【长城宏观】价格涨、量修复，出口再超预期——6月份外贸数据点评
核心观点
6月份出口金额3312.6亿美元，同比增速为17.9%，前值16.9%；6月份进口金额 2333.2亿美元，同比增速为1%，前值4.1%；6月份贸易差额979.4亿美元，前值787.6亿美元。
要点
6月份，重点区域外贸快速恢复，叠加出口价格上涨，共同拉动我国出口超预期上行。分产品结构看，劳动密集型产品与技术密集型产品，出口增速均快速增长。
6月份，进口增速低于市场预期，刨除价格上涨影响，实际进口量同比负增，体现出6月份内需修复速度较慢。
展望下半年，外需加速下滑、内需复苏较慢，这将促使国内刺激政策进一步加码。在海外国家币值大幅贬值的情况下，人民币贬值压力也陡然增加。而人民币进一步贬值有利于打开国内降息空间，进一步稳定内外需发展。
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出口同比增速超预期上升
1.1 重点区域外贸恢复，拉动出口量上涨
6月份我国出口金额3312.6亿美元，环比上升7.7%，同比增长17.9%，增速大大超出市场预期。我们在《20220627周报》便提示，外贸吞吐量反弹或预示出口超预期。实际上，6月份8大枢纽港口集装箱吞吐量同比上升6.4个百分点至13.8%，与6月份高增的出口增速契合。具体原因可以归结为国内疫情防控形势转好，各项稳增长政策效应逐渐显现，外贸企业复工复产持续推进，特别是长三角等地区进出口快速恢复，带动全国外贸增速明显回升。
与我国出口表现较为一致的，6月份主要出口国家和地区表现也依然维持强劲。其中越南出口增速上升至23.2%，我国台湾地区出口增速上升至15%；只有韩国出口增速异常大幅放缓至5.4%，但其是受卡车司机罢工的影响。总体来看，主要出口经济体的出口增速还未开始明显回落。
1.2 出口结构分化非常明显
6月份，我国出口总值交出优秀的成绩单。但无论从量价结构还是商品结构来看，分化都比较明显。
从量价角度拆解来看，我们发现价格因素是拉动出口高增的重要因素。今年以来，出口商品价格指数增速远远超出数量指数增速，而海关总署公布的出口重点商品量值表也显示出这一特点。全球多个经济体通货膨胀下，商品价格高涨也在意料之中，二季度出口价格指数同比处于9.3%的高位，而出口数量指数同比仅-0.6%左右。
分行业看，6月份我国劳动密集型行业出口增速进一步提高，塑料、服装、鞋靴、玩具出口金额同比分别为18.9%、19.1%、45.8%和35.7%，出口数量上也表现出较高的增速，对于缓解相关行业的就业压力有一定帮助。
6月份技术密集型产品的出口增速也有所上升，其中包括机电产品与高新技术产品，显示出我国出口结构的持续优化。欧盟当前正处于能源危机之下，新能源电力设备建设投资速度较快，对中国的光伏等新能源设备需求较大。在这种需求下，中国机电产品出口增速始终保持较高增速。
而受国际能源、农产品及相关产品供需格局调整的持续影响，我国仍在控制成品油、肥料等产品的出口，6月份出口数量同比降幅分别为50.2%、45.1%。
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内需修复程度不大，进口缓升
6月份，我国进口金额2333.2亿美元，较上月上涨1.7%，同比增长1%，增速下降3个百分点。进口总体表现较为疲软，或指向内需修复程度不高。6月份以来多项指标仍不及往年水平：商品房销售面积回暖但依然同比负增，6月最后一周9城地铁日均客运量上升至4150万人次，但同比也依然负增；发电量指标也预示进口总值同比回升的动力不足。
同样从量价角度拆分来看，我国进口增速是由较高水平的进口价格支撑。今年以来，我国进口商品数量指数同比基本负增，二季度同比降至-12.5%；而价格指数同比一直在高位，二季度价格指数同比上升至14.9%，一升一降，我国二季度进口同比仅上涨1.7%。
从进口产品细项来看，6月份国际大宗商品价格高位震荡，我国对大宗商品如大豆、煤、原油、天然气等的进口量同比分别为-23.1%、-33%、-10.6%和-12.9%，降幅均比5月份进一步扩大。上半年大宗商品进口额占进口总值比例接近20%，大宗商品进口量降低是拖累进口总量的重要原因。
6月份出口增速超预期回升，进口增速超预期回落，我国贸易顺差979.4亿美元，是近十年来单月贸易顺差的最高水平，在此背景下6月美元兑人民币保持平稳。
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欧日大幅贬值，促使人民币有继续贬值压力
6月以来欧元、日元大幅贬值，7月12日欧元兑美元跌破1，给人民币带来一定的贬值压力。虽然6月份我国出口呈现出韧性，但外需回落趋势已逐渐明晰，7月初农产品、铜与原油在内的国际大宗商品价格暴跌就是一个印证；我们在《美联储6月会议纪要点评及7月会议前瞻》提示，美联储7月或将继续加息75bp，9月仍将保持75bp加息力度。
在外需大幅下滑的同时，提振内需是起到对冲的主要作用。但我们在《20220711周报》中提到，七月份房地产销量再次有向下拐头迹象。7月9日当周，30大中城市商品房成交面积环比下降50.3%，仅为243.65万方，同比下降44.7%，降幅再次扩大。疫情反复，为内需恢复带来扰动，下半年可能还需进一步降息来刺激房屋销售。
若人民币继续出现贬值，则国内降息空间会进一步打开，在汇率和利率层面共同作用下，进出口有望实现平稳增长。
风险提示
滑动查阅往期报告
数据、会议点评
大宗商品快速下跌，PPI同比降速也将加快——6月份通胀数据点评美联储7月或将再次加息75bp——美联储6月会议纪要点评及7月会议前瞻
PMI恢复至疫情前水平——6月PMI点评国企改革“乘风破浪”——“国有资本投资公司改革”点评
财政政策迫在眉睫——5月份财政数据点评
美联储加息75bp比我们预想更快——美国6月加息点评
消费复苏待提速——5月份经济数据点评
理清财政责任，构建长效机制——《关于进一步推进省以下财政体制改革工作》点评美国通胀难言见顶——美国5月通胀数据点评
宽信用来了吗——5月金融数据点评
PPI同比的回落遇到挑战——5月份通胀数据点评
出口回升的原因？——5月份外贸数据点评
中国疫情消退，美国制造业反弹——美国5月PMI点评加快质量提升，提振市场信心——《提高央企控股上市公司质量工作方案》点评
复工复产效果如何？——5月PMI点评政策有针对，实施盼效果——5.23国常会点评
稳楼市信号再明确——5 月LPR降息点评
收入下降原因几何？——4月份财政数据点评风物长宜放眼量——4月份经济数据点评
疫情冲击后，房地产政策重要放松政策出台——4月金融数据及房地产差别化政策点评美国通胀或将继续维持在8%以上——美国4月通胀数据点评
通胀压力仍然不大——4月份通胀数据点评供应链阻滞，出口增速大幅下滑——4月份外贸数据点评
美国制造业指标普遍恶化——美国4月PMI点评
目标不变，努力实现——4月政治局会议点评
疫情冲击加重，政策呵护信心——4月PMI点评
减缓贬值速度——外汇降准点评
增速下降的收入、加快的支出——一季度财政数据点评
通胀创新高，美联储委员强化紧缩预期——美联储5月FOMC会议前瞻疫情冲击经济，期待地产回升——一季度经济数据点评二季度或再降准一次——2022年4月央行降准点评实现双循环下新发展格局的抓手——《关于加快建设全国统一大市场的意见》点评欧美通胀继续上行，加快货币紧缩步伐——欧美3月份通胀数据点评疫情扰动，四月出口仍不乐观——3月份外贸数据点评信贷扩张效果仍待观察——3月份金融数据点评需求冷、成本热，物价暂稳——3月份通胀数据点评俄乌冲突导致新出口订单增速放缓——美国3月PMI点评俄乌冲突导致欧洲PMI回落——欧洲3月PMI点评疫情反扑，制造业再次收缩——3月PMI点评
财政收支高增，卖地收入仍降——1-2月财政数据点评
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俄乌战争或影响进出口——1-2 月份进出口数据点评
美国PMI或将受俄乌战争拖累——美国2月份PMI点评工业企业进入去库存阶段——1 月份通胀数据点评
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从薇娅逃税被罚探索征税变革——金税四期上线点评
实质降息第一步——12月份经济数据点评信用增速暂时性回升——12月份金融数据点评
PPI同比顶部确立——12月份通胀数据点评
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货币增速未如期反弹——9月份金融数据点评出口增速上升，贸易顺差继续扩大——9月份外贸数据点评
PMI指数进入较快下降通道——9月份PMI点评
央行积极应对房地产风险——三季度货币政策例会点评
“涨”的压力依然很大——8月份通胀数据点评
外需+疫情促出口反弹——8月份外贸数据点评财政空间正在“跨周期调节“——7月份财政数据点评明年初M1同比或负增长——7月份金融数据点评
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周报、月报、季度报
长城宏观近期研究报告合集（二季度）内需或将进入快速修复期 ——20220704周报七月大类资产配置月报
外贸吞吐量反弹或预示出口超预期——20220627周报6月份社消零售同比可能回正——20220620周报
美联储加息力度可能增强——20220613周报
刺激效果初步显现——20220606周报
六月大类资产配置月报美元下一波上涨需等待——20220523周报地产行业迎来较大利好——20220516周报四月份出口与社零不乐观——20220509周报人民币汇率料将兑现我们预期——20220425周报
美国消费增速向正常水平回归——20220418周报疫情影响超预期，政策放松再加码——20220411周报中美十年期国债利差继续缩窄——20220328周报金融委释放政策放松信号——20220321周报
稳增长需地产、货币政策发力——20220314周报
今年赤字率目标低于我们预期——20220307周报
欧美利率或快速上扬——20220221周报大类资产配置月报——二月月报预计今年或降息程度较大——20220124周报
基建投资启动了吗？——20220117周报美十年期利率年中或升破2.5%——20220110周报
中美经济或相向而行——一季度宏观经济报告信用收缩压力加大 ——20211227周报四季度GDP增速或低于4%——20211218周报在稳定的基础上搞改革——20211213周报
中央或定调明年改革突破点——12月份宏观经济报告
黄金价格或创新高——20211115周报降准条件或已具备——20211108周报美国十年期国债收益率年底或到2%——20211025周报
美国高通胀和中国房地产新动向——20211018周报
全球流动性预计进一步收紧——20211011周报
风险集中释放，系统风险可控——四季度宏观经济报告
预计8月份GDP增速跌破6%——20210917周报基建发力通胀难消——20210913 周报
对美股上涨仍持乐观态度——20210906 周报
市场突变缘起疫情美联储9月缩表概率不高——长城宏观20210816周报
年底前美国经济保持高景气——长城宏观20210809周报
专题报告
美联储加息进程到头了吗？——美联储加息专题报告
见微知著，从汽车消费洞察经济增长——宏观经济专题报告短期利率的再思考——宏观经济专题报告粮食减产影响可控，国际粮价正在见顶——国际农产品价格专题报告如何理解当前中国利率现状——宏观经济专题报告
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