【长城宏观】外贸吞吐量反弹或预示出口超预期——20220627周报
核心观点
上周市场回顾：
（1）汇率方面，美元稍微走弱，人民币基本维持稳定（2）债市方面，美债收益率下跌，中债收益率上升（3）股市方面，欧美股市反弹，A股连续5周回暖（4）大宗商品方面，国际油价继续下跌，农产品价格暴跌
上周重要事件点评：
（1）国常会确定加大汽车消费支持力度。6月份前三周乘用车销量同比增幅达40%，汽车开工率也超出过去两年同期水平。6月份汽车销售增速大概率回正。（2）外贸吞吐量反弹或预示6月份出口超预期。6月份前20日，八大枢纽港口集装箱外贸吞吐量当旬同比分别为7.7%和29.5%，较5月份同期走高。可能是上海复工复产促使订单回流，出口阶段性出现回暖。但欧美PMI下行，韩国前20日出口同比负增，我国下半年出口增速可能出现一定回落。（3）六月份商品房销售面积同比明显回暖。6月第4周，30大中城市商品房销售面积从前三周的平均228万平方米跃升至451万平方米，数据修匀处理后，第4周商品房成交面积同比降幅也有明显缩窄。（4）美联储总资产仍在上升。6月22日，美联储资产较月初增加了193.54亿美元，海外买家大幅抛售美债，美联储放慢减持速度；美国抵押贷款利率上行，美联储出售MBS债券可能面临亏损，6月美联储增持MBS债券。美联储缩表不及预期，增加了通胀压力，抵消了一部分加息效果。近期观点重述：
（1）美国货币政策：3月份加息25BP、5月份加息50BP均已兑现我们预期，6月份加息75BP略快于我们预期，预计全年累计可能加息475BP；（2）为促使房地产市场回暖，国内降息加快，预计下半年还可能继续降息降准；（3）下半年美元兑人民币或仍存在一定的贬值压力，美元前期阶段性顶部已过，当前再次上涨；（4）完成5.5%GDP目标需要放松房地产政策和货币政策。5月份首套房贷利率下限下调20BP、5年期LPR下调20BP，多地持续“因城施策“放松房地产政策，与我们的预期相符。1
上周市场数据回顾
1.1 汇市：美元稍微走弱，人民币基本维持稳定
上周美元稍微走弱，从6月17日的104.65小幅下滑至6月24日的104.14，跌幅0.49%。6月美联储大幅加息预期落地，市场再次调低未来加息预期。6月16日，美联储加息75bp，当周美元指数大幅上涨，突破阶段性顶部。上周市场预期未来加息幅度不会继续增加，回吐了一部分涨幅。我们认为，美联储加息仍是短期内影响美元走势的主导力量，预计美联储7月仍将加息75bp，短期内美国指数将继续走强。
美元兑人民币基本维持稳定。上周，人民币波动较小，最终收于6.7。6月以来，人民币始终维持在6.7附近，美联储加息对人民币汇率的影响不大。我们认为，近期人民币会受到中美货币政策分化和中美经济趋势分化的双重影响。中国货币宽松，美国加息缩表形成人民币贬值压力，但中国经济复苏，美国经济面临衰退风险会促使人民币升值。两种力量维持均衡，人民币近期仍将维持稳定。
1.2 债市：美债收益率下跌，中债收益率上升
上周，美债收益率下跌，中债收益率上升。中债方面，两年期中债收益率6月17日收于2.31%收盘，十年期中债收益率收于2.79%，均较6月17日上涨2个bp，中债10-2年期利差仍为48bp。美债方面，两年期美债收益率下跌13bp至3.04%，十年期美债收益率下跌12bp至3.13%，10-2Y的期限利差为9BP。中美债十年期利差倒挂至-34bp，两年期利差倒挂至-73bp，中美利差倒挂幅度较上上周缩窄。
上周，中国短期利率不变，美国短期利率继续上行。上周，中国6月期SHIBOR利率均维持在2.14%。美国6月期LIBOR从2.78%大幅上涨至2.84%。美联储大幅加息的态度越来越明显，因此美国短期利率形成常态化上行。6月24日，中美短期利率利差-70bp，倒挂幅度创造自2007年11月后新高。
上周，欧美股市反弹。自6月初开始，美股持续下跌，道琼斯工业指数在6月16日跌破30000点，主要原因是美联储大幅加息导致经济衰退的概率增强。上周，美联储加息75bp的市场恐慌情绪逐渐消退，美股暂时反弹，道琼斯工业指数上涨5.39%，纳斯达克指数上涨7.49%，标普500指数上涨6.45%。但是，美国经济衰退已成定局，只是“软着陆”和“硬着陆”的区别，长期来看，美股进入熊市。
国内股市连续第五周回暖，上证指数上涨0.99%，深圳指数上涨2.88%，创业板指上涨6.29%。涨幅均较上上周有所扩大。国内下半年经济复苏势头良好，汽车消费补贴逐渐落实，财政政策加大力度，特别国债或将发行，多种利好消息支撑股市回暖。国际股市中，俄罗斯RTS指数继续回升，基本已经修复到俄乌冲突前的情况。
1.4 大宗商品：国际油价继续下跌，农产品价格暴跌
上周，国际原油继续下跌。布伦特原油从6月17日的113.45美元/桶下跌至6月24日的108.44美元/桶，下跌4.4%。6月24日，WTI原油收于107.06美元/桶，下跌1.7%。美联储大幅加息使得全球经济增长前景黯淡，大宗商品集体承压。但我们认为，油价回落需要时间，三季度仍将维持高位。根据OPEC《6月石油市场报告》，OPEC国家增产计划未达目标，原油产量不升反降。因此，高油价还将持续一段时间，直到欧美经济衰退，需求减弱。
上周，LME铜收于8322美元/吨，暴跌7%。对于铜价，我们的观点始终是铜产量回升较快，将推动铜价下跌。铜价回落符合我们预期。
上周，农产品价格暴跌，CBOT大豆暴跌16.38%，CBOT玉米下跌7.67%，CBOT小麦下跌9.35%。在《粮食减产影响可控，国际粮价正在见顶》中，我们认为，本轮粮食危机的根源不是俄乌冲突造成的农作物减产，而是限制出口和运输受阻形成的供应压力。全球粮食供需基本平衡，农产品将在下半年逐渐回落。农产品价格自高点连续下跌，验证了我们的预期。
农产品价格方面，小麦、玉米、大豆价格仍处在大幅震荡行情，在上上周反弹之后，上周再次大幅下跌。上周，大豆期货价格下跌16.38%，玉米期货价格下跌7.67%，小麦期货价格下跌9.35%，跌幅基本回吐了月初的涨幅。我们认为，局部冲突和新闻可能带来情绪上的恐慌，导致农产品价格反弹，但全球粮食供需仍处于平衡，价格正在见顶，下半年将处于回落趋势。
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上周重要事件点评
2.1 国常会确定加大汽车消费支持力度
6月22日国务院总理李克强主持召开国务院常务会议国常会，确定加大汽车消费支持政策力度。会议指出，消费是经济的主拉动力，是当前推动经济运行回归正轨的重要发力点，促消费政策能出尽出。要进一步释放汽车消费潜力：一是活跃二手车市场，促进汽车更新消费。对小型非营运二手车，8月1日起全面取消符合国五排放标准车的迁入限制，10月1日起汽车销售企业申请办理转移登记时实行单独签注管理、核发临时号牌。二是支持新能源汽车消费。车辆购置税应主要用于公路建设等，考虑当前实际研究免征新能源汽车购置税政策年底到期后延期问题。破除新能源汽车市场地方保护。三是完善汽车平行进口政策，有序发展汽车融资租赁，支持停车场等建设。政策实施预测今年增加汽车及相关消费大约2000亿元。
我们在《5月份经济数据点评》已经提出，我们认为本轮经济复苏的关键是消费的复苏程度，下一阶段消费复苏有待提速。与2020年相比，今年以来住户存款同比持续高于贷款同比，显示居民储蓄倾向明显提高，消费倾向下滑。那么要使消费恢复至疫情之前的水平，可能需要继续加大消费刺激政策的力度。
6月份多地汽车消费券生效，汽车销售量持续好转。乘联会数据显示，6月份前三周乘用车日均销量为4.78万辆，比去年同期上涨40%。且前三周乘用车日均销量稳步上行，照此趋势六月份乘用车同比大概率将扭转4月、5月份乘用车零售的同比负增情况。
复工复产进行时，随着汽车销量回暖，汽车生产也比5月份有所好转。截止24日，6月份汽车半钢胎开工率平均达到64.15%，较5月份的56.83%明显上升，并且比过去两年同期开工率有所提高。
6月份，上海外贸进入快速恢复期，我国出口仍然可能维持较高水平。6月份，八大枢纽港口集装箱外贸吞吐量前两旬同比分别为7.7%和29.5%，较5月份同期明显升高。6月份我国出口可能继续超预期，能够维持两位数增长。上海海关关长、党委书记高融昆25日在接受新华社专访时表示，经过本轮疫情考验，上海外贸已进入快速恢复轨道。根据当前最新数据预测，6月份，上海口岸进出口（全国各省区市企业通过上海口岸实施的进出口）有望同比基本持平，全市进出口（上海企业实施的进出口）有望实现正增长。
这或与韩国大幅下降的出口增速以及欧美大幅下降的PMI指数有所背离。6月份韩国出口增速也首次跌下了今年以来的两位数“高速路”，6月份前20日同比迅速降至-3.35%。美国6月Markit制造业PMI初值录得52.4，创23个月新低；欧元区PMI初值已由5月份的54.4%快速下降到52%。我们认为这可能是上海复工复产促使订单回流，出口阶段性回暖。预计随着下半年外需的持续收缩，中国出口增速还会继续如期下降。
6月第4周，商品房销售出现明显回升。6月3日、10日、17日当周30大中城市商品房成交面积分别为223、228和235万平方米；6月24日当周，30大中城市商品房销售面积跃升至451万平方米。单周数据可能波动性较大，我们将数据修匀处理后，从趋势上看6月第四周商品房成交面积同比降幅也有明显缩窄。这与我们在《20220610下半年经济数据展望》中的预期一致，继5月份统计局公布的商品房销售面积单月同比降幅首次缩窄后，6月份商品房销售面积同比增速有望进一步回暖。
6月以来，放松房地产政策继续出台，根据我们不完全统计，合肥、青岛、南京、杭州等多个二线城市新出台楼市政策，通过公积金首付降低或贷款额度增加等手段调控楼市；广州在6月1日也放松了限购，外地户籍家庭购房允许社保断缴3个月。叠加当前疫情防控形势稳步向好，房地产放松政策对需求端有的提振作用日益显现。我们依然认为房地产政策放松力度与广度还有空间，提示关注一线二线城市房地产放松政策。
6月22日，美联储资产较月初增加了193.54亿美元，美联储资产仍在上升，或将导致通胀继续上行。6月22日，美联储持有美国国债较月初减少了74.35亿美元，而美联储持有的住房抵押债券较月初增加了213.69亿美元，导致美联储总资产仍在上升。按照美联储计划，6月本应该减少国债300亿美元，减少住房抵押证券175亿美元。美联储缩表不及预期，增加了通胀压力，抵消了一部分加息效果。
海外买家大幅抛售美债，美联储放慢减持速度，导致缩减国债的计划未达目标。6月16日，美国财政部按照晚两个月的惯例公布国际资本流动报告，外国买家4月总计抛售高达1583亿美元的美国国债，持有额由7.6136万亿美元降至7.4553万亿美元，为2021年4月以来的最低水平。全球抛售美债，为了维持稳定的国债市场，美联不得不放慢了减持的速度，导致6月已过22天才减持74亿，距离300亿目标仍然较大。美联储缩表不及预期，甚至仍在扩表，或将导致通胀压力增大。
美国抵押贷款利率上行，美联储出售MBS债券可能面临亏损。近一年，伴随着美国住房市场的火热，抵押贷款利率持续上涨。美联储在2020年疫情时大幅扩表，现在住房抵押贷款利率明显高于2020年上半年，美联储此时出售MBS债券可能会面临亏损。6月22日国会听证会，鲍威尔表示"美联储不考虑证券的未实现亏损，不会影响美联储出售证券。" 但数据显示，6月美联储持有的MBS债券还是增加了213.69亿美元。我们认为，美联储此时继续增持MBS债券会使控制通胀变得更加困难。
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近期观点重述
3.1 关键经济指标预测
（1）美国货币政策：3月份加息25BP、5月份加息50BP均已兑现我们预期，6月份加息75BP略快于我们预期，预计全年累计可能加息475BP。
（2）国内货币政策：为促使房地产市场回暖，国内降息加快，预计下半年可能继续降息降准。
（3）下半年美元兑人民币或仍存在一定的贬值压力，美元前期阶段性顶部已经过去，当前再次上涨。
（4）完成5.5%GDP目标需要放松房地产政策和货币政策。5月份首套房贷利率下限下调20BP、5年期LPR下调15BP，多地持续“因城施策”放松房地产政策，与我们的预期相符。
6月24日，长城证券大类资产配置指数为121.36，与上周基本持平。（2022年1月4日作为100）
主要策略：原油空头10%，权益空头40%，铜空头15%，黄金空头10%，十年期国债多头25%。（具体请参考《六月大类资产配置月报》）
上周，国内原油指数大幅下跌8.66%，沪铜下跌9.03%，沪金下跌1.24%，均符合我们预期。美联储大幅加息使得全球大宗商品和黄金承压。下半年，美联储紧缩货币、控制通胀的强硬态度已经显现，预计原油、铜价、金价均将下行。上周，国内股市继续回暖，已经连续五周上涨，主要原因是上海北京有序复工复产，财政政策刺激力度较大，经济向好趋势基本形成。十年期国债期货下跌0.3%。近期，政府出台财政政策较多，预计货币政策也将陆续发力，推动利率下行，十年期国债期货或将上涨。
国内宏观经济政策不及预期；国企改革不及预期；货币政策超预期；新冠疫情再次爆发。
滑动查阅往期报告
数据、会议点评
财政政策迫在眉睫——5月份财政数据点评
美联储加息75bp比我们预想更快——美国6月加息点评
消费复苏待提速——5月份经济数据点评
理清财政责任，构建长效机制——《关于进一步推进省以下财政体制改革工作》点评
疫情后经济复苏力度有多大？——下半年经济数据展望
美国通胀难言见顶——美国5月通胀数据点评
宽信用来了吗——5月金融数据点评
PPI同比的回落遇到挑战——5月份通胀数据点评
出口回升的原因？——5月份外贸数据点评
中国疫情消退，美国制造业反弹——美国5月PMI点评加快质量提升，提振市场信心——《提高央企控股上市公司质量工作方案》点评
复工复产效果如何？——5月PMI点评政策有针对，实施盼效果——5.23国常会点评
稳楼市信号再明确——5 月LPR降息点评
收入下降原因几何？——4月份财政数据点评风物长宜放眼量——4月份经济数据点评
疫情冲击后，房地产政策重要放松政策出台——4月金融数据及房地产差别化政策点评美国通胀或将继续维持在8%以上——美国4月通胀数据点评
通胀压力仍然不大——4月份通胀数据点评供应链阻滞，出口增速大幅下滑——4月份外贸数据点评
美国制造业指标普遍恶化——美国4月PMI点评
目标不变，努力实现——4月政治局会议点评
疫情冲击加重，政策呵护信心——4月PMI点评
减缓贬值速度——外汇降准点评
增速下降的收入、加快的支出——一季度财政数据点评
通胀创新高，美联储委员强化紧缩预期——美联储5月FOMC会议前瞻疫情冲击经济，期待地产回升——一季度经济数据点评二季度或再降准一次——2022年4月央行降准点评实现双循环下新发展格局的抓手——《关于加快建设全国统一大市场的意见》点评欧美通胀继续上行，加快货币紧缩步伐——欧美3月份通胀数据点评疫情扰动，四月出口仍不乐观——3月份外贸数据点评信贷扩张效果仍待观察——3月份金融数据点评需求冷、成本热，物价暂稳——3月份通胀数据点评俄乌冲突导致新出口订单增速放缓——美国3月PMI点评俄乌冲突导致欧洲PMI回落——欧洲3月PMI点评疫情反扑，制造业再次收缩——3月PMI点评
财政收支高增，卖地收入仍降——1-2月财政数据点评
美联储加息周期正式开启——美国3月份加息点评就地过年再发力，政策仍需再加码——1-2 月份经济数据点评
降息政策可期——2月份金融数据点评
通胀处低位，政策仍不变——2 月份通胀数据点评
俄乌战争或影响进出口——1-2 月份进出口数据点评
美国PMI或将受俄乌战争拖累——美国2月份PMI点评工业企业进入去库存阶段——1 月份通胀数据点评
信贷超预期但结构有待优化 ——1 月份金融数据点评
美联储三月加息即将落地——1月份议息会议点评国企改革：阶段性目标实现——“国企公司制改革成功”点评
从薇娅逃税被罚探索征税变革——金税四期上线点评
实质降息第一步——12月份经济数据点评信用增速暂时性回升——12月份金融数据点评
PPI同比顶部确立——12月份通胀数据点评
深化要素市场化改革，促高质量发展 ——《要素市场化配置综合改革试点总体方案》点评
降息周期开启——降息点评托而不举，期待改革——12月政治局会议和降准点评货币政策可适度加码——10月份经济数据点评继往开来，再创辉煌——十九届六中全会公报点评
社融增速难以回升——10月份金融数据点评或已见顶的剪刀差——10月份通胀数据点评保持韧性的出口，新高的贸易顺差——10月份外贸数据点评
调控政策或有微调——9月份经济数据点评
国企改革：阶段性目标实现
货币增速未如期反弹——9月份金融数据点评出口增速上升，贸易顺差继续扩大——9月份外贸数据点评
PMI指数进入较快下降通道——9月份PMI点评
央行积极应对房地产风险——三季度货币政策例会点评
“涨”的压力依然很大——8月份通胀数据点评
外需+疫情促出口反弹——8月份外贸数据点评财政空间正在“跨周期调节“——7月份财政数据点评明年初M1同比或负增长——7月份金融数据点评
经济如期放缓——7月份经济数据点评
周报、月报、季度报
美联储加息力度可能增强——20220613周报
刺激效果初步显现——20220606周报
六月大类资产配置月报美元下一波上涨需等待——20220523周报
地产行业迎来较大利好——20220516周报四月份出口与社零不乐观——20220509周报人民币汇率料将兑现我们预期——20220425周报
美国消费增速向正常水平回归——20220418周报疫情影响超预期，政策放松再加码——20220411周报中美十年期国债利差继续缩窄——20220328周报金融委释放政策放松信号——20220321周报
稳增长需地产、货币政策发力——20220314周报
今年赤字率目标低于我们预期——20220307周报
欧美利率或快速上扬——20220221周报大类资产配置月报——二月月报预计今年或降息程度较大——20220124周报
基建投资启动了吗？——20220117周报美十年期利率年中或升破2.5%——20220110周报
中美经济或相向而行——一季度宏观经济报告信用收缩压力加大 ——20211227周报四季度GDP增速或低于4%——20211218周报在稳定的基础上搞改革——20211213周报
中央或定调明年改革突破点——12月份宏观经济报告
黄金价格或创新高——20211115周报降准条件或已具备——20211108周报美国十年期国债收益率年底或到2%——20211025周报
美国高通胀和中国房地产新动向——20211018周报
全球流动性预计进一步收紧——20211011周报
风险集中释放，系统风险可控——四季度宏观经济报告
预计8月份GDP增速跌破6%——20210917周报基建发力通胀难消——20210913 周报
对美股上涨仍持乐观态度——20210906 周报
市场突变缘起疫情美联储9月缩表概率不高——长城宏观20210816周报
年底前美国经济保持高景气——长城宏观20210809周报
专题报告
8月后财政展望——财政政策专题报告
美联储加息进程到头了吗？——美联储加息专题报告
见微知著，从汽车消费洞察经济增长——宏观经济专题报告短期利率的再思考——宏观经济专题报告粮食减产影响可控，国际粮价正在见顶——国际农产品价格专题报告如何理解当前中国利率现状——宏观经济专题报告
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任务重、压力大、能完成——2022政府工作报告解读
2022年政府债发行展望——宏观经济研究*专题报告
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改革，与时间赛跑2022年经济政策的重心破旧立新，储粮过冬——2022年宏观经济展望从“六大体现”解析共同富裕——宏观经济研究*专题报告
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