化的双重影响。中国货币宽松，美国加息缩表形成人民币贬值压力，但中国经济复苏，美国经济面临衰退风险会促使人民币升值。两种力量维持均衡，人民币近期仍将维持稳定。
1.2 债市：美债收益率下跌，中债两年期收益率下跌，十年期上涨
上周，美债收益率下跌，中债两年期收益率下跌，十年期上涨。中债方面，两年期中债收益率7月1日收于2.29%，较上周下跌2bp；十年期中债收益率收于2.82%，较上周上涨3bp，中债10-2年期利差为53bp。美债方面，6月30日，两年期美债收益率收于2.92%，下跌12bp；十年期美债收益率下跌15bp至2.98%，10-2Y的期限利差为6BP。中美债十年期利差倒挂收窄至-15bp，两年期利差倒挂收窄至-63bp。
上周，美国短期利率上行，中国短期利率不变。上周，中国6月期SHIBOR利率均维持在2.14%。美国6月期LIBOR从2.87%上涨至2.90%。美联储大幅加息的态度越来越明显，因此美国短期利率形成常态化上行。7月1日，中美短期利率利差-76bp，倒挂幅度继续扩大，连续创造自2007年11月后新高，反映了中美货币政策的差异。
1.3 股市：欧美股市普遍下跌，A股连续6周上涨
上周，欧美股市普遍下跌。道琼斯工业指数下跌1.28%，纳斯达克指数下跌4.13%，标普500指数下跌2.21%。今年上半年标普500指数下跌了20.6%，在有记录的上半年跌幅中排名第四，仅次于1932年、1962年和1970年，而这些年份美国均经历了经济危机。上半年纳斯达克指数下跌了29.5%，是1971年指数创立以来的最差表现。即使互联网泡沫破裂的2002年上半年也只下跌了25%。我们认为，美国经济衰退已成定局，只是“软着陆”和“硬着陆”的区别，美股已经进入熊市。
国内股市连续第六周回暖，上证指数上涨2.14%，深证成指上涨1.37%，创业板指上涨4.69%。国内股市回暖速度快于经济基本面，股市过快上涨存在透支基本面的可能性。上周，国内疫情重新反弹，多地均出现新冠确诊病例，这可能会导致经济复苏受影响，股市可能受到一定情绪上的影响。不过新增疫情大多都出现在三、四线城市，对国内整体经济复苏节奏的影响有限。
国际股市中，俄罗斯RTS指数上周大幅下跌9.78%，结束了之前连续上涨的行情。俄股暴跌的原因可能是，6月28日北约峰会前夕，土耳其同意支持芬兰和瑞典加入北约。之前土耳其一直是反对态度。北约秘书长表示，芬兰和瑞典将于7月5日签署加入北约议定书。俄罗斯的地缘政治再度恶化，市场恐慌情绪再起，俄股大幅下挫。
1.4 大宗商品：国际油价小幅反弹，农产品价格继续下跌
上周，国际油价小幅反弹。布伦特原油从6月24日的108.44美元/桶上涨至7月1日的111.45美元/桶，涨幅2.78%。7月1日，WTI原油收于108.46美元/桶，上涨1.31%。6月28日，土耳其同意芬兰和瑞典加入北约之后，国际局势紧张。市场担忧俄罗斯报复性减产，因此油价反弹。我们认为，国际油价将在下半年处于回落趋势，但三季度原油需求较高，回落可能较为缓慢，高油价还将持续一段时间。直到四季度欧美经济衰退，需求减弱之后，油价才将大幅回落。
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上周重要事件点评
2.1 三千亿政策性金融工具助力基建投资
6月29日召开的国常会议决定，通过政策性、开发性金融工具加大重大项目融资支持，规模共3000亿元，用于补充投资包括新型基础设施在内的重大项目资本金、但不超过全部资本金的50%，或为专项债项目资本金搭桥。7月1日，央行有关司局负责人透露，3000亿元将重点投向三类项目：一是五大基础设施重点领域，分别为交通水利能源等网络型基础设施、信息科技物流等产业升级基础设施、地下管廊等城市基础设施、高标准农田等农业农村基础设施、国家安全基础设施。二是重大科技创新等领域。三是其他可由地方政府专项债券投资的项目。
同花顺数据显示，今年6月份专项债迎来高达14912.78亿元的总发行量，新增专项债或将达到1.35万亿左右。上半年新增专项债累计可达3.4万亿，占全年新增专项债额度的93%，今年新增专项债券可在6月底前基本发行完毕，8月底前基本使用完毕，三季度前基建投资可能将维持较高增速，或能成为稳定宏观经济的重要抓手。当前新增的3000亿政策性金融、开放性金融工具作为阶段性举措，有利于满足重大项目资本金到位的政策要求，撬动更多民间资本参与，尽快形成基础设施建设实物工作量。
2.2 北约峰会聚首，欧美三大央行共识
6月28日至30日，西方30国在西班牙首都马德里举行北约峰会。峰会上北约出台了新的战略概念文件《北约2022战略概念》，该文件提出北约在未来十年有三大核心任务——威慑和防御、危机预防与管理、合作安全，将俄罗斯称为北约成员国安全和欧洲大西洋地区和平稳定的“最大且直接的威胁”。这次峰会邀请了日本、韩国两个亚洲国家，对全球政治格局构成一定影响。
6月28日年度政策论坛上，欧美三大央行行长共同出席。欧美三大央行行长在讨论时承认，“西方经济体先前所处的“低通胀”时代已完全成为过去时，现阶段的首要任务就是压低通胀。” 美国、英国5月通胀同比分别为8.6%和9.1%，欧元区6月通胀同比8.6%，均创造了近40年来新高。高通胀促使欧美三大央行的货币政策加速紧缩以抑制通胀，欧美经济面临衰退风险，股市进入熊市。
2.3 猪价持续回升，6 月 CPI 同比或小幅上升
6月份蔬菜水果上市量增加，蔬果价格较5月份均有小幅下降，猪肉价格继续回升。6种重点监测水果平均批发价7.24元/公斤，28中重点监测蔬菜平均批发价4.07元/公斤，环比分别下降2%和8%；猪肉平均批发价21.21元/公斤，环比上涨3%。
同比看，猪肉批发价同比下降11.9%，降幅明显缩窄，水果批发价同比上涨14.9%，涨幅扩大，蔬菜批发价同比自三月以来是首次转负，为-2%。
我们在《5月通胀数据点评》中指出，国内猪肉价格进入上涨周期，国际石油和农产品价格持续上涨的背景之下，国内物价存在一定的上涨压力。6月份国际油价与农产品价格虽见顶回落，但猪肉价格显著上涨，6月份CPI同比可能比5月份小幅上升至2.4%左右。
2.4 内需或将进入快速修复期
6月份房地产销售明显回暖。30大中城市商品房成交面积跃升至1668万方，比5月份增加747万方，环比上涨81%，同比-7.4%，降幅明显收窄。分结构看，一、二、三线城市房地产成交面积均有明显好转，其中二线城市同比修复程度最高，单月同比1.8%，是2021年7月以来首次回正。一线城市成交面积环比上涨超过100%，单月同比降幅由5月份的49.2%缩窄至8.5%。
今年以来已有超100个城市出台过房地产放松政策，并且逐步向一线、二线城市蔓延。6月份刺激政策效果逐步显现，房地产市场回暖，有望一定程度上拉动内需。
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长城证券大类资产配置指数
3.1 关键经济指标预测
3.2 关键政策预期
（1）美国货币政策：3月份加息25BP、5月份加息50BP均已兑现我们预期，6月份加息75BP略快于我们预期，预计全年累计可能加息475BP。
（2）国内货币政策：为促使房地产市场回暖，国内降息加快，预计下半年可能继续降息降准。
（3）下半年美元兑人民币或仍存在一定的贬值压力，美元前期阶段性顶部已经过去，当前再次上涨。
（4）完成5.5%GDP目标需要放松房地产政策和货币政策。5月份首套房贷利率下限下调20BP、5年期LPR下调15BP，多地持续“因城施策”放松房地产政策，与我们的预期相符。
3.3 上周重要报告汇总
3.3 长城证券大类资产配置指数走势
7月1日，长城证券大类资产配置指数为121.34。（2022年1月4日作为100）
主要策略：原油空头10%，铜空头20%，黄金空头15%，权益空头40%，十年期国债多头25%。（具体请参考《七月大类资产配置月报》）
风险提示
国内宏观经济政策不及预期；国企改革不及预期；货币政策超预期；新冠疫情再次爆发。
滑动查阅往期报告
数据、会议点评
【长城宏观】针对个人养老金问题该出手了——“个人养老金”点评
国企改革“乘风破浪”——“国有资本投资公司改革”点评
财政政策迫在眉睫——5月份财政数据点评
美联储加息75bp比我们预想更快——美国6月加息点评
消费复苏待提速——5月份经济数据点评
理清财政责任，构建长效机制——《关于进一步推进省以下财政体制改革工作》点评美国通胀难言见顶——美国5月通胀数据点评
宽信用来了吗——5月金融数据点评
PPI同比的回落遇到挑战——5月份通胀数据点评
出口回升的原因？——5月份外贸数据点评
中国疫情消退，美国制造业反弹——美国5月PMI点评加快质量提升，提振市场信心——《提高央企控股上市公司质量工作方案》点评
复工复产效果如何？——5月PMI点评政策有针对，实施盼效果——5.23国常会点评
稳楼市信号再明确——5 月LPR降息点评
收入下降原因几何？——4月份财政数据点评风物长宜放眼量——4月份经济数据点评
疫情冲击后，房地产政策重要放松政策出台——4月金融数据及房地产差别化政策点评美国通胀或将继续维持在8%以上——美国4月通胀数据点评
通胀压力仍然不大——4月份通胀数据点评供应链阻滞，出口增速大幅下滑——4月份外贸数据点评
美国制造业指标普遍恶化——美国4月PMI点评
目标不变，努力实现——4月政治局会议点评
疫情冲击加重，政策呵护信心——4月PMI点评
减缓贬值速度——外汇降准点评
增速下降的收入、加快的支出——一季度财政数据点评
通胀创新高，美联储委员强化紧缩预期——美联储5月FOMC会议前瞻疫情冲击经济，期待地产回升——一季度经济数据点评二季度或再降准一次——2022年4月央行降准点评实现双循环下新发展格局的抓手——《关于加快建设全国统一大市场的意见》点评欧美通胀继续上行，加快货币紧缩步伐——欧美3月份通胀数据点评疫情扰动，四月出口仍不乐观——3月份外贸数据点评信贷扩张效果仍待观察——3月份金融数据点评需求冷、成本热，物价暂稳——3月份通胀数据点评俄乌冲突导致新出口订单增速放缓——美国3月PMI点评俄乌冲突导致欧洲PMI回落——欧洲3月PMI点评疫情反扑，制造业再次收缩——3月PMI点评
财政收支高增，卖地收入仍降——1-2月财政数据点评
美联储加息周期正式开启——美国3月份加息点评就地过年再发力，政策仍需再加码——1-2 月份经济数据点评
降息政策可期——2月份金融数据点评
通胀处低位，政策仍不变——2 月份通胀数据点评
俄乌战争或影响进出口——1-2 月份进出口数据点评
美国PMI或将受俄乌战争拖累——美国2月份PMI点评工业企业进入去库存阶段——1 月份通胀数据点评
信贷超预期但结构有待优化 ——1 月份金融数据点评
美联储三月加息即将落地——1月份议息会议点评国企改革：阶段性目标实现——“国企公司制改革成功”点评
从薇娅逃税被罚探索征税变革——金税四期上线点评
实质降息第一步——12月份经济数据点评信用增速暂时性回升——12月份金融数据点评
PPI同比顶部确立——12月份通胀数据点评
深化要素市场化改革，促高质量发展 ——《要素市场化配置综合改革试点总体方案》点评
降息周期开启——降息点评托而不举，期待改革——12月政治局会议和降准点评货币政策可适度加码——10月份经济数据点评继往开来，再创辉煌——十九届六中全会公报点评
社融增速难以回升——10月份金融数据点评或已见顶的剪刀差——10月份通胀数据点评保持韧性的出口，新高的贸易顺差——10月份外贸数据点评
调控政策或有微调——9月份经济数据点评
国企改革：阶段性目标实现
货币增速未如期反弹——9月份金融数据点评出口增速上升，贸易顺差继续扩大——9月份外贸数据点评
PMI指数进入较快下降通道——9月份PMI点评
央行积极应对房地产风险——三季度货币政策例会点评
“涨”的压力依然很大——8月份通胀数据点评
外需+疫情促出口反弹——8月份外贸数据点评财政空间正在“跨周期调节“——7月份财政数据点评明年初M1同比或负增长——7月份金融数据点评
经济如期放缓——7月份经济数据点评
周报、月报、季度报
外贸吞吐量反弹或预示出口超预期——20220627周报6月份社消零售同比可能回正——20220620周报
美联储加息力度可能增强——20220613周报
刺激效果初步显现——20220606周报
六月大类资产配置月报美元下一波上涨需等待——20220523周报地产行业迎来较大利好——20220516周报四月份出口与社零不乐观——20220509周报人民币汇率料将兑现我们预期——20220425周报
美国消费增速向正常水平回归——20220418周报疫情影响超预期，政策放松再加码——20220411周报中美十年期国债利差继续缩窄——20220328周报金融委释放政策放松信号——20220321周报
稳增长需地产、货币政策发力——20220314周报
今年赤字率目标低于我们预期——20220307周报
欧美利率或快速上扬——20220221周报大类资产配置月报——二月月报预计今年或降息程度较大——20220124周报
基建投资启动了吗？——20220117周报美十年期利率年中或升破2.5%——20220110周报
中美经济或相向而行——一季度宏观经济报告信用收缩压力加大 ——20211227周报四季度GDP增速或低于4%——20211218周报在稳定的基础上搞改革——20211213周报
中央或定调明年改革突破点——12月份宏观经济报告
黄金价格或创新高——20211115周报降准条件或已具备——20211108周报美国十年期国债收益率年底或到2%——20211025周报
美国高通胀和中国房地产新动向——20211018周报
全球流动性预计进一步收紧——20211011周报
风险集中释放，系统风险可控——四季度宏观经济报告
预计8月份GDP增速跌破6%——20210917周报基建发力通胀难消——20210913 周报
对美股上涨仍持乐观态度——20210906 周报
市场突变缘起疫情美联储9月缩表概率不高——长城宏观20210816周报
年底前美国经济保持高景气——长城宏观20210809周报
专题报告
疫情后经济复苏力度有多大？——下半年经济数据展望促长期增长，盼改革实效——宏观经济半年度报告（下篇）促长期增长，盼改革实效——宏观经济半年度报告（上篇）
8月后财政展望——财政政策专题报告
美联储加息进程到头了吗？——美联储加息专题报告如何理解当前中国利率现状——宏观经济专题报告国企拿地占比较高，各地土拍冷热不均——“首轮土拍”专题报告
近期日元为何快速贬值？——宏观经济研究*专题报告美国加息提速，海外风险加剧——二季度宏观经济报告市场的信心来自于改革的决心—宏观经济研究*专题报告
德国“债务刹车”对中国高质量发展的借鉴
如何理解当前社融增速?
俄罗斯受经济制裁对全球经济的影响—宏观经济研究*专题报告
任务重、压力大、能完成——2022政府工作报告解读
2022年政府债发行展望——宏观经济研究*专题报告
疫情、地方财政和中国经济
美联储应尽早加息 ——海外宏观专题报告
改革，与时间赛跑2022年经济政策的重心破旧立新，储粮过冬——2022年宏观经济展望从“六大体现”解析共同富裕——宏观经济研究*专题报告
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