【长城宏观】长城证券中国经济活动指数——宏观经济专题报告
要点
我们根据支出法GDP，选取居民消费、政府消费、固定资本形成等部分的若干月度指标，再经过价格调整，对实际GDP季度同比进行拟合。进一步筛选相关日度/周度等高频变量，跟踪拟合上述月度指标，并且经过一系列数据处理，最终形成周度经济活动指数，以求更加密切地追踪国民经济的变动趋势。
整体来看，周度经济活动指数较好地贴合实际GDP同比的走势，并且体现出一定的领先性。不过由于数据上的可得性问题，大部分指数都由拟合得来，具有一定的统计误差，我们每个月公布月度数据之后会修正一次。另外，由于短期数据的波动较大，使得通过高频数据来准确判断低频（如月度、季度等）数据的走势并不容易，因此我们的周度经济活动指数的方向变化比精准度或许更具有参考价值。
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月度GDP同比历史数据拟合
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高频指标筛选与拟合
我们在第一部分选取的变量均为月度数据，其公布具有时滞，无法及时帮助形成投资决策，因此我们希望进一步筛选高频指标来拟合上述月度数据，从而可以对国内经济的的变化进行更加实时的跟踪。
居民消费方面，我们选取了三个变量以拟合社会消费品零售总额的月度同比变化。地铁客运量与接触性消费关系密切，而乘用车属于大宗消费品，对消费影响较大；商品房销售面积也是体现居民需求的重要指标。三者对社会消费品零售总额同比的解释度（R平方）达到90%以上，并且更新频率为日度或周度，可以更好追踪社零的变化。我们为这一拟合的“居民消费同比”进一步赋予居民消费在GDP中的比重。
政府消费方面，政府消费支出占GDP比重约在15%左右。政府消费支出包括国防、行政管理、制定法律规章、维护社会秩序和环境保护、医疗卫生、教育、文化娱乐和社会保障等多方面花费的支出，其月度变化方差较大，以高频指标可能较难精确追踪。我们通过观察与筛选，线螺采购量、百城土地成交面积与公共财政支出的同比变化趋势较为一致，可以大致代替。我们将拟合的“政府支出同比”赋予政府消费在GDP中的比重。
资本形成总额方面，我们筛选了六个变量以拟合制造业投资、基建投资和PPI的单月同比变化均值。实际上制造业、基建涉及的行业众多，综合考虑指标数的精简和解释度的提高，我们最终选定了唐山钢厂高炉开工率、螺纹钢开工率、石油沥青装置开工率以及汽车半钢胎开工率作为投资的代理指标，同时以螺纹钢以及布伦特原油价格的同比变化来拟合PPI同比走势。上述六个变量对制造业、基建与PPI同比均值的解释度（R平方）超过68%，并且更新频率为日度或周度，可以更好追踪固定资产投资方面的变化。我们为这一拟合的“制造业-基建-PPI同比”进一步赋予资本形成总额在GDP中的比重。
货物和服务净出口方面，近十年净出口占GDP的比重维持在3%以下。净出口的占比虽然不高，但外贸尤其是出口是衡量外需的重要指标，因此我们也尝试对其进行跟踪。国际货物和服务贸易差额由贷方与借方相加得来，两方分别对应国际货物和服务的出口值与进口值。我们挑选了三个指标来拟合货物和服务出口同比。其中八大港口集装箱外贸吞吐量可以较好表征出口数量；上海集装箱运价指数（SCFI）可以表现出口景气度；韩国作为主要出口国，其出口增速可以较好地体现全球外需。上述三者的解释度（R平方）达到63%以上，并且更新频率为周度或旬度，有助于较好地跟踪国际货物与服务贸易的出口。
货物和服务进口同比我们筛选了两个指标， CRB现货指数同比可以较好地体现我国进口商品价格变动；韩国作为我国重要外贸交易对手，其向中国出口金额同比与我国货物和服务进口相关度也较高。上述两个指标对进口同比的解释度（R平方）达到82%以上，并且更新频率分别为日度和旬度，可以较好地跟踪国际货物与服务贸易的进口。
由于净出口对GDP变动的影响不大，并且高频更新的净出口同比变化波动较大，我们以货物和服务出口同比-进口同比来代替净出口的同比变化，并赋予其净出口占GDP的比重。
GDP平减指数可以利用CPI同比与PPI的月度同比跟踪，而CPI与PPI也可以进一步以高频指标进行拟合。前文已描述了PPI的拟合方式，解释度可达0.84以上。CPI方面，我们利用菜篮子产品批发价格200指数、平均批发价:猪肉、布伦特原油期货结算价来代替食品和非食品，三者对CPI的解释度超过0.65，可以较好地表现CPI的大致走向。结合CPI与PPI，我们可对GDP平减指数进行追踪，并对加权平均的名义GDP同比拟合值进行处理，得到实际GDP同比的拟合。
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周度经济活动指数
综合我们筛选出的高频指标进行修匀、变频、日期对齐、空缺填补等数据处理后，采取加权平均拟合，得到实际GDP同比周度拟合。这一拟合值涵盖了居民消费、政府消费、固定资产投资、净出口、物价五方面的变动。实际上这一方法得到的拟合值与实际GDP同比存在一个较为稳定的误差，我们把近四年的误差取均值，作为常数对拟合值进行调整（这一稳定误差我们约每年调整一次），最终得到我们的周度经济活动指数。
8月第三周，经济活动指数为5.57，较第二周下降0.19，主要可能是当周唐山钢厂高炉开工率、石油沥青装置开工率、线螺采购量出现较明显的同比下滑。8月前三周，经济活动指数相比7月份有小幅上涨但涨幅放缓，可能预示8月份经济恢复力度仍然较弱。
整体来看，周度经济活动指数较好地贴合实际GDP同比的走势，并且体现出一定的领先性，参考这一经济活动指数，我们可以更加密切地追踪国民经济的变动。不过由于数据上的可得性问题，大部分指数都由拟合得来，具有一定的统计误差，我们每个月公布月度数据之后会修正一次。另外，由于短期数据的波动较大，使得通过高频数据来准确判断低频（如月度、季度等）数据的走势并不容易，因此我们的周度经济活动指数的方向变化比精准度或许更具有参考价值。
风险提示
长城证券中国经济活动指数是对国内GDP数据的近似拟合，中国GDP数据应以国家统计局公布数据为准；长城证券中国经济活动指数的构建存在较多假设，部分假设可能与实际情况不一致的风险；部分数据可能存在统计误差；实际值与预测值不一致；宏观经济环境不及预期。
李相龙
S1070522040001 lxlong@cgws.com仝垚炜（研究助理）S1070122040023 tongyaowei@cgws.com贺昕煜（研究助理）S1070122050027 hexinyu@cgws.com滑动查阅往期报告
数据、会议点评
【长城宏观】针对个人养老金问题该出手了——“个人养老金”点评
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制造业产需修复遇波折——7月PMI点评
一切都为最好结果——7月政治局会议点评加息符合预期，美联储或需持续加息——美国7月加息点评
欧央行超计划加息50bp，彰显急迫态度——欧央行7月加息点评政策合理适度，不预支未来新型城镇化路径上有哪些亮点？——《“十四五”新型城镇化实施方案》点评内需修复加快，地产急需稳住——6月经济数据点评下半年基建投资增速或继续提高——6月财政数据点评美国通胀突破 9%，和我们预期基本一致——美国6月通胀数据点评价格涨、量修复，出口再超预期——6月份外贸数据点评杠杆提速、信用虚胖、利率不升——6月金融数据点评大宗商品快速下跌，PPI同比降速也将加快——6月份通胀数据点评美联储7月或将再次加息75bp——美联储6月会议纪要点评及7月会议前瞻
PMI恢复至疫情前水平——6月PMI点评国企改革“乘风破浪”——“国有资本投资公司改革”点评
财政政策迫在眉睫——5月份财政数据点评
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PPI同比的回落遇到挑战——5月份通胀数据点评
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中国疫情消退，美国制造业反弹——美国5月PMI点评加快质量提升，提振市场信心——《提高央企控股上市公司质量工作方案》点评
复工复产效果如何？——5月PMI点评政策有针对，实施盼效果——5.23国常会点评
稳楼市信号再明确——5 月LPR降息点评
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疫情冲击后，房地产政策重要放松政策出台——4月金融数据及房地产差别化政策点评美国通胀或将继续维持在8%以上——美国4月通胀数据点评
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美国制造业指标普遍恶化——美国4月PMI点评
目标不变，努力实现——4月政治局会议点评
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增速下降的收入、加快的支出——一季度财政数据点评
通胀创新高，美联储委员强化紧缩预期——美联储5月FOMC会议前瞻疫情冲击经济，期待地产回升——一季度经济数据点评二季度或再降准一次——2022年4月央行降准点评实现双循环下新发展格局的抓手——《关于加快建设全国统一大市场的意见》点评欧美通胀继续上行，加快货币紧缩步伐——欧美3月份通胀数据点评疫情扰动，四月出口仍不乐观——3月份外贸数据点评信贷扩张效果仍待观察——3月份金融数据点评需求冷、成本热，物价暂稳——3月份通胀数据点评俄乌冲突导致新出口订单增速放缓——美国3月PMI点评俄乌冲突导致欧洲PMI回落——欧洲3月PMI点评疫情反扑，制造业再次收缩——3月PMI点评
财政收支高增，卖地收入仍降——1-2月财政数据点评
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实质降息第一步——12月份经济数据点评信用增速暂时性回升——12月份金融数据点评
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降息周期开启——降息点评托而不举，期待改革——12月政治局会议和降准点评货币政策可适度加码——10月份经济数据点评继往开来，再创辉煌——十九届六中全会公报点评
社融增速难以回升——10月份金融数据点评或已见顶的剪刀差——10月份通胀数据点评保持韧性的出口，新高的贸易顺差——10月份外贸数据点评
调控政策或有微调——9月份经济数据点评
国企改革：阶段性目标实现
货币增速未如期反弹——9月份金融数据点评出口增速上升，贸易顺差继续扩大——9月份外贸数据点评
PMI指数进入较快下降通道——9月份PMI点评
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外需+疫情促出口反弹——8月份外贸数据点评财政空间正在“跨周期调节“——7月份财政数据点评明年初M1同比或负增长——7月份金融数据点评
经济如期放缓——7月份经济数据点评
周报、月报、季度报
警惕房地产销量增速拐头向下——20220711周报
长城宏观近期研究报告合集（二季度）内需或将进入快速修复期 ——20220704周报七月大类资产配置月报
外贸吞吐量反弹或预示出口超预期——20220627周报6月份社消零售同比可能回正——20220620周报
美联储加息力度可能增强——20220613周报
刺激效果初步显现——20220606周报
六月大类资产配置月报美元下一波上涨需等待——20220523周报地产行业迎来较大利好——20220516周报四月份出口与社零不乐观——20220509周报人民币汇率料将兑现我们预期——20220425周报
美国消费增速向正常水平回归——20220418周报疫情影响超预期，政策放松再加码——20220411周报中美十年期国债利差继续缩窄——20220328周报金融委释放政策放松信号——20220321周报
稳增长需地产、货币政策发力——20220314周报
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欧美利率或快速上扬——20220221周报大类资产配置月报——二月月报预计今年或降息程度较大——20220124周报
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美国高通胀和中国房地产新动向——20211018周报
全球流动性预计进一步收紧——20211011周报
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预计8月份GDP增速跌破6%——20210917周报基建发力通胀难消——20210913 周报
对美股上涨仍持乐观态度——20210906 周报
市场突变缘起疫情美联储9月缩表概率不高——长城宏观20210816周报
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专题报告
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